Сохранение стресса на рынке денежных средств накануне изменения политики Федеральной резервной системы в отношении портфеля

Напряжение на денежных рынках может сохраняться в ноябре, поскольку затраты на финансирование остаются устойчиво высокими, что усиливает давление на Федеральную резервную систему для поддержки ликвидности еще до прекращения сокращения своего портфеля в следующем месяце, считают аналитики Уолл-стрит.

Рынки завершили волатильный месяц, где ставка обеспеченного ночного финансирования — ориентир, основанный на стоимости заимствований под залог казначейских ценных бумаг, — выросла на 18 базисных пунктов в пятницу. Это было самое значительное однодневное изменение за пределами цикла повышения процентных ставок ФРС с марта 2020 года.

Хотя SOFR снизилась в понедельник после ослабления давления, связанного с концом месяца, она все еще превышает ключевые ориентиры политики, установленные ФРС, включая ставку федеральных фондов. Другие краткосрочные ставки на рынках ночных репо, где банки взаимно занимают и ссужают средства, также продолжали торговаться выше административных ставок ФРС.

Глава стратегии по процентным ставкам США в Bank of America Corp. отметил, что Федеральная резервная система исчерпала время и, похоже, находится в состоянии поисков решений. Он предположил, что 1 декабря стало единственным возможным компромиссом, и рынки, вероятно, вынудят к реакции в ближайшее время.

Центральный банк на прошлой неделе объявил о прекращении сокращения своих держаний казначейских ценных бумаг с декабря, завершая трехлетние усилия по количественному ужесточению, поскольку напряжение в финансировании усилилось в последние недели. Ликвидность на денежном рынке сокращается из-за потока выпусков государственных ценных бумаг с лета, который отвлек больше наличности с рынка в то время, как ФРС продолжала ужесточать свой портфель.

Bank of America ожидала, что ФРС завершит количественное ужесточение к концу октября и сразу начнет покупки активов для расширения баланса. Отсутствие таких мер указывает на наличие разнообразных взглядов внутри ФРС, отметил представитель банка.

Председатель ФРС Джером Пауэлл на прошлой неделе заявил, что в определенный момент Федеральная резервная система начнет постепенно наращивать резервы, чтобы соответствовать масштабам банковской системы и экономики, хотя и не указал сроки. Другие чиновники ФРС, включая заместителя председателя по надзору Мишель Боуман, высказывались в пользу минимального возможного баланса центрального банка. Представитель ФРС отказался от комментариев.

Стратеги Bank of America считают, что ФРС чрезмерно осушила резервы, позволив им упасть до уровней, которые считаются "достаточными", то есть минимальными для защиты от искажений на рынке. Резервы банков снизились до 2,8 триллиона долларов — самого низкого уровня с сентября 2020 года, согласно последним данным.

Президент Федерального резервного банка Далласа Лори Логан в пятницу отметила, что ФРС потребуется покупка активов, если ставки репо останутся повышенными, добавив, что разочарована превышением ставок трипартийного репо над ставкой по остаткам на счетах.

Логан, которая более двух десятилетий работала на торговом столе Федерального резервного банка Нью-Йорка, выступала за то, чтобы денежные рыночные ставки были близки к ставке по остаткам или чуть ниже нее.

В пятницу SOFR выросла на 32 базисных пункта выше ставки по остаткам — самого широкого разрыва с 2020 года, — прежде чем опустилась до 4,13% в понедельник. Она остается выше ставки по остаткам, которая составляет 3,9%, и эффективной ставки федеральных фондов — диапазон, который политики на прошлой неделе снизили на 25 базисных пунктов до 3,75–4% 29 октября.

Ставка трипартийного общего залога, еще один ориентир, связанный с репо-сделками, также превышает 4%, выходя за рамки административных ставок с октября.

Стратег по процентным ставкам в SMBC Nikko Securities America Inc. в заметке во вторник указал, что давление на трипартийном рынке, вероятно, выше, чем предполагает опубликованная ставка, и выступил за более агрессивные действия ФРС, включая покупку казначейских векселей.

Он отметил, что рынки могут быть более уязвимы к давлению на ставки ночного финансирования, чем в 2019 году, ссылаясь на турбулентность на денежных рынках в сентябре 2019 года.

Он указал, что длинные позиции хедж-фондов в казначейских бумагах на около 1 триллион долларов больше, чем шесть лет назад, а использование репо-финансирования почти вдвое выше. В 2019 году ФРС влила полтриллиона долларов на рынок после резкого роста ставок репо.

Стратеги Уолл-стрит предполагают, что в этот раз могут потребоваться аналогичные действия для облегчения напряжения во время расчетов по казначейским бумагам или ключевых дат платежей.

Макроэкономист BNY Джон Велис отметил, что временные операции на открытом рынке не исключены, если стресс на рынке финансирования продолжится, а ставки будут расти относительно релевантных ставок ФРС.