Ухудшение перспектив долгосрочных облигаций Таиланда на фоне фискальных рисков в преддверии всеобщих выборов

В преддверии всеобщих выборов в Таиланде растущие опасения относительно фискальной щедрости усиливают давление на долгосрочные облигации, что стимулирует ставки на их продолжающееся отставание по сравнению с краткосрочными нотами.

Разница между доходностью двухлетних и десятилетних облигаций страны расширилась примерно на 50 базисных пунктов за последние четыре месяца, достигнув на этой неделе самого высокого уровня с ноября 2023 года, на фоне ожиданий значительного выпуска государственного долга для финансирования стимулирующих мер.

Ожидания дальнейшего ужесточения кривой доходности нарастают, поскольку спрос на аукционах по долгосрочным облигациям демонстрирует признаки снижения. В то же время краткосрочные ценные бумаги получают поддержку от ожиданий дополнительных снижений процентных ставок.

Рост доходности на дальнем конце кривой усугубляет проблемы для любой партии, которая придет к власти, поскольку повышает затраты на финансирование и сужает фискальное пространство для реализации политик, необходимых для поддержки экономического роста Таиланда. Вторая по величине экономика Юго-Восточной Азии страдает от последствий взаимных тарифов США, сильных наводнений в южных провинциях и смертельных пограничных стычек с Камбоджей, а укрепление бата усугубляет ситуацию, нанося ущерб ключевым секторам экспорта и туризма.

Кобсидти Силпачай, глава исследований рынка капитала в Kasikornbank Pcl в Бангкоке, отметил, что кривая суверенных облигаций Таиланда может еще больше ужесточиться, особенно перед выборами, что может привести к дополнительному фискальному стимулированию за счет долга. Разница может расшириться до 80 базисных пунктов в преддверии выборов 8 февраля, добавил он. На данный момент она составляет около 58 базисных пунктов, показывают данные Bloomberg.

Если расходы на фискальный дефицит выйдут из-под контроля, возрастает риск понижения кредитного рейтинга, добавил Кобсидти. Он также указал на возможность снижения ставки на 25 базисных пунктов в феврале.

Спрос на долгосрочные тайские облигации ослабел на недавних первичных аукционах. Продажа ценных бумаг с погашением в 2045 году 7 января показала коэффициент покрытия заявками 1,67 раза, что ниже среднего за предыдущие шесть аукционов этого типа. Это произошло после того, как спрос на продажу облигаций с погашением в 2077 году 24 декабря упал до самого низкого уровня с 2022 года.

Выборы 8 февраля предоставляют возможность для перехода к более продуктивным политическим выборам. Однако укоренившиеся политические разногласия на фоне высокого неравенства доходов делают более вероятным сохранение популярных раздач вместо этого. С момента пандемии COVID-19 акцент делается на раздачу наличных и другие краткосрочные меры поддержки, а не на устойчивый путь долга.

Темам Хендерсон, экономист, отметила это в своем анализе.

В то же время губернатор Банка Таиланда Витай Ратана Korn заявил во вторник, что есть пространство для дальнейшего снижения ставок, добавив, однако, что монетарная политика имеет ограничения в решении структурных проблем страны.

Помимо рисков выборов, инвесторы уже готовятся к дополнительному выпуску долга, с некоторыми ожиданиями его опережающего характера.

Пирампа Джанджумратсанг, менеджер портфеля по фиксированному доходу в M&G Investments в Сингапуре, указала, что есть потенциал для дополнительного ужесточения кривой доходности, учитывая значительный объем предстоящего выпуска долгосрочных тайских облигаций. Министерство финансов также может перенести свое полугодовое упражнение по обмену облигаций, направленное на продление профиля погашения, на первый квартал 2026 года, добавила она.