Назначение Кевина Уорша главой Федеральной резервной системы провоцирует обсуждения сокращения ее баланса на 6,6 триллиона долларов

В период, когда президент Дональд Трамп рассматривал кандидатуру на пост председателя Федеральной резервной системы, внимание рынков сосредоточилось на том, насколько агрессивно новый лидер будет снижать процентные ставки в соответствии с предпочтениями президента.

Теперь, после выбора бывшего члена совета управляющих ФРС Кевина Уорша, известного как критик политики центрального банка, дискуссия сместилась с краткосрочных ставок на баланс ФРС объемом 6,6 триллиона долларов и роль банка на финансовых рынках.

Уорш неоднократно выражал несогласие с ростом активов ФРС, что вызвало предположения на рынках о возможном быстром сокращении баланса. Такие ожидания привели к росту доходности долгосрочных казначейских облигаций США в пятницу, укрепление доллара и падению цен на золото и серебро.

Уорш, чьи взгляды на вмешательство ФРС совпадают с позицией министра финансов США Скотта Бессента, намерен обратить вспять тенденцию роста баланса и предложить реформы. Однако реализация этих планов будет сложной, с влиянием не только на долгосрочные ставки, но и на ключевые рынки, где крупные финансовые институты проводят повседневные операции по заимствованиям и кредитованию.

В зависимости от реакции рынков, сокращение баланса ФРС, если оно будет одобрено, может противоречить целям администрации по снижению долгосрочных затрат на заимствования. Это может побудить министерство финансов или другие структуры США усилить участие в управлении рынками, особенно на фоне растущих потребностей в заимствованиях и национального долга, превышающего 30 триллионов долларов.

В январе Трамп поручил подконтрольным правительству Fannie Mae и Freddie Mac приобрести облигации, обеспеченные ипотекой, на 200 миллиардов долларов для сдерживания расходов на жилье для потенциальных покупателей.

Если следовать взглядам Уорша на недопустимость расширения баланса для снижения доходности, ответственность за это ляжет на министерство финансов, отметил один из экспертов.

В то же время Уорш может утверждать, что сокращение баланса позволит ФРС глубже снизить ключевую ставку, компенсируя ужесточение финансовых условий.

В теории, манипуляции с краткосрочной ставкой могут уравновесить эффекты от сокращения баланса, если цель — минимизировать присутствие ФРС в экономике. Если это приведет к росту долгосрочных ставок, снижение краткосрочной ставки может смягчить ужесточение, как отметил один из членов ФРС в беседе с прессой в пятницу.

Уорш изначально поддерживал программу покупки облигаций ФРС, известную как количественное смягчение, во время своей работы в банке с 2006 по 2011 год, но позже стал ее критиком и ушел в отставку из-за продолжающихся закупок.

С начала чрезвычайных мер после глобального финансового кризиса и до пандемии Covid-19 ФРС накопила значительный портфель казначейских облигаций США и другого долга для стабилизации рынков и контроля затрат на заимствования.

В выступлениях и интервью Уорш указывал, что масштабные покупки облигаций зашли слишком далеко, искусственно снижая ставки на длительный период. Это стимулировало рисковые инвестиции на Уолл-стрит и побуждало законодателей увеличивать долг, приводя к зависимости рынков от поддержки центрального банка.

В качестве решения Уорш предложил сократить эмиссию, уменьшить баланс и передать управление фискальными аспектами министерству финансов, что позволит добиться существенно более низких ставок, как он отметил в беседе с прессой в июле.

В другом интервью в том же месяце он упомянул соглашение между министерством финансов и ФРС 1951 года, установившее независимость банка, и предложил его переопределение.

Необходимо новое соглашение между министерством финансов и ФРС, подобное тому, что было в 1951 году после периода накопления долга, когда банк работал вразрез с целями министерства. Под таким соглашением глава ФРС и министр финансов могли бы четко обозначить цель по размеру баланса.

Сокращение присутствия ФРС не будет простым. Если Уорш будет подтвержден, он столкнется с балансом, значительно превышающим уровень на момент его предыдущей работы.

Денежные рынки чувствительны к малейшим изменениям ликвидности. В 2019 году ФРС пришлось вмешаться для смягчения напряженности в финансировании, когда краткосрочные ставки резко выросли.

Более недавно, в конце 2025 года, рост государственных заимствований в сочетании с продолжающимся сокращением активов ФРС привело к заметному давлению на рынках, высасывая наличность.

Вскоре после этого ФРС прекратила количественное ужесточение и начала добавлять резервы, покупая краткосрочные казначейские векселя сроком до года. В декабре ФРС приступила к закупке около 40 миллиардов долларов векселей ежемесячно для снижения давления на краткосрочные ставки.

Как показало давление на финансирование прошлой осенью, спрос на банковские резервы и размер баланса ФРС определяются регуляторными и внутренними нуждами банков в ликвидности, отметил аналитик в письме клиентам в пятницу.

После финансового кризиса политики ввели режим обильных резервов для обеспечения достаточного потока наличности в банковской системе, позволяя удовлетворять регуляторные требования и расчеты без заимствований у ФРС. Возврат к дефициту резервов может вызвать перерасход счетов банков, рост заимствований и колебания баланса.

Стратеги указали, что в определении обильных резервов есть пространство для маневра. Для лидера вроде Уорша, стремящегося к меньшему балансу, можно прекратить покупки векселей и позволить затратам на финансирование вырасти, возможно, за пределы целевого диапазона ставки по федеральным фондам.

Альтернатива — скорректировать состав портфеля ФРС, сместив акцент на краткосрочные ценные бумаги, лучше соответствующие обязательствам, вместо долгосрочного долга. Средневзвешенный срок погашения баланса сейчас превышает девять лет, в то время как для обязательств — около шести лет.

Остается неясным, насколько Уорш сможет провести значительные изменения политики, поскольку председатель — один голос в Федеральном комитете по открытым рынкам. Ему придется завоевывать поддержку, и хотя некоторые члены разделяют опасения, многие выступают за сохранение режима обильных резервов, отметили аналитики в письме в пятницу.

По мнению эксперта, режим обильных резервов затрудняет быстрый поворот, но добавление еще одного сторонника сокращения баланса поможет сдерживать будущие покупки активов или реинвестиции. Значительное уменьшение баланса потребует серьезных изменений в банковском регулировании.

Тем не менее, участники рынка считают себя предупрежденными.

На данный момент ситуация остается прежней, но рынки будут настороже, пока Уорш не прояснит свои позиции, отметил специалист.