Анализ динамики реальной ключевой ставки Банка России в 2025 году и факторов ее стабильности

В течение значительной части 2025 года Банк России проводил снижение номинальной ключевой ставки. С уровня 21% она была уменьшена в пять этапов до 16% годовых. Таким образом, за менее чем год произошло снижение на пять процентных пунктов, что на первый взгляд свидетельствует о заметном смягчении денежно-кредитной политики.

Тем не менее реальная ставка, рассчитываемая с учетом инфляции, фактически сохранилась на высоком уровне, характерном не для развитых экономик. В начале 2025 года при номинальной ставке 21% годовая инфляция на 10 февраля, использованная Центральным банком для решений февральского заседания, достигла 10%. Это давало реальную ставку в 11% годовых. Летом показатель опустился до 8,8%, осенью — до 8,3%, однако по итогам декабрьского заседания он снова вырос. При текущей ставке 16% инфляция на 15 декабря составила 5,8%, что соответствует реальной ставке в 10,2%.

Более существенное снижение номинальной ключевой ставки, способное повлиять на реальный показатель, ограничено в первую очередь инфляционными ожиданиями. Ожидания бизнеса в декабре росли третий месяц подряд, достигнув годового максимума, аналогичная тенденция наблюдалась среди населения. Дополнительным фактором стало умеренное увеличение корпоративного кредитования, хотя этот риск в значительной мере находится под контролем Центрального банка. С инфляционными ожиданиями ситуация сложнее: несмотря на прозрачность коммуникаций регулятора и обоснованность его решений, влияние на этот аспект остается ограниченным.

Текущий рост ожиданий ценовой динамики напрямую связан с решением повысить ставку НДС для всех категорий и увеличить фискальные платежи для отдельных секторов, включая малый и средний бизнес, IT-отрасль и утилизационный сбор. Кроме того, ожидается индексация тарифов жилищно-коммунального хозяйства.

После декабрьского заседания руководитель Банка России отметила, что инфляционные ожидания утратили связь с фактическими данными, поскольку население не доверяет отчетам о замедлении ценового роста. В подобных условиях поспешное смягчение денежно-кредитной политики способно спровоцировать новый подъем инфляции.

Игнорировать ожидания граждан и компаний невозможно: их восприятие цен всегда превышает официальные расчеты инфляции, что типично для большинства стран с подобной статистикой. Именно на основе этих ожиданий население определяет, размещать ли средства на депозитах, брать ли кредиты или расходовать их немедленно, чтобы избежать обесценивания. Бизнес, опираясь на свои оценки доходности, решает о целесообразности новых проектов. Эти решения напрямую формируют макроэкономические индикаторы, определяющие курс политики Центрального банка.

Помимо ожиданий, не полностью зависящих от регулятора, дополнительным вызовом может стать дефицит бюджета, который в последние годы направлял значительные ресурсы в военно-промышленный комплекс. Это привело к росту платежеспособного спроса, превышающему предложение в гражданских секторах экономики, и способствовало давлению на инфляцию.

С учетом этих обстоятельств заявление руководителя Банка России о том, что в 2026 году снижение ставки не будет происходить автоматически, выглядит обоснованным. Возможно, жесткая денежно-кредитная политика и повышенная реальная ставка сохранятся на длительный срок.