Вмешательство активистов в сделки по выкупу менеджментом в Японии приводит к росту предложений и цен на акции

Активистские инвестиционные фонды все чаще вмешиваются в процессы приватизации компаний в Японии, выступая за усиленную защиту интересов миноритарных инвесторов и способствуя повышению стоимости акций благодаря давлению, которое приводит к увеличению предложений и альтернативным заявкам.

Недавний случай произошел с компанией Mandom Corp., акции которой выросли на 11% во вторник после сообщения о том, что KKR & Co. предложила сделку, превышающую предложение по выкупу от менеджмента более чем на 10%. Это произошло после покупок акций инвесторами, связанными с активистом Ёсиаки Мураками, который приобрел свыше 20% акций и заявил, что начальная цена была занижена. Сейчас стоимость акций превышает уровень до объявления о MBO примерно на 90%.

Аналогичная ситуация развивалась в прошлом месяце с Soft99 Corp., где Effissimo Capital Management подала конкурирующее предложение по приобретению производителя автотоваров по цене в 2,5 раза выше уровня до объявления о MBO — это предложение в итоге оказалось успешным.

Такие конфликты происходят на фоне изменений на фондовом рынке Японии. Токийская фондовая биржа побуждает компании повышать эффективность использования капитала и ужесточает требования к листингу, что стимулирует рост числа сделок по MBO. Однако эксперты отмечают, что менеджмент часто устанавливает консервативные цены предложений, что провоцирует реакцию активистов. В ответ на это биржа ужесточила правила раскрытия информации по MBO в июле.

Увеличение прозрачности в отношении цен приватизации облегчает активистам выражение несогласия, отметил Масатоси Кикuti, главный стратегия по акциям в Mizuho Securities Co. Рост вмешательства акционеров в сделки MBO представляет собой положительную тенденцию для японских акций в целом.

Среди индивидуальных инвесторов растут ожидания, что эта тенденция распространится. Акции компании Raksul Inc., занимающейся онлайн-печатью и объявившей о MBO при поддержке Goldman Sachs, торгуются примерно на 6% выше цены тендера. Это отражает понимание возможности вмешательства активистов в будущем, по словам Икуо Мицуи, управляющего фондом в Aizawa Securities Co.

В то же время активисты изучают предыдущие раскрытия информации кандидатами на MBO, чтобы найти аргументы против менеджмента. В случае Soft99 Effissimo указала, что стоимость капитала, использованная в оценке MBO, превышала ранее раскрытые предположения компании, фактически применяя коэффициент, выгодный покупателю. В компании Pacific Industrial Co., производителя автозапчастей, инвесторы отметили, что начальная цена MBO оказалась ниже соотношения цены к балансовой стоимости в 1 — уровня, который фирма сама установила как цель в своем интегрированном отчете.

Благодаря инициативам Токийской фондовой биржи и правительства требования к защите общих акционеров значительно усилились, указал Ютака Судзуки, старший исследователь в Daiwa Institute of Research Ltd. Это открывает дополнительные возможности для инвесторов, желающих реализовать свои пакеты по более высокой цене.

Однако перспективы некоторых сделок остаются неопределенными. Elliott Investment Management, оспаривающая цену приватизации Toyota Industries Corp., увеличила долю до 5%, при этом акции торгуются на 9% выше предложения по выкупу. А хотя цена MBO в Pacific Industrial была повышена более чем на 40% от начальной, Effissimo продолжает накапливать акции и теперь владеет чуть более 16%.

Количество сделок MBO достигло 30 в этом году, превысив 21 в 2011 году и установив рекорд, по данным Recof Data. Хотя некоторые аналитики считают, что компании теперь должны подходить к выкупам более осторожно из-за растущего давления активистов, Масатоси Кикuti из Mizuho прогнозирует сохранение повышенного темпа, ссылаясь на такие факторы, как ужесточение стандартов поддержания листинга.