Рост рисков для банков в австралийском рынке блок-трейдов объемом $110 миллиардов ежегодно

Один из наиболее конкурентных сегментов глобальных финансов становится все более экстремальным, поскольку банкиры берут на себя значительные риски, чтобы обойти конкурентов в борьбе за выгодные блок-трейды в Австралии.

Такие крупные пакеты акций теперь составляют необычно высокий показатель в 43% от общего объема торгов в Австралии, поскольку крупные пенсионные фонды страны стимулируют спрос на более масштабные сделки. Этот сдвиг преобразил структуру австралийского рынка — спровоцировав зависимость от блок-трейдов даже для небольших фондов, в то время как ликвидность уходит от традиционных ордеров на бирже.

Это оказывает давление на инвестиционные банки, заставляя их увеличивать риски в арене объемом $110 миллиардов в год, которая и в лучшие времена вызывает напряжение: дилеры регулярно вкладывают миллиарды долларов в течение нескольких часов в сделки, которые могут привести к значительным убыткам, если они неверно оценят рынок. В одном из заметных случаев неверной оценки в конце прошлого года Citigroup Inc. понесла убытки более A$70 миллионов ($45,7 миллиона) после неудачной блок-сделки с акциями местной компании недвижимости.

Хотя некоторые ожидали, что инцидент с Citigroup приведет к переосмыслению в отрасли, все признаки указывают на усиление конкуренции среди банков. Ставки комиссий за блок-трейды в Австралии сократились в последние годы, в то время как они выросли в Гонконге и Индии. Интервью с более чем дюжиной участников рынка свидетельствуют о продолжающихся признаках чрезмерного принятия рисков — и в некоторых случаях о вызывающих тактиках.

Два управляющих активами, пожелавшие остаться анонимными, привели недавний пример того, как банки переходят границы в борьбе за сделки. В середине августа акции австралийской телекоммуникационной компании Tuas Ltd. резко выросли после объявления о приобретении, которое улучшит прибыль. Один из существующих акционеров воспользовался возможностью, чтобы реализовать блок акций на A$140 миллионов через Morgan Stanley, закрыв сделку без традиционной скидки к рыночной цене на фоне сильного спроса инвесторов.

Вскоре после этого банкиры Macquarie начали обзванивать управляющих активами, интересуясь их готовностью купить дополнительный блок Tuas. Слухи о предстоящей продаже привели к снижению цены акций, но сделка так и не состоялась. Управляющие пришли к выводу, что Macquarie, вероятно, тестировал интерес рынка, а не реагировал на подтвержденный интерес продавца. Macquarie отказалась комментировать эти события.

Для Эльфреды Джонкер, менеджера портфеля клиентов в Alphinity Investment Management, Австралия служит предостерегающим примером того, что происходит, когда инвесторы и банки становятся слишком зависимыми от блок-трейдов.

«Австралия сталкивается с существенными ограничениями ликвидности», — отметила Джонкер, чья компания управляет активами на A$30 миллиардов, добавив, что учреждения «все чаще переносят баланс рисков, торгуя против поставщиков ликвидности или на балансовых счетах брокеров» из-за снижения участия активных управляющих.

Даже когда алгоритмы изменили большинство аспектов Уолл-стрит, блок-трейды — в которых опытные брокеры сопоставляют покупателей с крупными продажами акций — остались нетронутыми. Это сфера, построенная на личных отношениях и приватных переговорах.

Она также превратилась в минное поле для банкиров, с размытыми границами того, насколько агрессивно они могут оценивать спрос на рынке. Даже намеки на потенциальную сделку могут испортить отношения с клиентами и привлечь хедж-фонды для опережающих торгов. Брокеры, в свою очередь, конкурируют за бизнес, предлагая скидки на крупные пакеты акций: достаточно низкие для прибыли при перепродаже, но не слишком, чтобы не потерять мандат.

Мало какие рынки стали такими беспощадными, как австралийский, подгоняемый фондами с глубокими карманами, стремящимися инвестировать больше капитала на родине. Сектор суперannuation Австралии объемом A$4,3 триллиона на пути к тому, чтобы стать вторым по величине пенсионным пулом в мире к 2030 году, с примерно половиной активов, которые останутся локальными — стимулируя спрос на крупные сделки вроде блок-трейдов. Переход пенсионных фондов к внутренним блок-трейдам вместо аутсорсинга внешним управляющим — процесс, который Джастин Паскоу, глава конструкции портфеля и исполнения в Cbus Super, называет «внутренней экспертизой» — также ускорил тенденцию. Тем временем сжатие комиссий на Уолл-стрит подтолкнуло банки удвоить усилия в Австралии, традиционно выгодном рынке, усиливая гонку за сделками.

Блок-трейды могут направляться либо через стол эквити капитал маркетс, либо через специализированный стол блок-трейдинга в зависимости от того, насколько быстро и приватно продавцы хотят избавиться от акций. Доля объема блок-трейдов, включая сделки на закрывающем аукционе, выросла с примерно одной трети пять лет назад. Тем временем доля всего объема, обрабатываемого столами эквити капитал маркетс в Австралии, составляет около 16% в этом году, согласно данным Bloomberg.

Активность блок-трейдинга резко выросла в сентябре, достигнув A$18,7 миллиарда в общей сумме сделок, по данным Liquidnet Holdings Inc. Это сравнивается с 12-месячным средним показателем в A$13,92 миллиарда.

Такой рост привлек приток новых игроков в последние годы. Jarden из Новой Зеландии и Barrenjoey, поддерживаемая Barclays, вошли в эквити-бизнес Австралии в 2020 году. Всего пару лет до того Jefferies впервые создала команду в стране, чтобы конкурировать с такими инкумбентами, как UBS AG и JPMorgan Chase & Co.

Расширение брокеров усилило давление на цены, вынудив банки снижать комиссии для сохранения конкурентоспособности. За пять лет до 2024 года средние комиссии за блок-трейды ECM в Австралии упали на 9 базисных пунктов до около 1,3% от чистой выручки, показывают данные London Stock Exchange Group. Это контрастирует с Гонконгом, Индией и США, где комиссии выросли за тот же период.

По крайней мере в двух случаях в прошлом году прибыль упала до нуля — или ниже. UBS, по сообщениям, андеррайтнула продажу акций Auckland Airport на A$1,2 миллиарда в декабре без взимания комиссий, согласно Australian Financial Review. В том же месяце Citigroup понесла значительные убытки после того, как банк предложил цену на блок акций Goodman Group, но не смог продать его с прибылью. Эта сделка, одна из худших неудачных блок-трейдов в последние годы, стала предметом обсуждений банкиров от Гонконга до Нью-Йорка и напомнила об опасностях блок-трейдинга.

Неудача Citi, по сообщениям, стерла всю выручку стола ECM за 2024 год, сообщила AFR. Уолл-стрит банк опустился на девять позиций в таблицах лиг эквити и прав для Австралии и Новой Зеландии в этом году с всего одной исполненной сделкой, согласно данным Bloomberg. Компания намерена развиваться в Австралии и недавно назначила нового главу ECM для Австралии и Новой Зеландии, чтобы подчеркнуть планы роста, сообщил представитель банка.

Часть вызова для банкиров — непредсказуемость того, когда придет следующая крупная сделка. Столы обычно ведут список потенциальных блок-трейдов, оценивая ликвидность акций и выявляя вероятных продавцов. «Но реальность в том, что вы получите уведомление в 16:10 одного дня, сказав, что им нужна цена к 17:30. Так что у вас час, чтобы принять решение по риску в три с половиной миллиарда долларов», — сказал Крис Уильямс, глава эквити в Barrenjoey.

В начале сделки банкиры рассылают сообщение о продаже определенной акции и запрашивают предложения. Мэтью Хаупт, менеджер портфеля в Wilson Asset Management, отметил, что легко распознать сделку, где «общая атмосфера довольно плохая», потому что спрос слабый, и отчаянные брокеры обращаются к хедж-фондам и другим краткосрочным инвесторам, жаждущим «перевернуть и заработать несколько центов на блок-трейде». С ростом числа банков, предлагающих больше сделок, рынок склоняется в пользу покупателей, давая еще одну причину для инвесторов вроде Хаупта быть осторожными с блок-трейдами.

Но по мере того как все больше инвесторов переходят к блок-трейдам, ликвидность на австралийском публичном рынке акций объемом $1,9 триллиона высыхает. Это делает тикер на освещенных рынках Австралии — или то, что торгуется на бирже — скорее иллюзией, чем индикатором реальных цен. Спред между ценой покупки и продажи — разница между тем, что покупатель заплатит, и тем, что примет продавец — шире в Австралии, чем в большинстве Азии, в среднем 0,18% против 0,1% в Гонконге, 0,05% в Японии и 0,1% в S&P 500, согласно данным Bloomberg.

Австралийская фондовая биржа стремится поддерживать участников рынка с помощью адаптированных решений, таких как сессия пост-торговли после закрытия, введенная в июне. Тем временем Австралийская комиссия по ценным бумагам и инвестициям отметила, что не наблюдает проблем с ликвидностью в блок-трейдах, но проводит обзор эволюционирующего характера капитальных рынков, сохраняя фокус на эффективности и безопасности.

Для Джонкер из Alphinity изменения означали, что ей пришлось перевести больше сделок на блок-рынок, чтобы обойти иллюзию глубины рынка. «Вы видите цену, но за ней нет объема, и это вынуждает вас идти на блок или размещать сделку в конце дня и работать с закрывающим аукционом», — сказала она.