Африканские страны несут самые высокие затраты на привлечение капитала: анализ причин и сравнений

Специалист Citigroup Inc. Даниэль Лебеткин способствовал размещению почти всех 18 миллиардов долларов в международных облигациях от африканских стран в 2025 году. От Нигерии до Кении он наблюдал, как инвесторы активно приобретают этот долг. Однако одна тенденция остается неизменной: африканские государства продолжают платить больше за заимствования.

Эта ситуация вызывает сожаление, поскольку наблюдается структурное различие в уровнях доходности. Такое мнение разделяют многие политики и инвесторы, отмечая, что даже на фоне снижения глобальных процентных ставок и развития рынков Африки региональные затраты на заимствования остаются самыми высокими в мире. Некоторые объясняют это историей дефолтов в странах вроде Ганы и Замбии, а также политической нестабильностью и скандалами, связанными с коррупцией. Кроме того, африканские страны часто бывают небольшими и относительно новыми участниками рынка заимствований.

Другие эксперты, включая министра финансов ЮАР Эноха Годонгвану, считают, что картина неполная. Они указывают на предвзятость по отношению к континенту, проявляющуюся в оценках рейтинговых агентств, международных организаций и среди инвесторов. В качестве доказательства приводится факт, что страны с аналогичными фискальными показателями получают более благоприятные рейтинги, чем африканские.

Африканская финансовая корпорация, как банк развития, назвала это явление "премией за предубеждение", по оценкам которой континент тратит до 75 миллиардов долларов в год на дополнительные расходы по заимствованиям. Эта дополнительная нагрузка приобретает все большее значение по мере роста интереса к развивающимся рынкам. 2025 год может стать самым активным для продаж африканского долга с 2021 года.

Точное определение размера премии за облигации и роли других факторов затруднено, поскольку многое зависит от трудноизмеримых аспектов. Июльское исследование Международного валютного фонда показало, что страны Субсахарской Африки платят примерно на полпроцентного пункта больше на рынке облигаций, чем аналогично оцененные государства, и эта разница усиливается в периоды напряженности. Однако премия исчезает при учете таких факторов, как управление и прозрачность бюджета.

Для сравнения можно взять две страны, разместившие 12-летние облигации в прошлом месяце: Кению и Бахрейн. Кения классифицируется МВФ как находящаяся в зоне высокого риска долгового дистресса, в то время как Бахрейн имеет тесные связи с нефтедобывающими соседями, такими как Саудовская Аравия. Кения, имеющая рейтинг на ступень ниже Бахрейна по версии S&P Global Ratings, заплатила 9,2% по своим облигациям. Бахрейн разместил их по 6,625%.

В случае Ганы повышенная доходность от инвесторов оправданна дефолтом 2022 года, отметил экономист по Африке в Goldman Sachs Group Inc. Эндрю Мэни. Тем не менее, облигации Ганы с погашением в 2029 году торгуются чуть выше 6%, что указывает на доверие к плану президента Джона Махамы по восстановлению финансовой стабильности.

Факт такого размещения всего через три года после суверенного дефолта сам по себе удивителен, и нет убедительных доказательств несправедливого отношения к Субсахарской Африке на рынке.

В целом затраты на заимствования в Африке значительно снизились в последние годы благодаря мерам, таким как унификация обменного курса в Нигерии и снижение ставок в США и Европе. Недавние размещения еврооблигаций Нигерии и Кении были переподписаны в пять раз, что свидетельствует о сильном спросе и позволило снизить расходы. Нигерия разместила 10-летний долг по 8,625% в этом месяце, по сравнению с 10,375% в декабре.

Средняя дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение долларовыми облигациями африканских стран вместо казначейских ценных бумаг США, сейчас составляет около 3,7 процентного пункта –最低 с 2018 года, по данным индексов JPMorgan. Это все равно выше, чем в Латинской Америке (3,2 п.п.), развивающейся Европе (2,2 п.п.) и развивающейся Азии (0,8 п.п.).

Согласно анализу Moody’s Ratings за прошлый год, повышенные доходности нельзя полностью объяснить риском невыплаты. Данные показывают, что среди стран с похожими рейтингами африканские суверенные облигации имеют такой же риск дефолта, как и у других наций. Затраты на заимствования в Африке отражают "другие соображения", отметили исследователи, не уточняя детали.

В Африке меньше данных, предположил Исаах Мхланга, главный экономист FirstRand Ltd., крупнейшего кредитора Африки по объему, в интервью в Йоханнесбурге. Когда инвесторы сталкиваются с дефицитом информации, они добавляют небольшую премию.

Отсутствие данных также связано с меньшими ресурсами, выделяемыми на их сбор в Африке по сравнению с другими регионами, включая рейтинговые компании. Он усомнился, подвергаются ли другие страны, такие как США и Великобритания, такому же быстрому наказанию за ухудшение "качества институтов".

Африканские страны также быстрее получают понижение рейтингов в периоды глобальных потрясений, согласно белой книге, опубликованной в сентябре инвестиционной компанией Gemcorp Capital LLP. В документе говорится о возможном предвзятом подходе рейтинговых агентств или дефиците восприятия, который непропорционально затрагивает Субсахарскую Африку при ухудшении глобальных экономических условий.

Данные показывают, что 62,5% рейтингованных африканских стран были понижены тремя ведущими агентствами во время пандемии COVID-19, по сравнению с глобальным средним показателем около 32%.

Еще одно препятствие – африканские заемщики составляют малую долю инвестиционного рынка, менее 10% всех долларовых облигаций, выпущенных развивающимися рынками в этом году. Если аналитики по долгу менее знакомы со страной, они реже рекомендуют покупку, отметила Лорен ван Билжон, старший управляющий портфелем в Allspring Global Investments.

Часто это связано с тем, что эмитенты имеют лишь несколько ценных бумаг, подходящих для индексов.

Реза Бакир, возглавляющий практику по суверенному консалтингу в Alvarez & Marsal, считает, что африканским странам следует объединиться, чтобы убеждать долларовых кредиторов – институты и инвесторов – с помощью данных, а не риторики. По его опыту, африканские государства платят на полный процентный пункт больше по пятилетним облигациям, чем аналогично оцененные страны, и сталкиваются с трудностями в привлечении средств от частного сектора или официальных кредиторов.

Такие мягкие предубеждения трудно измерить, но африканские суверены могут сыграть значительную роль, которая окажется эффективной.

В Citigroup Лебеткин подчеркивает, что постоянно советует клиентам больше общаться с инвесторами и предоставлять регулярные данные. Команда банка имеет присутствие в 16 африканских странах.

Мы много времени проводим на континенте, видя людей в их офисах, и не все это делают. Благодаря таким транзакциям у нас лучший обзор, что придает credibility эмитентам и инвесторам.