Минимальные корректировки монетарной политики Народного банка Китая в 2025 году противоречат ожиданиям аналитиков Уолл-стрит

Народный банк Китая в 2025 году сохранил сдержанный подход к регулированию экономики, сталкивающейся с низким спросом и структурными диспропорциями, что не соответствует прогнозам экспертов Уолл-стрит относительно значительных снижений ключевой ставки.

В период, отмеченный торговыми осложнениями, инициированными Дональдом Трампом, Народный банк Китая всего один раз снизил ставку политики на 10 базисных пунктов. Это минимальный объем ежегодных корректировок с паузы в 2021 году. Такой подход значительно отличается от ожиданий снижения на 40 базисных пунктов, высказанных аналитиками Goldman Sachs Group Inc. и Morgan Stanley.

Снижение ставки политики существенно уступает ожиданиям в 2025 году.

Ожидания год назад усилились после решения Китая перейти к умеренно мягкой монетарной позиции впервые за 14 лет в преддверии тарифного противостояния с США.

Однако экономисты недооценили устойчивость китайского экспорта и опасения чиновников относительно состояния банковской системы. Значительный подъем фондового рынка также способствовал отсрочке мер монетарной поддержки.

Выбирая умеренную стимуляцию, китайские власти прокладывают особый путь, отличающийся от стратегий других ведущих центробанков и недавней собственной практики. Вместо этого Пекин сосредоточивается на решении проблем дефляции и слабого потребительского доверия через увеличение государственных расходов.

В глобальном контексте ограниченная активность Народного банка Китая становится особенно заметной. В то время как средние ставки по политике для развитых экономик снизились на 1,6 процентных пункта за последние два года по данным Bloomberg Economics, Народный банк Китая уменьшил свою ключевую ставку лишь на четверть этого объема за тот же период. С учетом инфляции китайские ставки остаются в положительной зоне.

В отличие от этого, Федеральная резервная система, Европейский центральный банк и Банк Японии применяли сверхмягкую монетарную политику, включая нулевые или отрицательные ставки и количественное смягчение, в периоды экономического спада или сильных дефляционных рисков.

Когда Китай столкнулся с замедлением роста в 2015 году, он ввел программу, аналогичную количественному смягчению, для поддержки сектора недвижимости. С момента пандемии COVID-19 Пекин, однако, избегает радикальных мер.

Хотя ставки политики почти не изменились, внимание Народного банка Китая переключилось на нетрадиционные инструменты, как отмечает Лу Тин, главный экономист по Китаю в Nomura Holdings Inc.

Среди них программы поддержки фондового рынка, торговля государственными облигациями для расширения ликвидности в экономике и инструменты рефинансирования для предоставления низкозатратных средств целевым секторам.

Вместо широкого монетарного смягчения Китай активно использует инъекции юаня на короткие и средние сроки. Народный банк Китая обеспечивал чистый приток ликвидности в большинстве дней прошлого года и возобновил покупки государственных облигаций в октябре для увеличения предложения наличности.

В результате ликвидность на межбанковском рынке привела к снижению семидневной ставки репо, индикатора краткосрочных затрат на фондирование, до самого низкого уровня с января 2023 года в текущем месяце.

Инвесторы разочарованы отсутствием более агрессивного смягчения в течение года. В части из-за этого государственные облигации Китая показали слабые результаты во второй половине года, с ростом доходности по всей кривой.

Чиновники считают пространство для дальнейших снижений ставок ограниченным, поскольку ставка политики, ориентир для семидневных рыночных заимствований, сейчас составляет 1,4%. Тем не менее, по мнению многих аналитиков, Народный банк Китая сохранит поддерживающую политику в 2026 году.

Экономисты, опрошенные Bloomberg, прогнозируют общее снижение ставок на 20 базисных пунктов в 2026 году, а также уменьшение коэффициента обязательных резервов банков на 50 базисных пунктов.

Некоторые, включая Bloomberg Economics и Citigroup Inc., предполагают, что возможности для смягчения могут открыться уже в январе. Отклоняющиеся мнения, такие как от Deutsche Bank AG, видят ключевую ставку политики неизменной до конца 2026 года.

Недавние сигналы от Народного банка Китая указывают на отсутствие срочности в снижении ставок, отмечает Хуи Шань, главный экономист по Китаю в Goldman Sachs.

Народный банк Китая может опасаться, что при ставке ниже 1% возникнут ассоциации с нулевыми ставками, японизацией и подобными сценариями. Если экономика существенно замедлится или внешние риски возрастут, возможно введение снижений ставок.

Признаком пессимизма на рынке стало превышение доходности японских 10-летних облигаций над китайскими впервые на рекорд в ноябре.

Политики продолжают беспокоиться о стабильности банковского сектора после падения маржи прибыли кредиторов до рекордно низкого уровня. Дальнейшие снижения ставок могли бы усугубить это, сделав банки уязвимыми к росту просроченной задолженности и замедлению кредитования.

Иногда валютный курс выступает ограничением. Центробанк стремится предотвратить быстрый обвал, как это происходило при сильном давлении на юань в начале 2025 года.

Небольшое снижение ставок может оказаться неэффективным, если домохозяйства и предприятия неохотно берут кредиты. Народный банк Китая ранее намекнул на ограничения в стимулировании инфляции, отметив риски усугубления дисбаланса между предложением и спросом при росте денежной массы в модели, ориентированной на инвестиции и производство.

Ясно, что фискальные меры сыграют ведущую роль в 2026 году, оставляя монетарную политику для поддержания низких затрат на заимствования правительства, по словам Дин Шуана, главного экономиста по Большому Китаю и Северной Азии в Standard Chartered Plc.

Подход Китая к решению структурных проблем без чрезмерного макроэкономического смягчения определен как приоритет.