Влияние подхода 'Америка прежде всего' на лидерство развивающихся рынков в инвестициях

Продолжительный интерес к активам развивающихся рынков с начала года в значительной степени связан с философией 'Америка прежде всего' в Вашингтоне. Администрация стремится к ослаблению доллара, и такая тенденция способствует реализации этой цели, что положительно сказывается на развивающихся экономиках. Этот идеологический сдвиг происходит постепенно, без резких поворотов. Сейчас интерес вызывает вопрос, предвещает ли это более масштабные изменения в глобальной экономике.

Нестабильность подчеркивается данными последнего отслеживания потоков капитала от Института международных финансов, согласно которым притоки в портфели развивающихся рынков восстановились в октябре после слабого сентября. Инвестиции в акции прервали трехмесячный спад, вызванный неопределенностью с тарифами и колебаниями уверенности инвесторов.

Несмотря на это, результаты за год можно интерпретировать как возобновление оптимизма в отношении акций развивающихся рынков, как показано на графике.

Хотя рост акций обнадеживает, исторический опыт дает перспективу. С начала 2000-х годов прошлые циклы указывают, что до восстановления былого расцвета еще далеко. Индекс MSCI для развивающихся рынков по сравнению с индексом EAFE (для Европы, Австралазии и Дальнего Востока — индекс развитых рынков за пределами Северной Америки) демонстрирует такую динамику.

Текущий подъем на развивающихся рынках — самый убедительный с всплеска оптимизма по Китаю сразу после первой волны пандемии в 2020 году. Тот энтузиазм угас из-за затяжных нарушений от Covid и потери терпения инвесторов перед ужесточением контроля над частным сектором со стороны Си Цзиньпина. Чтобы оценить устойчивость нынешнего подъема, стоит разобрать, что стимулировало предыдущие всплески и насколько сильными были эти факторы.

Один из ключевых элементов — ослабление доллара, которое повышает доходность в местной валюте, облегчает обслуживание долгов в долларах и улучшает настроения в развивающихся экономиках. Как иллюстрирует график BNY, этот цикл может продолжаться, особенно если Федеральная резервная система продолжит снижать ставки на фоне признаков замедления рынка труда.

Тренд, похоже, меняется. Индекс валют развивающихся рынков против доллара от JPMorgan, наиболее распространенный ориентир, достиг дна на Новый год и с тех пор держится выше 200-дневной скользящей средней несмотря на месяцы неопределенности. Трейдеры на валютном рынке внимательно следят за такими техническими индикаторами, и их сохранение поддержит другие активы развивающихся рынков.

График Николаса Коласа из DataTrek Research, показывающий относительную производительность MSCI EM по сравнению с EAFE с использованием скользящих 100-дневных доходностей с 2010 года, демонстрирует, что развивающиеся рынки опережают развитые сверстники более чем на две стандартные девиации. Это статистически значимо и подтверждает, что это самый убедительный подъем со времени кратковременного возбуждения вокруг Китая пять лет назад.

Поскольку такое происходило лишь шесть раз за последние 15 лет, это подчеркивает важность инвестиций в развивающиеся рынки, а не в Европу или Японию, как в основную альтернативу США. Они могут стать главными бенефициарами от второго президентского срока Трампа.

Однако Колас также отмечает, что хотя такое опережение, скорее всего, сохранится после прорыва, оно будет гораздо меньшим по сравнению с предыдущими циклами. Еще один ключевой момент — состав компаний изменился. Секторные различия между EAFE, все еще доминируемым традиционным производством, и развивающимися рынками углубляются. Это говорит о потенциале продолжения подъема.

Быть перевешенным в развивающихся рынках — родине компаний вроде Huawei, Xiaomi и TSMC — вместо EAFE означает перевешивание в технологиях (на 18,6 процентных пункта). Это также подразумевает значительную экспозицию к Китаю и Тайваню. Это доказывает два момента. Во-первых, желание инвесторов диверсифицироваться от США не вызвано опасениями по поводу концентрации в технологиях там. Во-вторых, соперничество Пекина с Вашингтоном все еще угрожает сектору. Даже на фоне хрупкого спокойствия последней торговой передышки это предполагает, что инвесторы берут на себя больше геополитических рисков, чем осознают.

Это возрождение может быть прервано, если лопнет технологический пузырь или строительство ИИ не пойдет по плану. Ключ к вопросу, начинается ли для развивающихся рынков устойчивый цикл роста, зависит от того, является ли продолжающееся 'де-рискинг' от Китая устойчивой стратегией. Это все еще требует долгосрочных прогнозов.

Бенджамин Тревис из Oxford Economics утверждает, что это возможно, если смотреть через призму более широкого глобального перераспределения, предполагающего переход от нынешнего долларо-доминируемого однополярного порядка к порядку, основанному на США и Китае.

Его сценарий предполагает устойчивые фискальные дефициты США, попытки устранить торговый разрыв, политическое вмешательство в монетарную политику, а также усилия Китая по достижению технологического доминирования и движению к финансовой либерализации. Вместе эти силы постепенно создадут дуальную экономическую систему с двумя полюсами.

В этом сценарии доверие к активам США ослабевает к 2030-м годам, поскольку долг Казначейства превысит 180% ВВП, а повторяющееся политическое вмешательство в Федеральную резервную систему подорвет ее credibility. Доверие инвесторов erode, потоки капитала развернутся, премии за риск вырастут, доллар ослабнет примерно на 20%, и США потеряют 'чрезмерную привилегию' резервной валюты.

Прогнозы Тревиса для Китая в этом сценарии звучат амбициозно: Китай проводит успешные реформы, ослабляя контроль над капиталом и повышая прозрачность. Улучшенная пенсионная система снижает потребность в превентивных сбережениях, и соотношение личных сбережений к располагаемому доходу падает до около 10% к 2060 году. Внутреннее потребление на 14% выше базового сценария в реальном выражении к 2060 году, выравнивая Китай с развитыми экономиками.

Это звучит фантастично, и стоит помнить, что недолго назад Китай широко считался 'неинвестируемым'. Нет признаков, что полное перераспределение глобальной финансовой системы неизбежно — и следовательно, множество препятствий для любой долгосрочной волны на развивающихся рынках.

Но какая-то версия нарратива Тревиса могла бы подкрепить такую волну, подобно тому, как возбуждение от вступления Китая в глобальную торговую систему и вызванный им бум сырьевых товаров стимулировали предыдущую. С несколькими дополнительными малыми победами история может обрести собственную жизнь.