Анализ инфляционных тенденций и изменений в международных финансовых потоках

В последние дни внимание рынков сосредоточено на инфляционных процессах, вызванных геополитическими событиями и структурными изменениями в мировой экономике. Президент Европейского центрального банка Кристин Лагард в своей речи под названием «Новая модель роста Европы» отметила, что традиционная модель европейской экономики, основанная на внешних избытках, подходит к концу. На протяжении десятилетий Европа выступала нетто-кредитором для мира, экспортируя товары и капитал. Значительная часть сбережений размещалась за рубежом, в том числе в американских активах, что позволяло компенсировать более низкие темпы внутренних инвестиций и роста производительности обменом на стабильный доход и финансовую устойчивость.

Сегодня такой подход кажется менее привлекательным. Европе необходимо увеличивать внутренние инвестиции для достижения целей в области безопасности и энергетики, поскольку внешний спрос, в особенности из США, больше не может служить основным двигателем роста. Избыточные сбережения Европы теперь должны направляться внутрь континента.

Аналогичные тенденции наблюдаются в других крупных странах-кредиторах США, таких как Япония и Китай, хотя по разным причинам. В Японии длительный период сверхнизких ставок побуждал инвесторов размещать средства за границей в поисках доходности. Однако с недавним ростом японских доходностей стимулы для вывоза капитала ослабевают.

В Китае, как отмечают эксперты, власти недавно допустили укрепление офшорного юаня. Это необычный шаг на фоне сохраняющегося большого торгового профицита и указывает на значительную, но осторожную корректировку политики. Вместо полного реинвестирования профицита в американские активы Китай, вероятно, удерживает больше капитала внутри страны для стабилизации роста, поддержки отечественной промышленности или защиты внутренних рынков.

В совокупности эти факторы свидетельствуют о том, что несколько ключевых источников структурного спроса на доллар — европейские текущие счета, дифференциал доходностей Японии и управление валютой в Китае — одновременно ослабевают. Это не предвещает внезапного обвала доллара или конца доминирования американских рынков, но указывает на то, что глобальные паттерны сбережений становятся менее односторонними.

На протяжении десятилетий избыточный капитал из иностранных профицитов финансировал американское потребление, рисковые инвестиции и цены на активы. Если этот поток начнет меняться даже marginalно, это может привести к росту реальных ставок, ужесточению глобальной ликвидности и новому миру, в котором США придется активнее конкурировать за капитал. Ранее ответ на вопрос, куда уходят доллары, был очевиден — большая часть возвращалась в США. В будущем ситуация может стать сложнее.

Макроэкономическая ситуация остается неоднозначной, и разные точки зрения расходятся в оценках. В отличие от 2023 года, когда преобладало мнение о возврате инфляции к целевым уровням с дебатами лишь о скорости, сейчас доминируют разногласия. Последние недели рынки фокусировались на дезинфляции или дефляции в ожидании технологического бума от искусственного интеллекта. Однако после событий с ударами по Ирану внимание вернулось к инфляционным рискам.

Цены на нефть растут, стоимость морских перевозок увеличивается, другие сырьевые товары дорожают, растут и расходы на страхование. Эти события вписываются в более широкую тему накопления запасов и независимости цепочек поставок как меры национального суверенитета. В результате торговля становится менее эффективной, а сырье — дефицитным.

Стратеги Macquarie в обзоре для клиентов подчеркивают, что в условиях войн и вопросов суверенитета рост цен не оказывает такого же тормозящего эффекта на активность, как в рыночных сделках. Напротив, он может стимулировать дальнейшее накопление и расходы стран на укрепление позиций.

Кроме того, свежий отчет ISM показал, что цены на сырье росли еще до недавних событий, с подиндексом «цены, уплаченные» на самом высоком уровне с 2022 года. После нескольких дней роста ETF на казначейские облигации США TLT переживает худший день с декабря, что отражает быстрые смены нарратива на рынках от дефляции, вызванной ИИ, к инфляции от геополитики.