Управляющие активами выражают обеспокоенность рисками в популярных инвестиционных стратегиях на emerging markets в 2025 году

Некоторые из наиболее востребованных сделок на развивающихся рынках в этом году, включая ставки на бразильский реал и акции, связанные с искусственным интеллектом, вызывают обеспокоенность среди управляющих активами, которые предупреждают о рисках, связанных с переполненностью позиций.

Специалисты Wells Fargo Securities отмечают, что оценки стоимости валют Латинской Америки — среди лидеров по доходности carry trade в 2025 году — отклоняются от фундаментальных показателей. Fidelity International выражает озабоченность по поводу менее ликвидных рынков в Африке, которые могут пострадать при резком росте глобальной волатильности. Lazard Asset Management остается настороженным после распродажи азиатских технологических акций в начале ноября — худшей со апреля.

«Инвесторы проявляют излишнюю самоуспокоенность в отношении развивающихся рынков», — отметил Брендан Маккенна, экономист по emerging markets и стратег по валютам в Wells Fargo в Нью-Йорке. «Оценки валют, если судить по большинству, если не по всем, растянуты и не учитывают многие риски, нависшие над рынками. Они могут продолжать показывать хорошие результаты в ближайшей перспективе, но я считаю, что коррекция неизбежна».

Такая осторожность имеет основания. Многие сегменты вселенной развивающихся рынков выглядят перегретыми после мощного сочетания снижения ставок Федеральной резервной системой, ослабления доллара и бума ИИ, которое обеспечило выдающиеся приросты. Те самые потоки капитала, которые подтолкнули ралли, теперь создают риск внезапных падений, способных повлиять на глобальное настроение и ужесточить ликвидность по всем классам активов.

Ежеквартальный опрос HSBC Holdings Plc среди 100 инвесторов, управляющих активами на $423 млрд в развивающихся странах, проведенный в сентябре, показал, что 61% из них имели чистую перевешенную позицию в облигациях emerging markets в местной валюте, по сравнению с минус 15% в июне. Индекс долговых обязательств по данным Bloomberg на пути к лучшим доходам за шесть лет.

Индекс MSCI Emerging Markets по акциям растет каждый месяц в этом году по октябрь включительно — самая длинная серия за более чем два десятилетия. С почти 30% ростом индекс направляется к лучшему годовому приросту с 2017 года, когда он вырос на 34%. За этим последовало падение на 17% в 2018 году, когда более жесткая, чем ожидалось, политика ФРС, торговая война между США и Китаем и рост доллара подорвали переполненные акции emerging markets, а также популярные carry trade — когда трейдеры занимают в валютах с низкой доходностью для покупки тех, что предлагают более высокую, — и сделки с локальными облигациями.

«По мере приближения к концу года существует риск, что некоторые инвесторы решат зафиксировать прибыль по успешной стратегии 2025 года, и это может привести к росту волатильности на валютных рынках», — отметил Энтони Кеттл, старший управляющий портфелем в RBC BlueBay Asset Management в Лондоне, имея в виду облигации в местной валюте.

Трейдеры акциями в Азии в этом месяце на собственном опыте убедились в рисках, связанных с экстремальными оценками и переполненностью, когда акции ИИ в регионе резко упали. Хотя технологические акции продавались глобально, аналитики предупреждают, что риски в некоторых азиатских рынках еще более выражены из-за относительно большего веса сектора в их индексах.

Яркий пример — Kospi Южной Кореи, ведущий мировой основной индекс акций в 2025 году с почти 70% ростом. При всплеске волатильности индекс упал более чем на 6% за одну сессию, прежде чем отыграть половину потерь к закрытию. «Позиционирование в сделке по ИИ-памяти в Корее крайне плотное», — отметила Чарю Чанана, главный инвестиционный стратег в Saxo Markets в Сингапуре.

Рохит Чопра, управляющий портфелем акциями emerging markets в Lazard Asset Management в Нью-Йорке, стал более осторожным после обвала в технологическом секторе.

«С точки зрения факторов, компании низкого качества опережают высококачественных аналогов», — сказал он. «Исторически такая дивергенция не сохраняется, что предполагает возможность разворота, если позиционирование остается сконцентрированным».

Чопра совместно управляет портфелем Lazard Emerging Markets Equity Portfolio, который принес 23% за последние три года, обогнав 95% сверстников, по данным, собранным Bloomberg.

Трейдеры опционами, похоже, становятся пессимистичными по отношению к бразильскому реалу, который принес около 30% доходности по carry trade в этом году. Реверсалы рисков на три месяца достигли четырехлетнего максимума в начале этого месяца.

Реал — лучший пример актива, который показал хороший рост в этом году и где позиционирование теперь стало переполненным, — отметил Альваро Виванко, глава стратегии в TJM FX. Для Бразилии возобновились фискальные опасения, что является еще одной причиной для большей осторожности, добавил он.

Другие валюты Латинской Америки, такие как чилийская, мексиканская и колумбийская, также «выглядят немного дорогими», — отметил Маккенна из Wells Fargo.

Взвешенный по торговле курс колумбийского песо находится на семилетнем максимуме, по данным Банка международных расчетов, и на одно стандартное отклонение выше 10-летнего среднего. Тот же показатель для мексиканского песо на 1,4 стандартных отклонения выше среднего.

Облигации в некоторых приграничных рынках также выиграли от более широкого оттока инвесторов от активов США в этом году. Управляющие активами, такие как Fidelity International, теперь выражают осторожность по их поводу.

«Более беспокоят меня сделки, где внезапный исход может перегрузить естественную базу покупателей», — отметил Филип Филдинг, управляющий портфелем в Fidelity. Рынки вроде Египта, Кот-д'Ивуара или Ганы «могут быть неликвидными в периоды повышенной волатильности», добавил он.

Филдинг является ведущим управляющим фондом Fidelity Emerging Market Debt Fund на $538 млн, который принес около 12% за последние три года, обогнав 84% сверстников, по данным, собранным Bloomberg.

Примечание: Доходы по состоянию на 14 ноября.