В Аргентине растет спрос на краткосрочные облигации из-за мер по контролю за валютой

Аргентинские компании и инвесторы готовы платить дополнительную премию, чтобы накопить доллары, используя нестандартные методы для обхода валютных ограничений, введенных президентом Хавьером Милеи.

Хотя для физических лиц ограничения стали менее строгими, предприятия по-прежнему сталкиваются с препятствиями при покупке и продаже долларов, поскольку власти стремятся стабилизировать курс песо. Чтобы преодолеть эти барьеры, фирмы приобретают краткосрочные корпоративные, провинциальные и государственные облигации за песо, получая выплаты купонов и основной суммы в долларах.

Рост спроса привел к значительному снижению доходности, в результате чего некоторые локально выпущенные корпоративные и провинциальные долларовые облигации Аргентины предлагают более низкие затраты на заимствования, чем бенчмаркные облигации Казначейства США. В отдельных случаях доходность оказывается отрицательной, что подчеркивает: основная цель — не удерживать активы до погашения, а получить доступ к долларам.

Такая ситуация обусловлена политикой, которая по-прежнему ограничивает доступ к долларам. Перед парламентскими выборами в октябре центральный банк Аргентины ввел так называемое кросс-ограничение, запрещающее компаниям переходить между официальным рынком валюты и двумя основными каналами на основе ценных бумаг для приобретения долларов. До введения этого правила инвесторы и компании регулярно покупали ценные бумаги за песо и продавали их за доллары, что позволяло легально конвертировать песо в доллары по неофициальному курсу, более слабому, чем официальный.

Кросс-ограничение особенно важно для фирм, которые зависят от официального рынка валют для оплаты импортных счетов или обслуживания внешнего долга. Согласно правилу, компания, использующая канал ценных бумаг для обмена на доллары, рискует потерять доступ к официальному рынку на 90 дней. Покупка краткосрочных долларовых облигаций становится альтернативой, обеспечивая доступ к валюте без закрытия официального канала.

Это привело к отрицательной доходности по ряду инструментов: нота Pan American Energy LLC с погашением 2 марта дает -4,5%, бумага Grupo Financiero Galicia SA от 30 декабря — около -2%, согласно собранным данным. Облигация Pampa Energia SA от 26 марта приближается к доходности 1,7%, а ноты провинции Кордова с погашением в октябре имеют отрицательную доходность 2,5%, показывают данные. Эмитенты, включая Pampa и Genneia SA, в этом месяце выкупили часть долга после дальнейшего падения доходности по краткосрочным бумагам.

Эта тенденция связана с существующими ограничениями, отмечают эксперты. Инвесторы приобретают краткосрочные облигации, а по получении долларов оставляют их на балансе, платя дополнительную премию ради доступа к валюте. Спрос особенно высок среди компаний, стремящихся защитить себя от валютных рисков с помощью реальных долларов.

На дальнейших участках кривой доходности Казначейства Аргентины показатели остаются положительными, что указывает на отсутствие общей переоценки кредитного риска страны. Долгосрочные облигации, такие как ноты Grupo Galicia с погашением в июле, дают около 5,5%, по данным. Зарубежные долгосрочные суверенные облигации Аргентины, например с погашением в 2035 году, предлагают доходность свыше 9,8%, лучше отражающую оценку рисков глобальными инвесторами.

Аналогичная премия наблюдается в курсе CCL — свободно плавающем обменном курсе для инвесторов, который недавно превысил диапазон центрального банка. Диапазон, запущенный с 1000 до 1400 песо и ежемесячными корректировками, с января планируется расширять быстрее текущего темпа в 1% в месяц, привязав его к инфляции, которая сейчас составляет 2,5%.

Недавние изменения на краткосрочном конце также выгодны эмитентам. Pampa, Genneia и другие в последние недели смогли выкупить долг ниже цены выпуска, где премия для покупателей превращается в скидку для заемщиков, желающих досрочно погасить обязательства.

Для местных инвесторов приобретение облигаций Казначейства США или бумаг Apple часто нецелесообразно — с учетом налогов на зарубежные активы, валютных ограничений и комиссий брокеров чистая доходность может стать отрицательной, поэтому средства направляются на краткосрочные корпоративные и провинциальные облигации Аргентины. Отрицательная доходность по таким бумагам или ниже уровня Казначейства США не кажется иррациональной, если альтернатива — держать доллары под 0% на сберегательном счете: любой положительный доход по локальным бумагам выглядит предпочтительнее.