Облигации развивающихся рынков все чаще демонстрируют доходность ниже американских казначейских ценных бумаг

Неослабевающий ралли приводит к тому, что доходность растущего числа государственных облигаций развивающихся рынков опускается ниже уровня американских казначейских ценных бумаг.

Около 2% ценных бумаг в бенчмаркном индексе JPMorgan Chase & Co. по долгам в твердой валюте сейчас предлагают доходность ниже сопоставимых Treasuries. Хотя это небольшая часть индекса — в основном бумаги из Китая и несколько нот из Объединенных Арабских Эмиратов — это неизведанная территория, удвоившаяся по сравнению с прошлым годом.

Обычно американские облигации, обладающие более высоким кредитным рейтингом, служат ориентиром для ценообразования долгов развивающегося мира. Но сильный спрос на активы развивающихся рынков продолжает снижать доходность, вызывая дискуссии о том, является ли это просто рыночным 'глюком' или указывает на устойчивую тенденцию.

К концу года объем облигаций развивающихся рынков, торгуемых с отрицательными спредами по отношению к Treasuries, может утроиться, по оценке глобального главы фиксированного дохода JPMorgan Asset Management Боба Мишеля. Несколько облигаций из стран Ближнего Востока уже торгуются в пределах 50 базисных пунктов от Treasuries.

Для некоторых эти показатели отражают мнение, что все больше стран развивающегося мира теперь воспринимаются как несущие такой же или даже меньший риск, чем задолженности развитых экономик с высокой нагрузкой долгами.

'Термины 'развивающиеся рынки' и 'развитые рынки' кажутся несколько устаревшими, поскольку именно так называемые развивающиеся рынки ведут себя стабильно', отметил Эндрю Чорлтон, CIO по фиксированному доходу в M&G Investments. 'А развитые рынки — такие как Франция и Великобритания — недавно проявляли меньше дисциплины'.

Политика президента Дональда Трампа неоднократно встряхивала рынок американских казначейских ценных бумаг, что сделало трейдеров более склонными вкладывать средства в долги развивающихся рынков. В прошлом году индекс EM принес 13,1% доходности против 6,3% для Treasuries, согласно собранным Bloomberg данным. Это стремление к доходности сузило спред между индексами развивающихся рынков и Treasuries до самого низкого уровня за более чем десятилетие.

Тренду также способствует то, что глобальные управляющие фондами все чаще ищут альтернативы на фоне сужения кредитных спредов в США.

'Спреды очень узкие повсюду', сказал Йонг Чжу, управляющий портфелем в DuPont Capital Management. 'Всего небольшой приток средств от глобальных инвесторов может еще больше сузить спреды EM'.

Часть инверсии в индексе JPMorgan можно частично объяснить техническими факторами, включая низкую ликвидность и регуляторные правила, требующие от определенных отечественных институтов держать государственные долги этих стран.

Это 'глюк в системе', а не нечто, что, вероятно, сохранится, отметил Сами Муадди, глава фиксированного дохода по развивающимся рынкам в T. Rowe.

В Columbia Threadneedle Investments Эд Аль-Хуссайни заявил, что не предвидит сценария, при котором значительная доля долгов развивающихся рынков будет торговаться с отрицательными спредами по отношению к американским Treasuries.

'Все это технические факторы, отражающие краткосрочные дисбалансы спроса и предложения вокруг высокорейтинговых долгов EM, которые иногда могут торговаться ниже Treasuries', сказал он.

Несомненно, ни один из этих рынков не приближается по ликвидности или глубине к рынку американских казначейских ценных бумаг. Depository Trust & Clearing Corp. обрабатывает триллионы долларов транзакций по Treasuries ежедневно, и любое значимое подрывание их статуса безрисковых активов, вероятно, займет годы.

Тем не менее, даже если некоторые кроссовер-инвесторы могут воздержаться, более мягкие финансовые условия и ослабление американского доллара могут поддерживать оптимизм по отношению к развивающимся рынкам.

'Исторически только небольшое количество краткосрочных облигаций склонны торговаться с отрицательными спредами недалеко от погашения', сказал Ник Айзингер, глава стратегии по суверенным активам развивающихся рынков в подразделении управления активами JPMorgan. 'Сегодня мы также видим облигации с более длинными сроками, торгующиеся ниже американских Treasuries, что поддерживает мнение, что это может быть структурным явлением'.