Суровый период для отбора акций на рынке приводит к масштабному оттоку средств из активных фондов в 2025 году

Последнее, чего желает менеджер диверсифицированного фонда, — это управление портфелем, полностью зависящим от семи технологических компаний, все из которых американские, все мегакрупные и сосредоточенные в одном секторе экономики. Однако, когда S&P 500 обновил рекорды на этой неделе, инвесторы вновь столкнулись с неприятной реальностью: поддерживать темпы рынка в основном означало владеть практически только этими активами.

Небольшая группа тесно связанных технологических суперакций обеспечила непропорционально большую долю доходности в 2025 году, продолжая тенденцию, которая сохраняется почти десятилетие. Особо выделялось не только то, что лидеры остались прежними, но и то, насколько этот разрыв начал серьёзно испытывать терпение инвесторов.

Разочарование определяло движение капитала. За год из активных акционерных паевых фондов было выведено около 1 триллиона долларов, по оценкам Bloomberg Intelligence на основе данных ICI, что стало одиннадцатым годом последовательных оттоков и, по некоторым показателям, самым значительным в цикле. В то же время пассивные акционерные биржевые фонды получили более 600 миллиардов долларов.

Инвесторы выводили средства в течение 11 последовательных лет, в общей сложности 1 триллион долларов.

Отток происходил постепенно по мере развития года, поскольку инвесторы пересматривали целесообразность оплаты за портфели, существенно отличающиеся от индекса, только для того, чтобы столкнуться с последствиями, когда это различие не приносило выгоды.

Концентрация делает сложнее работу для активных менеджеров по достижению хороших результатов. Если не следовать весам бенчмарка для семи ведущих компаний, то возникает риск отставания в производительности.

Вопреки ожиданиям экспертов, считавших, что год будет благоприятным для выбора отдельных акций, стоимость отклонения от бенчмарка оставалась стабильно высокой.

Во многих днях первой половины года менее чем одна из пяти акций росла вместе с общим рынком, согласно данным BNY Investments. Узкое участие само по себе не необычно, но его устойчивость имеет значение. Когда доходы неоднократно обеспечиваются немногими лидерами, более широкое распределение ставок перестаёт помогать и начинает вредить относительной производительности.

Аналогичная динамика наблюдалась на уровне индексов. В течение года S&P 500 опережал свою равновзвешенную версию, которая придаёт равную значимость небольшому ритейлеру и Apple Inc.

Для инвесторов, оценивающих активные стратегии, это сводилось к простой арифметической задаче: выбрать вариант с меньшим весом крупнейших акций и рисковать отставанием, или придерживаться пропорций индекса, и тогда трудно обосновать оплату подхода, мало отличающегося от пассивного фонда.

В США 73% акционерных паевых фондов отстали от своих бенчмарков в этом году, по данным BI's Athanasios Psarofagis, что является четвёртым худшим показателем за данные с 2007 года. Отставание усилилось после восстановления от апрельского страха перед тарифами, поскольку энтузиазм вокруг искусственного интеллекта укрепил лидерство технологического сектора.

Были исключения, но они требовали принятия совершенно иных рисков. Одним из наиболее заметных стал портфель Dimensional Fund Advisors LP объёмом 14 миллиардов долларов в международные малые акции с акцентом на стоимость, который принёс чуть более 50% доходности в этом году, опередив не только бенчмарк, но и S&P 500 с Nasdaq 100.

Структура этого портфеля показательна. Он включает около 1800 акций, почти все за пределами США, с сильным акцентом на финансовый сектор, промышленность и материалы. Вместо попыток обойти индекс крупных американских компаний, он в значительной степени вышел за его рамки.

Этот год даёт ценный урок. Все знают о преимуществах глобальной диверсификации, но трудно оставаться дисциплинированным и поддерживать её. Выбор вчерашних победителей — неверный подход.

Одна из менеджеров, придерживавшаяся своих убеждений, — Margie Patel из Allspring Diversified Capital Builder Fund, который принёс около 20% в этом году благодаря ставкам на производителей чипов Micron Technology Inc. и Advanced Micro Devices Inc.

Многие предпочитают быть близкими к индексу, имея экспозицию во все сектора, даже если не уверены в их превосходстве. В отличие от этого, убеждение в том, что лидеры останутся лидерами.

Склонность крупных акций к дальнейшему росту сделала 2025 год выдающимся для тех, кто ищет признаки пузыря. Nasdaq 100 торгуется более чем в 30 раз выше прибыли и около шести раз выше продаж, на уровне или близко к историческим максимумам. Аналитик Wedbush Securities Dan Ives, запустивший ETF, ориентированный на ИИ (IVES) в 2025 году, который вырос до почти 1 миллиарда долларов, считает, что такие оценки могут нервировать, но не повод отказываться от темы.

Будут моменты напряжения. Это создаёт возможности. Вероятно, технологический бычий рынок продлится ещё два года. Важно находить производных бенефициаров, чтобы ориентироваться в четвёртой промышленной революции с инвестиционной точки зрения.

Другие успехи опирались на концентрацию другого рода. Global Resources Fund от VanEck принёс почти 40% в этом году,受益ствуя от спроса, связанного с альтернативной энергией, сельским хозяйством и базовыми металлами. Фонд, запущенный в 2006 году, владеет компаниями вроде Shell Plc, Exxon Mobil Corp. и Barrick Mining Corp., и управляется командами, включающими геологов, инженеров и финансовых аналитиков.

Как активный менеджер, это позволяет преследовать крупные темы. Но такой подход требует убеждённости и tolerance к волатильности — качеств, которые многие инвесторы стали проявлять меньше после нескольких лет неравномерных результатов.

К концу 2025 года урок для инвесторов не в том, что активное управление перестало работать или индекс решил все проблемы рынка. Он проще и неприятнее. После ещё одного года сконцентрированных прибылей цена за отличие оставалась высокой, и для многих желание платить её иссякло.

Тем не менее, Osman Ali из Goldman Sachs Asset Management считает, что альфа доступна не только в большом техе. Глобальный со-глава количественных инвестиционных стратегий полагается на фирменную модель, которая ежедневно ранжирует и анализирует около 15 000 акций по всему миру. Система, построенная вокруг философии команды, помогла добиться около 40% роста в фондах международных крупных, малых акций и с управлением налогами на основе общей доходности.

Рынки всегда дают что-то. Нужно смотреть объективно, на основе данных.