Федеральное правительство США возобновляет работу: рынки демонстрируют позитивную реакцию на новость

Завершение приостановки работы федерального правительства США произошло без особых осложнений. В понедельник вечером Сенат одобрил временную меру по финансированию, которая позволяет возобновить деятельность ведомств, и это открывает путь для голосования в Палате представителей в среду. Перед голосованием в Сенате финансовые рынки отреагировали положительно на эту информацию.

Такая реакция была неожиданной по нескольким причинам. Во-первых, уступку сделали демократы, а не республиканцы, несмотря на их недавнюю победу на промежуточных выборах на прошлой неделе, которую многие связывали с последствиями шатдауна. Политическая ситуация складывалась в пользу демократов, и решение восьми их сенаторов поддержать компромисс вызвало недоумение у многих в партии.

Вероятность окончания шатдауна на этой неделе, по данным рынка предсказаний, резко снизилась после результатов выборов во вторник, но к воскресенью вечером превысила 90 процентов на фоне утечек о достигнутом соглашении.

Во-вторых, энтузиазм рынков в ответ на новость об открытии удивил, поскольку ранее цены на активы не показывали значительного влияния от шатдауна. Волатильность продолжала снижаться на рынках облигаций, акций и валют с 1 октября, когда он начался. Акции США не сильно отставали от облигаций или акций других стран, сохраняя стабильность, где сильные корпоративные отчеты компенсировали политические неопределенности.

Тем не менее индекс Nasdaq Composite вырос на 2,3 процента в понедельник, показав лучший результат с мая. Можно предположить, что шатдаун был близок к тому, чтобы нанести реальный ущерб экономике. Скоро стало бы ясно, как отсутствие пособий на питание для малоимущих и ограничения в авиаперевозках для состоятельных повлияют на общество. Это могло бы иметь негативные последствия, что, возможно, повлияло на решение умеренных демократов. Однако эти риски оставались гипотетическими и не были учтены в ценах.

Другая возможная причина - демонстрация силы президента Дональда Трампа и республиканцев, чьи оппоненты показались менее убедительными. Пока избиратели не изменят состав Конгресса, эта администрация сохраняет значительное влияние, подобное которому редко встречалось в последние годы. Для инвесторов, поддерживающих их программу, это позитивный сигнал. Если провал случится, он будет вызван внутренними проблемами политики, а не внешним давлением.

Самое простое объяснение для рынков - это была настоящая неожиданность, предоставившая повод для покупок. Как неоднократно отмечалось, оценки активов выглядят высокими, что оправдывает осторожность и фиксацию прибыли. Но такие оценки не помогают в краткосрочном прогнозировании.

В пятницу индекс Nasdaq 100 упал на 5,9 процента от пика за семь торговых дней. С учетом доступной ликвидности многие инвесторы расценили это как возможность покупки на спаде, и они ею воспользовались.

Наиболее заметное влияние шатдауна проявилось в отсутствии официальных данных США, сбор которых требует значительных усилий. Эти данные часто бывают предметом дискуссий, но альтернативы им нет.

Без официальной статистики по безработице за сентябрь и октябрь возникла практика использования альтернативных показателей. Торстен Слок, главный экономист по США в Apollo Management, собрал обширный обзор. Два ключевых негосударственных опроса по рынку труда показали слабые результаты. Оценка ADP по изменениям в частном секторе указывает на остановку роста, а подсчет Challenger, Gray & Christmas по увольнениям вырос в прошлом месяце.

Долгосрочные последствия пандемии и краткосрочные эффекты шатдауна искажают картину. Компания Indeed.com отмечает, что вакансии падают почти непрерывно четыре года и приближаются к допандемийному уровню после значительных нарушений.

В период отсутствия официальных данных эти индикаторы получили больше внимания, чем обычно. Однако они не вызвали паники или резких движений рынков. Напротив, инвесторы воздержались от поспешных выводов. Федеральная резервная система сильно зависит от данных, особенно по рынку труда, и инвесторы сохранили неизменными ожидания по монетарной политике. Фьючерсы на ставку Fed funds прогнозируют тот же путь ставок, что и перед шатдауном.

В итоге полезно узнать, что финансовая система может функционировать некоторое время без данных. Марк Чендлер из Bannockburn Global Forex отмечает, что относительная устойчивость рынка и настроений инвесторов показывает отсутствие полной неопределенности.

Хорошо, что это не подверглось более длительному испытанию.

Любое сокращение экспорта Китая заслуживает внимания. В этом году торговые напряжения между Вашингтоном и Пекином затянулись, поскольку США стремятся перестроить глобальный торговый порядок. Экономический двигатель Китая уже ослаб из-за спада в жилищном секторе, и успех в поиске новых рынков сбыта стал спасением.

Недавно объявленное 12-месячное перемирие дает передышку, но инвесторы получили сюрприз. В октябре экспорт Китая сократился впервые за восемь месяцев. Падение на 25 процентов поставок в США перевесило рост на около 3 процентов в другие страны. Для экономики, уже замедляющейся из-за слабого потребления и инвестиций, это стало неожиданностью.

Однако это может быть временным откатом, а перемирие поможет экспортерам в ближайшие месяцы. Энди Ротман из Sinology LLC считает, что причин для беспокойства нет, поскольку в октябре было 18 рабочих дней против 19 в октябре 2024 года. Такие сезонные различия всегда влияют на данные.

Луиза Лу из Oxford Economics указывает, что сокращение последовало за пиком, вызванным спешкой поставок перед новыми тарифами. Она полагает, что слабый октябрь не умаляет устойчивости экспорта Китая, который восстановится к второму кварталу 2026 года. Ее оптимизм основан на трех факторах.

Во-первых, на четвертом пленуме недавно было принято решение удвоить усилия по промышленному развитию в рамках следующего пятилетнего плана. Во-вторых, экспортеры интегрировались в цепочки поставок регионов и развивающихся рынков.

Наконец, использование Китаем критических минералов как рычага в переговорах с США отпугивает партнеров от значительных ответных тарифов. Если сценарий реализуется, это ослабит антидемпинговую риторику против Китая за пределами США, особенно в Европе.

Даже с отменой американских тарифов рост экспорта останется умеренным по китайским меркам. Но пересмотренный прогноз Лу после перемирия предполагает значительный эффект от сделки.

Если перемирие продлится 12 месяцев, Китай достигнет цели роста реального ВВП около 5 процентов в 2025 году, что шесть месяцев назад казалось почти недостижимым. Однако страна остается зависимой от глобальной торговли. Эндрю Батсон из Gavekal Research отмечает, что около трети недавнего роста пришлось на чистый экспорт. Переход к внутреннему спросу пока больше заявлен, чем реализован.

В новом Пятилетнем плане ожидается, что производство и экспорт составят разумную долю роста, около 25 процентов по консервативным оценкам. Как показывает Oxford Economics, успех экспорта тесно коррелирует с промышленным производством.

Дженни Чжэн из Morgan Stanley оценивает, что снижение тарифов, связанных с фентанилом, до 10 процентов может повысить рост экспорта на один процентный пункт, добавив 10 базисных пунктов к росту реального ВВП.

Инге Чжоу из Barclays предупреждает, что ослабление экспорта в сочетании со спадом в недвижимости и слабым потреблением может создать тройной удар. Но это не базовый сценарий.

Высокоскоростные данные по морским перевозкам показывают признаки восстановления экспорта в начале ноября. Обсуждения с крупными экспортерами в автомобильной отрасли указывают на оптимизм относительно 2026 года благодаря конкурентоспособности высокотехнологичных китайских продуктов.

В текущей ситуации Китай добился контроля над своей судьбой, используя рычаги редкоземельных металлов, чтобы отодвинуть давление США. Теперь необходимо стимулировать внутренний спрос; настоящий вызов - внутри страны.