Фонды частного кредитования сигнализируют о приближающихся вызовах в секторе: еженедельный анализ рынка

Снижение доходов, сокращение дивидендов и обесценение кредитов: отчеты некоторых наиболее прозрачных фондов частного кредитования на этой неделе не развеяли опасений инвесторов относительно скрытых проблем на рынке.

Акции этих фондов, известных как компании развития бизнеса, в целом продолжили падение и с начала года потеряли более 11,5 процентов с учетом дивидендов. BlackRock TCP Capital Corp. завершила торги в пятницу на историческом минимуме. Carlyle Secured Lending Inc. опустилась до самого низкого уровня со времен пандемии.

Котировки акций публичных компаний развития бизнеса на закрытие пятницы составили около 77 процентов от стоимости их чистых активов, согласно анализу KBW Research, после публикации результатов примерно дюжины таких фирм. Это значительно ниже долгосрочного среднего показателя в 93 процента, что обычно свидетельствует о серьезных опасениях, отметил Пол Джонсон, аналитик по акциям в KBW.

Все факторы складываются не в пользу компаний развития бизнеса, указал Джонсон. Хотя существенного ухудшения в реальных результатах пока не наблюдается, оно еще впереди.

Фонды частного кредитования сталкиваются с рисками на фоне нарушений, вызванных искусственным интеллектом.

Руководители компаний развития бизнеса в целом сохраняют оптимизм относительно текущей рыночной ситуации. Однако одна из ключевых опасений инвесторов касается exposure к софтверным компаниям, что, по данным Morgan Stanley, составляет в среднем около четверти портфелей этих фондов.

Инвесторы опасаются, что искусственный интеллект позволит большему числу людей и компаний создавать собственные приложения вместо использования коммерческого ПО. Модели ИИ уже способны разрабатывать полноценные приложения, тестировать их и принимать эстетические решения о внешнем виде интерфейса.

В связи с этими рисками кредиты, выданные софтверным компаниям, могут стать сложнее рефинансировать, а recovery по проблемным кредитам может оказаться ниже ожидаемого. Некоторые заемщики имеют право откладывать выплаты процентов по кредитам, известным как обязательства с оплатой в виде имущества.

Аналитики UBS Group AG отметили быстрые и серьезные нарушения от ИИ при пересмотре прогнозов по уровню дефолтов в частном кредитовании, повысив их до 15 процентов.

Например, долговые инвестиции в софтверную компанию Medallia Inc. были отмечены несколькими фондами как проявляющие признаки напряженности. Blackstone Secured Lending Fund оценил кредит Medallia примерно в 78 центов за доллар, в то время как фонд, совместно управляемый Future Standard и KKR & Co., отметил его около 79 центов за доллар по сравнению с 91 центом в предыдущем квартале.

Публичные компании развития бизнеса обычно раскрывают каждый кредит в своих портфелях, что делает их гораздо более прозрачными по сравнению с другими видами прямого кредитования в секторе частного кредитования объемом 1,8 триллиона долларов. Однако даже при раскрытии кредитов такие компании имеют некоторую свободу в определении момента признания убытков, и разные фонды могут оценивать одни и те же кредиты по-разному.

Иными словами, эти компании иногда могут откладывать учет убытков по кредитам.

Дополнительные трудности для кредиторов в компаниях развития бизнеса создает давление на процентные ставки по их кредитам из-за снижения общих ставок. Кроме того, затраты на финансирование могут вырасти, поскольку инвесторы в долг требуют более высокой премии по облигациям. Это угрожает прибыли с обеих сторон, потенциально повышая расходы при одновременном снижении доходов.

Возможный рост затрат на финансирование стал заметен на этой неделе: средняя премия за риск, или спред, по нотам компаний развития бизнеса поднялась до 224 базисных пунктов на закрытие четверга, расширившись примерно на 45 базисных пунктов за год. В то же время средний спред по высокорейтинговым корпоративным облигациям США расширился всего на 4 базисных пункта за год к четвергу.

Не все компании развития бизнеса одинаково подвержены рискам. Они принимают разные управленческие решения и имеют различный уровень exposure, например, к софтверной отрасли. SLR Investment Corp. сообщила на этой неделе, что на конец декабря всего 2 процента ее портфеля приходилось на софтверные компании.

Руководители самих компаний развития бизнеса в целом позитивно оценивают макроэкономическую перспективу. Например, менеджеры Blackstone Secured Lending Fund отметили на телефонной конференции с инвесторами на этой неделе, что 90 процентов компаний в портфеле демонстрируют рост ключевого показателя прибыли на 9 процентов за последние 12 месяцев, а экономическая обстановка в целом благоприятна для их активов. Софтверные компании, которым они предоставили кредиты, в целом защищены от угроз искусственного интеллекта, и Blackstone является крупным инвестором в экосистему ИИ.

Однако инвесторы и другие участники рынка все же выражают обеспокоенность. Blue Owl Capital Inc. в этом месяце ограничила погашения в непубличной компании развития бизнеса под своим управлением после того, как слишком много инвесторов попытались выйти. Боаз Вайнштейн, главный инвестиционный директор Saba Capital Management, отметил на этой неделе, что частное кредитование в целом переоценено и в многих случаях переоценено.

Джейми Даймон, генеральный директор JPMorgan Chase & Co., в прошлом году предостерег, что в этом кредитном цикле было некоторое плохое кредитование, и обнаружение одного таракана обычно сигнализирует о наличии других, даже если они менее заметны. По мере роста страхов акции компаний развития бизнеса падают.

Рыночные инвесторы явно встревожены, и поведение инвесторов напоминает подход 'продай сейчас, задавай вопросы потом', отметил Йоханнес Моллер, аналитик по рейтингам в Moody’s Ratings.