5 ноября: как развиваются финансовые рынки спустя год после возвращения Дональда Трампа к власти

Пятое ноября отмечается в Великобритании как день провала заговора против короля. В Соединенных Штатах эта дата символизирует возвращение Дональда Трампа к власти. Прошел год с момента его избрания, и ситуация развивается более стабильно, чем могло показаться ранее.

Большинство классов активов демонстрируют рост, за исключением нефти, снижение цен на которую является одной из заявленных целей. Значительный подъем в европейском секторе аэрокосмической промышленности и обороны, отраженный в индексе Stoxx Total Market, указывает на реализацию планов второго срока Трампа. Он обещал побудить Европу увеличить расходы на оборону, и рынки считают, что это удастся.

Ослабление доллара, еще одна приоритетная задача, приводит к тому, что акции США уступают остальному миру в долларовом выражении. Волна интереса к искусственному интеллекту, начавшаяся раньше, но усиленная возвращением Трампа, особенно поддержала корейские акции, даже больше, чем ведущие американские компании. Причины для беспокойства связаны с резким ростом цен на золото и биткоин — активы, обычно приобретаемые как защита. Опасения по поводу инфляции или обесценивания валюты не исчезли полностью.

Несмотря на фоновые сигналы, их влияние на данный момент минимально. Волатильность доллара, ключевой индикатор тревог по поводу экономики США, значительно ниже, чем год назад. Страхи, связанные с тарифами Дня освобождения, ушли в прошлое, хотя многие из этих мер продолжают действовать в объявленном виде.

Стратег по валютам Deutsche Bank отмечает, что снижение волатильности валют является важным признаком комфорта рынков с политикой Трампа. Волатильность полностью развернулась с пика после победы на выборах год назад. Рынки считают, что шок от Трампа завершился: торговая война разрешена; фискальная политика работает на автопилоте, за исключением решения Верховного суда по тарифам; ситуация на Ближнем Востоке, влияющая на цены на энергоносители, стабилизировалась; риски между США и Китаем заморожены минимум на год. Трудно придумать, что еще президент Трамп может сделать, чтобы шокировать рынки.

Это обоснованно. Для рынков риски в ближайшие годы исходят от последствий уже принятых мер Трампа, а не от будущих действий. В частности, его президентство может стать вторым подряд, подорванным инфляцией.

Федеральная резервная система снижает ставки, даже когда базовая инфляция по ИПЦ превышает 3%, а бум в области ИИ создает риски перегрева, особенно в ценах на электроэнергию. Тарифы, в других условиях, способствуют инфляции. Если администрация добьется дальнейших снижений ставок от ФРС, экономика будет нагреваться еще сильнее.

На данный момент, с продолжением экспорта дешевых товаров из Китая в остальной мир и связанной с этим дефляцией, рынки могут оглядываться на исключительно успешный год. Цена на золото иллюстрирует потенциальные риски.

Ресурсное проклятие, или парадокс изобилия, описывает ситуацию стран, богатых природными запасами, но застрявших в циклах экономической нестабильности. Гана, крупнейший производитель золота в Африке и шестой в мире, ярко иллюстрирует это. С момента обретения независимости почти семь десятилетий назад (ранее известная как Золотой Берег), эта западноафриканская страна провела около 40 лет под программами Международного валютного фонда для исправления структурных дисбалансов. Текущая программа завершится в следующем году.

Кажется, что профессор-эмерит Ланкастерского университета Ричард Отти имел в виду Гану, диагностируя это проклятие. Оно продолжается. За чуть более десяти лет страна прошла путь от самой быстрорастущей экономики мира в 2011 году до дефолта по суверенному долгу после пандемии. После очередной болезненной реструктуризации возвращается подобие стабильности. Недавний подъем на Ганской фондовой бирже опередил даже золото и биткоин. Возможно, долг страдающая экономика наконец оживает, и золото становится благословением. Так развивались акции Ганы за последние 12 месяцев.

Ралли на золото рекордных цен стимулировало производственный бум, принеся приток иностранной валюты, который позволил центральному банку Ганы вмешиваться на беспрецедентном уровне. Седи Ганы теперь является лучшей валютой в мире против доллара среди более чем 100 отслеживаемых Bloomberg. Это объясняет, почему индекс GSE вырос на 130% с начала года в долларовом выражении.

В ралли есть больше, чем просто валютный фактор. В 2023 году Министерство финансов, борясь с фискальными проблемами, которые привели к обращению за помощью к МВФ, инициировало реструктуризацию долга, сильно ударившую по местным банкам, державшим значительную долю облигаций страны. Большинство финансовых учреждений пострадали, но восстановились и вернулись к прибыли. Эксперт из InvestCorp в Гане Соломон Адатси считает, что улучшенная прибыльность и балансы сделали их привлекательнее для инвесторов, которые уходили от казначейских векселей центрального банка после снижения учетной ставки с 30% до 21,5% менее чем за год.

Хотя это еще ранние этапы, ралли отражает более надежное восстановление, anchored на макроэкономике; однако для устойчивого траектории на Гананской фондовой бирже нужна поддержка стабильности.

Несмотря на макроэкономические заслуги Ганы, важно отметить, что рост обеспечили лишь немногие компании. Концентрация возглавлена телекоммуникационной компанией MTN Ghana, которая составляет около 41% веса рынка. Это обоюдоострый меч. Пока компания выросла на около 70% с начала года, несколько банков также внесли вклад.

Без более широкого участия трудно оценить, насколько инклюзивным или устойчивым является ралли. Риск концентрации очевиден, даже когда инвесторы продолжают вливаться. Если политики сохранят текущий импульс — включая падение инфляции с пика 54% в 2022 году до ниже 10% в сентябре и более 36% укрепление местной валюты против доллара — экономика может наконец сломать ресурсное проклятие. Выживание при значительном падении цены на золото станет окончательным доказательством. Пока невозможно утверждать, что это не просто временный бум.

Великобритания, страна с глубокими традициями, сегодня сожжет чучело Гая Фокса. В другой традиции канцлеры молчат за недели до объявления бюджета. Рэйчел Ривз только что нарушила обычай подробной речью о фискальной политике за три недели до бюджета.

Это признак слабости. Инфляция в Великобритании растет, в то время как экономика стагнирует. Поэтому она вынуждена была выступить и подготовить почву для того, чего избегали демократически избранные политики: нарушения обещания не повышать налоги. Возможно, она введет первое за 50 лет повышение базовой ставки подоходного налога.

Это повредит росту, как показывает недавняя слабость фунта. В торгово-взвешенном выражении он на самом низком уровне с конца 2023 года.

Это напоминает кризис краткого премьерства Лиз Трасс три года назад. Но есть ключевое отличие. Тогда падали и фунт, и гилты, что указывало на потерю доверия. Теперь доходности долгосрочных облигаций снижаются, как и ожидалось при предстоящем фискальном ужесточении.

Ривз не упомянула повышения налогов. Но и не исключила их, несмотря на предвыборное обещание. Ее заключение, воспринимаемое как намек на повышение налогов, подчеркивает, что лейбористы избраны на приверженность интересам страны перед партией, национальным интересам перед политическими расчетами.

С выбором между успокоением рынка облигаций и избирателями она избегает ошибки Трасс.

Ни один бухгалтерский трюк не изменит факт, что государственный долг продается на финансовых рынках... Чем больше мы пытаемся продавать, тем дороже это будет стоить. Важно, чтобы все — публика и политики — понимали эту реальность.

Это верно, но не вдохновляет. Есть параллели с Денисом Хили, последним канцлером, повысившим базовую ставку в 1975 году, который управлял в худшие годы британской экономики. Его решения обратиться к МВФ и ужесточить финансы оказались ключевыми для последующего роста — пришедшего при консерваторе Маргарет Тэтчер. Ривз может заложить основу для хорошего экономического наследия для популиста Найджела Фараджа, лидирующего в опросах.

Это плохо для лейбористов, но хорошо для рынка гилтов, как объясняет глава фиксированного дохода Nedgroup Investments Дэвид Робертс.

Если вы не готовы контролировать расходы, нужно принимать меры для генерации доходов. Фискальная дисциплина может проявляться в любом из них, и рынки это приветствуют, даже если таблоиды нет. Прогрессивное повышение налогов или регрессивные сокращения расходов — это больше политический дебат с долгосрочными экономическими последствиями. Краткосрочно, если вы хотите снизить затраты на заимствования, следуйте плану.

В этом случае нет политической дилеммы между сокращениями расходов или повышением налогов, поскольку партия Ривз уже восстала против сокращений (завершившись фото ее в слезах в парламенте). Чтобы сохранить рынки на своей стороне, она должна повысить подоходный налог. Как отмечает Крис Уотлинг из Longview Economics.

Если лейбористы нарушат предвыборные обещания и повысят налог на доходы, это повлияет на потребление, побудит к большему смягчению монетарной политики и усилит положительный кредитный цикл. Если они обложат налогом богатство (и капитал/предложение экономики), фискальное ужесточение будет хуже воспринято рынком ставок.

Луч надежды в том, что рынок гилтов считает инфляцию под контролем (британские брейк-эвены значимы, поскольку индексированные гилты составляют большую долю общего объема).

Ривз преследует лучший доступный вариант в тяжелой ситуации. Это может сработать со временем. Ее партия имеет до следующих выборов в 2029 году, чтобы потратить средства продуктивно и завоевать прощение избирателей.

Возвращаясь к Западной Африке, тревожно читать о том, что столица Мали Бамако окружена повстанцами. Это прекрасная страна, и ее народ не заслуживает такого. Многие годы назад я посетил Мали и был очарован музыкой гитариста Али Фарка Туре. Рекомендуется попробовать Sabu Yerkoy, отмечающую независимость страны, или Tulumba, выдающийся образец блюзовой гитары.