Рост долговых обязательств в сфере искусственного интеллекта побуждает участников рынка к мерам предосторожности: еженедельный обзор кредитов

Компании технологического сектора готовятся привлечь сотни миллиардов долларов для финансирования инвестиций в искусственный интеллект, что заставляет кредиторов и инвесторов задуматься о способах минимизации рисков в случае неудачи.

Банки и управляющие активами все чаще используют деривативы, которые обеспечивают выплаты при дефолте отдельных технологических гигантов, известных как гиперскейлеры. Спрос на защиту кредитов более чем удвоил стоимость кредитных деривативов по облигациям Oracle Corp. с сентября. Объем торгов кредитными дефолтными свопами, связанными с компанией, достиг около 4,2 миллиарда долларов за шесть недель, завершившихся 7 ноября, по данным кредитного стратега Barclays Plc Джитара Пателя. Это в разы больше, чем менее 200 миллионов долларов за аналогичный период прошлого года.

Интерес со стороны клиентов к обсуждениям односторонних кредитных дефолтных свопов, который ослабел в последние годы, сейчас возрождается, отметил Джон Сервидеа, со руководитель глобального подразделения инвестиционного кредитования в JPMorgan Chase & Co. Гиперскейлеры обладают высокими кредитными рейтингами, но их роль как заемщиков значительно выросла, что приводит к естественному увеличению диалога о хеджировании.

Представитель Oracle отказался от комментариев.

Инициативы компании в области ИИ вызывают обеспокоенность на долговых рынках.

По оценкам трейдеров, объем торговой активности все еще невелик по сравнению с ожидаемым притоком долгов на рынок. Однако растущий спрос на хеджирование свидетельствует о доминирующей роли технологических компаний на рынках капитала, поскольку они стремятся преобразовать мировую экономику с помощью искусственного интеллекта.

Стратеги JPMorgan прогнозируют, что компании с инвестиционным рейтингом могут разместить облигаций на сумму около 1,5 триллиона долларов в ближайшие годы. В последние недели на рынок вышли крупные выпуски облигаций, связанных с ИИ, включая 30 миллиардов долларов от Meta Platforms Inc. в конце октября — самый крупный корпоративный выпуск года в США, — а также 18 миллиардов долларов от Oracle в сентябре.

Согласно отчету JPMorgan от прошлого месяца, технологические компании, коммунальные предприятия и другие заемщики, связанные с ИИ, теперь составляют основную часть рынка инвестиционного уровня. Они вытеснили банки, которые долгое время лидировали. Аналогичный приток заимствований ожидается и на рынках высокодоходных облигаций и других долговых сегментах, поскольку фирмы строят тысячи дата-центров по всему миру.

Среди основных покупателей односторонних кредитных дефолтных свопов по технологическим компаниям теперь банки, чье воздействие на этот сектор резко возросло в последние месяцы, отмечают трейдеры.

Другим источником спроса на эти деривативы служат акционерные инвесторы, ищущие относительно недорогую защиту от падения акций. В пятницу защита от дефолта Oracle в течение следующих пяти лет стоила около 1,03 процентного пункта, по данным ICE Data Services, или примерно 103 тысячи долларов в год на каждые 10 миллионов долларов защищаемого основного долга. В то же время покупка пут-опциона на падение акций Oracle почти на 20 процентов к концу следующего года могла обойтись в 2196 долларов на 100 акций по состоянию на пятницу, что составляет около 9,9 процента от стоимости защищаемых акций.

У управляющих активами и кредиторов есть основания рассмотреть сокращение exposure сейчас: инициатива Массачусетского технологического института в этом году опубликовала отчет, показывающий, что 95 процентов организаций не получают отдачи от проектов по генеративному ИИ. Хотя среди крупнейших заемщиков сейчас компании с сильным денежным потоком, технологическая отрасль всегда быстро меняется. Фирмы, которые когда-то были лидерами, такие как Digital Equipment Corp., могут устареть. Облигации, кажущиеся надежными сейчас, со временем могут оказаться значительно рискованнее или даже привести к дефолту, если доходы от дата-центров не оправдают текущих ожиданий.

Кредитные дефолтные свопы, связанные с Meta Platforms Inc., начали активно торговаться в конце прошлого месяца после их крупного выпуска облигаций. Деривативы, привязанные к CoreWeave, также активизировали торговлю. Акции поставщика вычислительных мощностей для ИИ упали в понедельник после снижения прогноза годовой выручки из-за задержки в выполнении клиентского контракта.

В годы перед финансовым кризисом рынок высококачественных односторонних кредитных деривативов имел больший объем торгов, чем сегодня, поскольку проприетарные трейдеры в банках, хедж-фондах и управляющие кредитными портфелями использовали эти инструменты для снижения или повышения рисков. После краха Lehman объем торгов односторонними кредитными деривативами сократился, и участники рынка считают маловероятным возвращение к докризисным уровням. Сейчас доступно больше инструментов хеджирования, включая биржевые фонды корпоративных облигаций, а кредитные рынки стали более ликвидными благодаря электронным торгам.

Сал Наро, главный инвестиционный директор Coherence Credit Strategies, считает недавний рост торгов односторонними кредитными дефолтными свопами временным явлением. Его хедж-фонд управляет активами на 700 миллионов долларов.

Текущий всплеск на рынке CDS связан со строительством дата-центров, отметил Наро. Ничего не обрадовало бы его больше, чем настоящее возрождение рынка CDS.

Однако сейчас активность растет, по словам трейдеров и стратегов банков. Общий объем кредитных деривативов по отдельным компаниям увеличился примерно на 6 процентов за шесть недель, завершившихся 7 ноября, до около 93 миллиардов долларов по сравнению с аналогичным периодом годом ранее, согласно анализу Джитара Пателя из Barclays на основе данных торгового репозитория.

Активность оживилась, отметил Доминик Тублан, глава стратегии по кредитам США в Barclays, в интервью. Интерес определенно растет.