Китайский отход от американских treasuries на протяжении многих лет сигнализирует о более широких рисках для глобальных рынков

Кратковременное падение treasuries после очередного призыва Пекина ограничить вложения прошло быстро, но привлекло внимание к многолетнему сдвигу Китая от американского долга и возобновило опасения относительно более широкого глобального оттока.

Анализ данных о вложениях Китая в treasuries объясняет, почему трейдеры быстро отреагировали на сообщение о том, что Пекин рекомендовал китайским банкам ограничить покупки. Когда-то крупнейший иностранный кредитор правительства США, Китай с 2013 года тихо сократил свои вложения вдвое — и инвесторы, похоже, решили, что последние новости соответствуют этой тенденции.

Теперь риск заключается в том, чтобы непредсказуемая политика президента Дональда Трампа не оттолкнула союзников США еще дальше и не побудила традиционных кредиторов, таких как Европа и Япония, последовать примеру Китая.

Пока что всплеск иностранного спроса предполагает, что долгосрочный сдвиг со стороны главного геополитического соперника Америки — скорее исключение, чем правило.

За исключением кратковременных периодов напряженности, рынок американского долга функционирует стабильно: спреды между заявками и предложениями минимальны, волатильность на самом низком уровне за годы, а аукционы проходят гладко.

В понедельник облигации сначала упали, подняв доходность 30-летних бумаг на пять базисных пунктов. Но во вторник доходности снова снизились, поскольку инвесторы вернулись к ключевому отчету о занятости и перспективам дальнейших снижений процентных ставок Федеральной резервной системой.

«Они постепенно снижают вложения в treasuries и переходят к другим классам активов», — отметил Боб Микеле, главный инвестиционный директор и глобальный руководитель отдела фиксированного дохода в JPMorgan Asset Management, который направляется в Австралию на серию встреч с инвесторами в облигации. «Сейчас я вижу только интерес к американским облигациям».

Для Китая регуляторы обеспокоены тем, что крупные вложения в долговые обязательства США могут подвергнуть банки резким колебаниям. Чиновники посоветовали финансовым институтам ограничить покупки и обязали тех, у кого высокая экспозиция, сократить позиции.

Рекордный торговый профицит Китая в 1,2 триллиона долларов стимулирует эти покупки. Вместо того чтобы возвращать экспортные доходы на родину, компании и банки увеличивают приобретения зарубежных активов для получения более высокой доходности.

Такая значительная экспозиция к долларовым активам вызывает обеспокоенность китайских политиков на фоне обострения геополитических напряжений между США и Китаем.

«Идея кредитовать правительство главного противника больше не приветствуется в Пекине», — отметил Стивен Джен, сооснователь лондонской Eurizon SLJ Capital.

Последнее предупреждение Китая прозвучало через несколько недель после угрозы Трампа приобрести Гренландию, которая в январе снова встряхнула рынки.

В том месяце датский пенсионный фонд AkademikerPension объемом 25 миллиардов долларов объявил о выходе из 100 миллионов долларов вложений в treasuries США, в то время как нидерландский фонд Stichting Pensioenfonds ABP сообщил о сокращении своих вложений на примерно 10 миллиардов евро — до 19 миллиардов евро — за шесть месяцев до сентября.

Вложения Китая в treasuries США сокращаются более десяти лет без вызова медвежьего рынка облигаций или доллара.

Скайлар Монтгомери Конинг, стратег Markets Live.

Вне Европы вложения Индии снизились до пятилетнего минимума по мере усилий страны поддержать валюту и диверсифицировать резервы. Вложения Бразилии в долгосрочные treasuries также уменьшились.

«Общая тенденция очевидна», — сказал Дамиен Лох, главный инвестиционный директор Ericsenz Capital в Сингапуре. «Нерезиденты США, как суверенные, так и корпоративные, сокращают избыточные позиции в американских активах, особенно в treasuries».

Хотя иностранные вложения в treasuries достигли рекорда в 9,4 триллиона долларов в ноябре, их доля в общем объеме долга меньше — это отражает, что покупки не поспевают за ростом заимствований правительства США. Теперь зарубежные инвесторы держат около 31% общего объема, по сравнению с примерно 50% в начале 2015 года.

Тем не менее, изменения на крупнейшем в мире рынке долга далеки от забастовки покупателей.

Пока США ведут торговый дефицит и отправляют доллары за рубеж, иностранные страны должны найти применение этим долларовым доходам, и treasuries остаются одним из главных направлений, отметил Джим О'Нил, бывший председатель Goldman Sachs Asset Management.

«Это красная herring», — сказал О'Нил о массовом сбросе американского долга иностранными инвесторами. «Рынок облигаций США очень велик. Если Китай или Япония сократят вложения, кто-то другой их купит».

Кроме того, реальное сокращение вложений Китая может быть меньше, чем показывают официальные данные.

Брэд Сетсер, старший научный сотрудник Совета по международным отношениям, оценивает, что «реальные» вложения Китая в treasuries США превышают 1 триллион долларов, значительно больше 683 миллиардов, указанных Министерством финансов США.

Это потому, что Пекин мог скрыть свой след, переместив активы к кастодианам в Европе. Бельгия — чьи вложения считаются включающими некоторые китайские счета — увидела четырехкратный рост владения treasuries с конца 2017 года до 481 миллиарда долларов.

Эсвар Прасада, старший профессор торговой политики в Корнеллском университете и бывший глава китайского подразделения МВФ, видит это как ситуацию, в которой Народный банк Китая имеет мало альтернатив.

«НБК в значительной степени привязан к доллару из-за дефицита безопасных и ликвидных активов в других валютах», — сказал он. «Крайне маловероятно, что Китай диверсифицировал вложения от treasuries США в той мере, как предполагают официальные данные».