Европейский центробанк предлагает изменения в структуре AT1-бондов, но без конкретики, что порождает неопределенность на рынке

Инвесторы, заинтересованные в важном элементе банковского капитала, оказались в замешательстве после предложения Европейского центрального банка изменить структуру рынка без разъяснения механизма реализации.

Идея сделать так называемые AT1-бонды ближе к акционерному капиталу была высказана без каких-либо деталей о том, как это будет осуществляться, отметили аналитики KBW во главе с Эндрю Стимпсоном в своем обзоре. Они выразили недоумение относительно смысла инициативы ЕЦБ.

В четверг ЕЦБ представил рекомендации по упрощению банковского регулирования, где вопрос использования AT1 для выполнения требований к капиталу занимает центральное место в обсуждении. В отчете также содержится предложение, ранее озвученное Бундесбанком Германии, о запрете применения AT1 для достижения определенного уровня регуляторного капитала в периоды нормальной деятельности.

Повышение роли AT1 должно учитывать возможные последствия для затрат на финансирование банков, доступность рынка и возможности кредитования, отметила Кэролайн Лисеганг, представитель лоббистской группы AFME, в своем заявлении. Упрощение не должно приводить к росту стоимости капитала и снижению конкурентоспособности банковского сектора.

Дополнительные облигации Tier 1 выросли до рынка объемом около 275 миллиардов долларов в Европе, поскольку они позволяют банкам наращивать регуляторный капитал дешевле, чем за счет выпуска обыкновенных акций. Держатели AT1 имеют приоритет над акционерами в случае банкротства банка, что, наряду с другими условиями облигаций, ограничивает их риски по сравнению с акциями.

Введенные после глобального финансового кризиса для того, чтобы держатели облигаций покрывали убытки проблемных банков вместо налогоплательщиков, AT1 представляют собой одни из самых сложных инструментов на глобальном кредитном рынке. За годы они подвергались критике, особенно после краха Credit Suisse, когда было уничтожено более 17 миллиардов долларов таких облигаций.

Несмотря на возникшую неопределенность, цены AT1-облигаций, выпущенных европейскими банками в основных валютах, практически не изменились на вторичном рынке в четверг, согласно данным Bloomberg.

Мы обсуждаем эволюцию характеристик AT1 со временем, чтобы они приобрели более выраженный акционерный профиль, заявил вице-президент ЕЦБ Луис де Гиндос в четверг на пресс-конференции, отвечая на вопросы о деталях предложения. Конкретика будет зависеть от законодателей, но возможны изменения нескольких элементов, добавил он.

Кардинальные преобразования на рынке AT1 могут сделать этот класс активов менее привлекательной формой акционерного капитала, считает Ромен Миджняк, управляющий фондом и глава исследований Atlanticomnium. Он привел в пример очень высокие триггеры, при которых некоторые AT1-облигации аннулируются или конвертируются в акции.

Как глубоко подчиненные облигации с множеством особенностей, AT1 оказались выгодными для инвесторов. AT1 европейских банков на пути к доходности более 10 процентов в 2025 году на условиях хеджирования в долларах США, после роста около 13 процентов в предыдущем году, на основе индексов Bloomberg.

Тем не менее, базовый сценарий Миджняка предполагает отсутствие или минимальные изменения в облигациях. Он также не уточнил значение объявлений четверга в отношении конкретных поправок. Важно, что полное исключение AT1 не рассматривается, подчеркнул он.