Критический момент для China Vanke: часы остаются до возможного дефолта по долгам

Компания China Vanke, ранее считавшаяся крупнейшим застройщиком в Китае до начала беспрецедентного кризиса на рынке недвижимости, вступает в один из наиболее значимых дней с момента основания в 1980-х годах.

Кредиторы, владеющие локальной облигацией, завершают голосование в понедельник по нескольким предложениям, которые в итоге сводятся к одному вопросу: предоставят ли они Vanke, имеющей 50 миллиардов долларов обязательств по процентам, дополнительное время для предотвращения дефолта?

В случае отказа это ознаменует новый этап в проблемах китайского рынка недвижимости, который уже привел к дефолтам на сумму 130 миллиардов долларов, а также к реструктуризациям и ликвидациям у других застройщиков, включая крупные компании вроде Country Garden Holdings Co. и China Evergrande Group.

Владельцы облигации Vanke на 2 миллиарда юаней (284 миллиона долларов) имеют время до 10 утра для голосования по вопросу о разрешении отсрочки платежей по основному долгу на 12 месяцев или предоставлении дополнительного срока до 28 января для дальнейших переговоров. Компания не выплатила купон по этой облигации к сроку 15 декабря, что оставило ее в периоде льгот до конца понедельника.

Если день завершится без платежа или соглашения об отсрочке, кредиторы могут довести застройщика, обладающего активами примерно на 160 миллиардов долларов и имеющего более 125 тысяч сотрудников, до дефолта.

Это сделает Vanke последней крупной китайской компанией недвижимости, нарушившей обязательства в рамках текущего общего кризиса. Проблемы в секторе уходят корнями в 2020 год, когда власти ввели показатели под названием "три красные линии" для ограничения чрезмерного заимствования среди застройщиков.

Любой дефолт Vanke завершит этап кризиса, на котором инвесторы наблюдали за безуспешными попытками компаний выполнять обязательства.

Он откроет новую главу, в которой почти все кредиторы окажутся в равных условиях, стремясь минимизировать потери в сложных реструктуризациях, многие из которых уже длятся годами. По мере того как кредиторы соглашаются на менее выгодные условия, восемь из десяти самых задолженных китайских застройщиков уже в значительной степени завершили или полностью решили процесс реструктуризации офшорных долгов.

Независимо от результата, переговоры Vanke по проблемным долгам подчеркивают трудности для властей в попытках оживить экономику, где настроения потребителей ослаблены многолетним падением цен на жилье. Политики давно стремятся найти баланс между восстановлением рынка недвижимости и избежанием спасения отдельных фирм.

Основанная в начале 1980-х годов на фоне открытия китайской экономики, Vanke превратилась в гиганта недвижимости благодаря строительству жилых комплексов для растущего среднего класса, ищущего современный образ жизни. Ее массовое жилье долгое время ассоциировалось с высоким качеством. Это позволило Vanke оставаться крупнейшим застройщиком по продажам в стране около десяти лет, прежде чем ее обошли конкуренты вроде Country Garden и Evergrande.

Vanke долгое время опиралась на поддержку своего крупнейшего государственного акционера, Shenzhen Metro Group Co., который служил важной опорой для компании. Однако в последние месяцы эта поддержка подверглась сомнению после сигналов от оператора метро о ужесточении условий кредитования. Это вызвало резкое падение ценных бумаг Vanke, переведя их в зону глубокого дистресса.

Расположенная в южном городе Шэньчжэнь, Vanke уже не менее двух лет сталкивается с нарастающим давлением на ликвидность на фоне затяжного спада в секторе недвижимости, подорвавшего доверие покупателей жилья и финансовых рынков.

Компания зафиксировала совокупные убытки в 28 миллиардов юаней за первые три квартала текущего года после рекордных потерь в 49,5 миллиарда юаней за весь прошлый год. По прогнозам Bloomberg Intelligence, ее контрактные продажи рискуют приблизиться к худшему сценарию с падением более чем на 40 процентов в 2025 году. Это может привести к дефициту продаж свыше 100 миллиардов юаней по сравнению с 2024 годом.

Ранее имевшая инвестиционный рейтинг, Vanke не смогла выпустить офшорные ноты с 2022 года, а каналы финансирования через внутренние облигации закрыты с середины 2023 года, что усиливает напряжение в ликвидности.

Недавно агентство Fitch Ratings понизило рейтинг Vanke до уровня C из-за повышенного риска дефолта, всего на один шаг от ограниченного дефолта. В случае дефолта это может дополнительно подорвать и без того хрупкие настроения на рынке жилья и повлиять на других застройщиков с низким кредитным профилем.

Один из представителей Vanke на встрече с держателями облигаций в начале этого месяца отметил, что Shenzhen Metro предоставила более 30 миллиардов юаней в виде займов акционера, и эти усилия уже превысили ожидания.

Компания, находящаяся в трудном положении, недавно начала указывать на приближение к комплексной реструктуризации.

На недавней встрече в Шэньчжэне с некоторыми банковскими кредиторами в формате малых групп застройщик попросил их согласиться на отсрочку процентов и предоставить больше времени для разработки всеобъемлющего плана по долгам.

Дефолт по юаньевой облигации может вызвать цепную реакцию на другие ноты и кредиты через положения о кросс-дефолте. Около 45 процентов из примерно 50 миллиардов долларов долга Vanke незащищены, что делает компанию особенно уязвимой в случае реструктуризации.

Если соглашения с держателями облигаций не будет достигнуто, аналитики предполагают, что Vanke обратится к всесторонней реструктуризации с внутренними и офшорными кредиторами. Это может повлиять на возможности привлечения средств у конкурентов, особенно не государственных застройщиков.