Стартапы хедж-фондов все чаще соглашаются на условия мультистратегических платформ ради быстрого получения капитала

При подготовке к запуску хедж-фонда в 2017 году Арно де Лестрейри столкнулся с сложным выбором: сосредоточиться на управлении активами исключительно для одного клиента или продолжать привлекать разнообразных инвесторов.

Бывший собственный трейдер Societe Generale вместе с сооснователями решил принять доступные средства, изначально управляя капиталом только для мультистратегического хедж-фонда Schonfeld Strategic Advisors, принимая на себя риски для своей новой фирмы в случае потери поддержки от единственного спонсора.

Все чаще этот путь становится наиболее реалистичным вариантом для начинающих компаний в условиях, когда клиенты и капитал перемещаются к лидерам отрасли. Растет число основателей, которые откладывают создание смешанных фондов, чтобы сначала управлять средствами для одного инвестора — в основном через так называемые отдельно управляемые счета.

Мир SMA переживает настоящий бум, отметил Али Бензакур, основатель Envestra Capital, на форуме хедж-фондов Bloomberg в Лондоне в прошлом месяце. Платформы обладают активами, превышающими возможности их размещения, поэтому они ищут менеджеров с некоррелированными стратегиями и готовы платить значительные суммы.

Бензакур начал работу с SMA в октябре 2023 года. Он планировал запустить смешанный фонд после привлечения другого инвестора, но и тот стал SMA. Сейчас он управляет тремя отдельными счетами и готовит запуск смешанного фонда в первом квартале 2026 года.

Готовность начинать таким образом можно расценивать как неявное признание того, что мультистратеги выросли до такой степени, что фактически стали привратниками отрасли. Такие соглашения предоставляют быстрый старт для новых хедж-фондов, но также создают зависимость. Если клиент выведет капитал, бизнес может развалиться за ночь, что делает это быстрым, но неустойчивым фундаментом.

Тем не менее, среди крупнейших стартапов этого года, таких как KR Capital бывшего партнера Marshall Wace Раи Нареша, есть те, кто начал с поддержки мультистратегической фирмы. Другие, включая Kedalion Capital Management и Sona Asset Management, демонстрируют выгоды, которые могут получить те, кто преодолеет этот этап.

Отдельно управляемые счета получили распространение после кризиса 2008 года, когда массовые изъятия оставили некоторых инвесторов заблокированными в хедж-фондах. Смятение выявило риски совместного пребывания в фонде с другими, кто может захотеть выйти из неликвидных позиций в разное время. В ответ крупные инвесторы начали требовать отдельное управление своими средствами, что менеджеры неохотно приняли.

Если раньше хедж-фонды стремились сосредоточиться только на смешанных фондах, то теперь гораздо выше готовность включать SMA в основной бизнес, отметил Мэтью Барретт, партнер Tycho Capital, в интервью на саммите Kepler Alternatives в сентябре.

Почти половина запусков хедж-фондов в США в 2024 году начинались с SMA, по сравнению с примерно четвертью годом ранее, согласно отчету Goldman Sachs Group Inc., опубликованному в начале года. Капитал, размещенный через SMA, достиг пика в 315 миллиардов долларов к концу 2024 года, что на 27% больше по сравнению с предыдущим годом и более чем вдвое превышает темпы роста отрасли хедж-фондов. Goldman Sachs оценивает, что SMA теперь составляют более 7% активов отрасли, по сравнению с 3,4% в 2010 году.

С ростом процентных ставок мотивы использования SMA сместились от прозрачности и контроля к эффективности капитала, по словам Марлина Найду, глобального руководителя по привлечению капитала и консультациям в BNP Paribas SA. Эта структура позволяет инвесторам применять кредитное плечо для усиления обязательств, высвобождая средства. Кроме того, она может предусматривать более низкие комиссии и лучшую ликвидность.

Это превосходный способ доступа к классу активов, заявил Джошуа Кестлер, президент Innocap Investment Management Inc. Такие инвесторы — одни из самых желанных аллокаторов в мире, и если менеджеры хотят к ним обратиться, то должны быть открыты к этой структуре.

Активы платформы Innocap превысили 100 миллиардов долларов, после того как Abu Dhabi Investment Authority и Bain Capital приобрели миноритарные доли в этом канадском провайдере управляемых счетов в этом году.

Хаверсток Капитал, основанный бывшим портфельным менеджером Point72 Asset Management Мони Штернбахом, планирует начать торговлю в январе с примерно 300 миллионами долларов по трем SMA, по данным информированного источника. Высокий спрос на SMA-часть привел к переносу запуска смешанного фонда на более поздний срок первого квартала, добавил источник.

Бывший сотрудник Tudor Investment Corp. Дхармеш Манияр перезапускает свою макрофирму в ноябре. Он предлагает инвесторам управляемые счета и своп с ежедневной ликвидностью на общую доходность с самого начала, по словам осведомленных источников. Своп позволит инвесторам получить доступ к стратегиям без создания собственных SMA.

Хотя традиционные инвесторы вроде ADIA и Canada Pension Plan Investment Board продолжают использовать SMA, рост их популярности все больше обеспечивают крупные хедж-фондные фирмы, такие как Millennium Management и Qube Research and Technologies.

Их готовность выделять средства внешним трейдерам приходится на фоне интенсивной борьбы за кадры. Около 75% мультистратегических фирм выделяют часть капитала внешним сторонам, и 90% таких аллокаций, почти исключительно через SMA, были инициированы с 2022 года, согласно другому отчету Goldman Sachs за прошлый месяц.

В Millennium Management сейчас более 330 инвестиционных команд, из которых внешние аллокации составляют более 10%. Многие торгуют исключительно для этой фирмы с активами в 79 миллиардов долларов. Qube, управляющая более 36 миллиардами долларов, также выделила средства десяткам внешних менеджеров.

Среди недавних бенефициаров — Цинь Сяо, бывший соглавящий глобальной команды по торговле сырьем в Goldman Sachs, получивший аллокацию от Millennium, и бывший менеджер Citadel Шон Мерфи, который начинает с поддержкой, включая Qube.

Сторонники утверждают, что SMA — это быстрый способ запуска хедж-фонда, часто с преимуществами в виде ресурсов и инфраструктуры от спонсоров.

Это модель партнерства, отметил Кларк Николлс, главный инвестиционный директор Aucit IM. Одобрение крупного аллокатора также повышает credibility менеджера и облегчает привлечение средств из других источников.

Однако критики указывают на внутренние риски. Мультистратегические платформы работают с жесткими лимитами риска и низкой терпимостью к убыткам. Капитал может быть выведен с минимальным уведомлением.

Ранее в этом году Millennium Management вывела средства из Pamalican Asset Management через восемь месяцев после начала торговли хедж-фонда, в то время как Balyasny Asset Management забрала капитал из хедж-фонда Франка Туила менее чем через год после поддержки бывшего трейдера Elliott Management.

Хотя прозрачность SMA не вызывает споров, когда конечный инвестор — пенсионный фонд или семейный офис, она может восприниматься иначе, когда аллокатор — сам хедж-фонд. Марлин Найду из BNP Paribas отметил, что менеджеры все чаще требуют пунктов для защиты интеллектуальной собственности.

Хотя привлечение капитала остается крайне сложным, традиционный путь все еще возможен. Асфаньяр Надим запустил Deem Global в декабре 2022 года с примерно 300 миллионами долларов в смешанном фонде. Теперь фирма управляет более чем 1 миллиардом долларов.

Кредитный хедж-фонд Арни Хамзы Лемссугера, запущенный в 2021 году вместе с небольшим SMA, вырос до около 7 миллиардов долларов в флагманском фонде, где 95% активов — в пуле. Фирма теперь управляет более чем 13 миллиардами долларов.

Что касается де Лестрейри, хотя Schonfeld вывела средства около начала пандемии в 2020 году, он использовал старт для развития Machina Capital до 1,1 миллиарда долларов после открытия для внешних инвесторов. Даже сейчас, успешно перейдя к смешанному фонду, он остается открытым к структуре SMA и управляет несколькими, включая один для ADIA.

Я немного изменил свое мнение о SMA, отметил де Лестрейри. Я не буду сопротивляться этому, потому что, если бы я был на их месте, то тоже бы требовал того же.