Инвестиционный спад в Китае усугубляется нехваткой средств на инфраструктурные проекты через облигации

Заимствования местных властей Китая на инфраструктурные расходы нацелены на достижение шестилетнего минимума, поскольку Пекин усиливает контроль над рисками в рамках смены стратегии, что ставит под сомнение планы по остановке беспрецедентного снижения инвестиций.

Менее 3,02 триллиона юаней (429 миллиардов долларов) из今年的 квоты на новые специальные облигации провинциальных правительств остается доступным для инфраструктурных проектов после продажи более 1,38 триллиона юаней таких бумаг для погашения внебалансового долга властей, согласно расчетам на основе официальных данных. Это означает, что объем облигаций, предназначенных для инвестиций, сократится во второй год подряд.

Такая осторожность открывает новую экономическую эпоху для Китая после десятилетий зависимости от местных правительств в финансировании сети дорог, железных дорог и промышленных парков. Инвестиции в основные фонды на пути к первому годовому снижению с 1998 года, усугубленному засухой в финансировании инфраструктуры.

Сокращение инвестиций в основные фонды указывает на разрыв в модели экономического роста Китая. Ограничения на инвестиции местных правительств, вероятно, сохранятся до 2026 года.

Хотя ожидается продолжение снижения инвестиций в первой половине года, траектория во второй половине остается неопределенной.

Оставшаяся квота новых облигаций для инфраструктурных расходов достигнет шестилетнего минимума в 2025 году.

Причина спада кроется в кампании по контролю за так называемым скрытым местным долгом, а также в ужесточении правил отбора проектов для обеспечения достаточной отдачи. В сочетании с подавленным деловым настроением и углубляющимся спадом на рынке недвижимости сокращение государственного финансирования привело к быстрому отступлению в общих капитальных расходах в последние месяцы.

Инвестиции в инфраструктуру сократились примерно на 12% по сравнению с прошлым годом в октябре и ноябре, по оценкам на основе официальных данных.

Высшее руководство пообещало обратить падение в следующем году. Однако акцент Пекина на фискальной устойчивости и росте, ориентированном на качество, вероятно, поставит местных чиновников в трудное положение.

Значительная часть спада обусловлена более жесткими бюджетными ограничениями местных правительств и ограничениями на их инвестиционную деятельность. Это может сместить экономику от модели, основанной на региональной конкуренции за инвестиции, к модели, где макроэкономическая политика центрального правительства будет более эффективной.

В последние годы Китай переносит ответственность за заимствования и расходы с местных органов на центральное правительство, которое обладает относительно более здоровым балансом.

Верховное агентство по экономическому планированию признало наличие более глубоких факторов, ограничивающих инвестиции.

В публикации на прошлой неделе Национальная комиссия развития и реформ указала на быстро стареющее население, замедление урбанизации в некоторых регионах и насыщение инфраструктуры. Также отмечено, что производители по всей стране сталкиваются с растущей недифференцированной конкуренцией с низкой добавленной стоимостью.

Комиссия повторила определение высокого качества роста, критерии которого включают прибыльные инвестиции.

Перечислены сектора, куда правительство планирует направить капитальные расходы, от коммунальных услуг и общественных сервисов до передового производства и низкоуглеродного развития в энергетике, транспорте, строительстве и потребительских отраслях.

По мере снижения нагрузки на провинции чиновники также пообещали увеличить бюджетные расходы центрального правительства на проекты и использовать квазифискальные инструменты финансирования у государственных политикоориентированных кредиторов для достижения цели остановки снижения инвестиций в следующем году.

Однако для специальных местных облигаций обещано только упрощение управления секторами, получающими финансирование, без намека на значительное расширение квоты.

Заявление о стабилизации инвестиций отражает подлинную озабоченность высшего руководства падением. Тем не менее, власти, вероятно, сохранят умеренную поддержку, чтобы противодействовать неожиданным проблемам в экспорте и обеспечить стабильный экономический рост.

В последние годы наблюдается довольно взвешенная политика поддержки, и это, вероятно, продолжится.