Повышенный спрос на субординированные облигации AT1 увеличивает вероятность пропуска опционных дат

Интерес к субординированным облигациям AT1, считающимся наиболее рискованным типом банковского долга, достиг уровня, при котором эмитенты получают возможность выпускать их на выгодных для себя условиях. Пример Deutsche Bank AG продемонстрировал связанные с этим риски для инвесторов.

Немецкий банк принял решение не выкупать выпуск долларовых облигаций AT1, размещенных в 2014 году, что стало отходом от сложившейся практики. По условиям выпуска купонное вознаграждение по этим бумагам теперь удвоилось, однако новые эмиссии могут не предложить аналогичной компенсации при пропуске опционных дат из-за снижения кредитных спредов.

Облигации AT1 не имеют фиксированного срока погашения, но предполагают возможность досрочного выкупа эмитентом. Уменьшение спредов при рефинансировании снижает мотивацию банков к выкупу выпусков, увеличивая вероятность их обращения после первоначальных опционных дат. При этом индексы европейских AT1 потеряли 2.5% в мае, а совокупная доходность сектора стала отрицательной с начала года.

Эксперты отмечают, что наибольшие риски связаны с выпусками, запланированными на 2027-2028 годы. Например, Raiffeisen Bank International AG рассматривает возможность отказа от выкупа двух выпусков, один из которых имеет спред ресета 388 базисных пунктов против 523 пунктов в ноябрьской эмиссии. Окончательное решение пока не принято.