Обеспокоенность инвесторов в связи с волатильностью на рынке облигаций Японии и ростом доходности

Доходность по долгосрочным облигациям Японии достигла многолетних максимумов в начале декабря, что указывает на слабый спрос со стороны инвесторов на фоне опасений по поводу роста государственных расходов и возможного повышения процентных ставок 19 декабря.

Обычно стабильный рынок облигаций Японии объемом 7,5 триллиона долларов переживает в последние месяцы необычную волатильность, включая несколько неудачных аукционов по государственным долгам. Проблемы начались в мае, когда аукцион по 20-летним облигациям был встречен прохладно, что привело к резкому росту доходности. Аукцион по 40-летним облигациям в том же месяце усилил турбулентность.

Это произошло после того, как Банк Японии, владеющий более половины суверенных нот страны, начал постепенно сокращать свой баланс и уменьшать покупки облигаций. Проблема заключается в том, что другие покупатели не смогли в достаточной мере компенсировать этот пробел.

Изменение политики центрального банка происходит в особенно сложный момент, когда инвесторы внимательно следят за ростом государственных расходов во всем мире и за зависимостью от продажи облигаций для финансирования этих расходов.

Государственные облигации в целом считаются одним из самых безопасных активов для инвестиций, поскольку вероятность банкротства эмитента — правительства — относительно низка. Правительство устанавливает свои собственные правила и обычно может привлекать средства по мере необходимости. Долгосрочные облигации обычно предлагают инвесторам относительно высокую доходность при низком риске, поскольку предполагают фиксацию процентной ставки на значительный период, такой как 20 или 40 лет.

Японские облигации в особенности десятилетиями считались одним из самых стабильных рынков государственного долга в мире. Однако в последнее время спрос остается слабым по нескольким причинам, что приводит к падению цен на облигации и, соответственно, к росту доходности.

Банк Японии долгое время оставался основным покупателем японских государственных облигаций. Страна до недавнего времени находилась в цикле дефляции с 1990-х годов, известном как «Потерянные десятилетия». Покупка облигаций, позволяющая правительству выпускать больше долга и увеличивать расходы, была частью стратегии Банка Японии по стимулированию экономики.

Но по мере выхода Японии из дефляции и отказа от акцента на поддержку экономики через покупки облигаций центральный банк начал сокращать свои огромные holdings, которые достигли рекордного уровня в ноябре 2023 года. С отходом Банка Японии просто недостаточно других покупателей для поглощения предложения, что оставляет спрос слабым.

21 ноября японское правительство одобрило пакет стимулирующих мер на 21,3 триллиона иен (137 миллиардов долларов) — самый крупный такой план расходов с момента пандемии. Это вызвало беспокойство у некоторых инвесторов, поскольку подобные меры обычно требуют дополнительного заимствования правительства, то есть выпуска большего количества облигаций — в этом случае дополнительно на 6,9 триллиона иен. Обычно увеличение предложения облигаций приводит к падению их цен, и инвесторы не хотят оставаться с активами, которые могут потерять в стоимости.

Спрос на облигации также снизился перед объявлением политики Банка Японии 19 декабря. Инвесторы в облигации опасаются, что ожидаемое повышение ставки центральным банком подтолкнет доходность вверх и снизит стоимость существующего долга.

Тем не менее, наблюдаются первые признаки возвращения интереса. Аукцион по 30-летним облигациям 4 декабря привлек самый сильный спрос с 2019 года. Иностранные покупатели в частности пользуются самыми высокими доходностями за многие годы, поскольку хеджирование иены в свою валюту позволяет зафиксировать дополнительные доходы. Они планируют приобрести рекордный объем японских облигаций в 2025 году — самый высокий годовой показатель с начала отслеживания данных в 2005 году.

Стойко слабый спрос на облигации — и сопутствующая ему высокая доходность — повысит затраты на заимствования по всей Японии, затронув правительство, компании и домохозяйства. Уже существуют опасения относительно огромной долговой нагрузки Японии.

Это также ставит Банк Японии в сложное положение, поскольку центральный банк балансирует между необходимостью держать затраты на заимствования низкими и потребностью в повышении ставок для контроля инфляции.

Для крупных страховых компаний Японии более высокая доходность по облигациям может означать значительные нереализованные убытки по их портфелям отечественных облигаций. Четыре крупнейшие страховые компании жизни страны сообщили о совокупных нереализованных убытках в размере около 60 миллиардов долларов по holdings отечественных облигаций за последний финансовый год, что в четыре раза больше, чем годом ранее.

Есть признаки того, что и центральный банк, и правительство обеспокоены растущей волатильностью на рынке облигаций.

Губернатор Банка Японии Кадзуо Уэда 9 декабря отметил, что долгосрочная доходность по облигациям растет «немного быстрыми темпами». Чтобы избежать дестабилизации рынка, Банк Японии теперь планирует замедлить темпы отступления с рынка облигаций. С следующего финансового года он будет сокращать ежемесячные покупки облигаций на 200 миллиардов иен каждые три месяца вместо текущего сокращения на 400 миллиардов иен. Уэда также заявил, что банк будет готов увеличить покупки облигаций в исключительных случаях для стабилизации рынка, если это потребуется.

Правительство также стремится избежать дополнительного давления на доходность. Для финансирования пакета стимулирования оно решило опираться на краткосрочный долг — увеличив эмиссию двух- и пятилетних облигаций на 300 миллиардов иен каждая — вместо более длинных сроков.

В сентябре министерство финансов также предложило уменьшить эмиссию сверхдолгосрочных государственных облигаций на 100 миллиардов иен на аукционах в октябре и декабре.

Тем не менее, премьер-министр Японии Санаэ Такаити недавно заявила, что для ее правительства важнее сосредоточиться на экономическом росте, чем на росте доходности. Она отметила, что невозможно изолировать влияние фискальной политики на движения доходности.

Многие крупные рынки по всему миру переживают распродажу долгосрочных облигаций с апреля, когда президент США Дональд Трамп объявил о тарифах «Дня освобождения», что повысило риски инфляции и, в свою очередь, подтолкнуло доходность вверх. Однако движения на рынке долгосрочных облигаций Японии были особенно резкими.

Добавляя давление на рост доходности, трейдеры все чаще делают ставки на то, что некоторые центральные банки замедлят или остановят смягчение монетарной политики в следующем году, что дополнительно снизит спрос на облигации за пределами Японии.