Крупные банки Уолл-стрит расширяют влияние на частные рынки через приобретение платформ венчурных инвестиций

За несколько недель ведущие банки Уолл-стрит приобрели активы в сфере, традиционно контролируемой венчурными капиталистами.

Сначала Goldman Sachs Group Inc. договорилась о покупке Industry Ventures, компании, владеющей долями в 800 венчурных фондах. Спустя несколько недель Morgan Stanley заключила сделку по приобретению EquityZen, платформы для торговли акциями частных компаний. За ней последовала Charles Schwab Corp., купившая конкурента EquityZen — Forge Global Holdings Inc.

Эти три сделки обеспечат учреждениям, ориентированным в основном на публичные рынки, доступ к потоку сделок, данным и связям с быстрорастущими стартапами. Кроме того, они позволят клиентам обходить венчурные фирмы. Вместо инвестиций в качестве ограниченного партнера в венчурный фонд или участия в 'фонд продолжения', где фирма продает акции и дает партнерам возможность выхода, инвесторы смогут использовать эти платформы для более мелких и целенаправленных вложений.

Для венчурных фирм такой приток может поставить под угрозу их устоявшуюся модель бизнеса. С ростом опций для торговли вторичными акциями и подобием рынка для оценки стоимости, фирмам будет сложнее обосновывать текущую структуру комиссий. Большинство фирм взимает с клиентов около 2% от управляемого капитала ежегодно плюс примерно 20% от прибыли фонда — модель, известная как 2-and-20.

Эти сборы относительно высоки по сравнению с другими услугами по управлению активами и помогают компенсировать венчурным капиталистам риски, связанные с инвестициями в развивающиеся бизнесы, большинство из которых не окупаются.

Хавьер Авалос, генеральный директор платформы вторичной торговли Caplight, отметил: 'В долгосрочной перспективе комиссии венчурного капитала сильно разойдутся. Представьте, что состоятельный человек может напрямую инвестировать в инновационные поздние стадии частных компаний через брокерский счет, заплатив минимальную разовую комиссию. Зачем тогда платить 2-20 за слепой фонд в надежде на те же 10-20 горячих компаний в портфеле?'

EquityZen и Forge позволяют аккредитованным инвесторам и лицам с высоким доходом покупать и продавать доли в частных компаниях, подобно бирже публичных акций. Через них Morgan Stanley и Charles Schwab смогут расширить услуги для акционеров частных компаний. Industry Ventures предоставит Goldman доступ к информации о частных компаниях, вызывающих наибольший интерес инвесторов.

Эти компании используют ключевой сдвиг в инвестиционной среде. Стартапы остаются частными дольше, что удерживает наиболее перспективные новые бизнесы от публичных рынков и препятствует ранним инвесторам и сотрудникам выводить средства. В то же время растущие оценки частных технологических компаний, таких как гигант искусственного интеллекта OpenAI, стимулируют спрос на их закрытые акции со стороны более широкого круга инвесторов.

Майкл Брандмейер, главный инвестиционный директор группы внешних инвестиций Goldman Sachs Asset Management, которая интегрирует Industry Ventures после сделки, сказал: 'С момента объявления о приобретении мы получили множество запросов от глобальной клиентской базы, поскольку сложно получить доступ к качественному венчурному капиталу'.

Новый вызов приходит в сложный период для венчурного капитала. Средний возраст американской компании на момент IPO в 2024 году составил 14 лет, согласно исследованиям Джея Риттера, профессора Колледжа бизнеса Уоррингтона Университета Флориды. Это самый высокий показатель с 2009 года, когда глобальные финансовые рынки замерли во время кредитного кризиса, по его данным.

С задержкой компаний на поздних стадиях происходит меньше IPO, что устраняет один из основных способов возврата инвестиций для венчурных фирм. Американские венчурные фирмы зафиксировали убыток около 6,4% за последние три года, согласно индексу более 2500, отслеживаемому Cambridge Associates.

Рынок вторичных сделок steadily растет в последнее десятилетие, и Industry Ventures прогнозирует, что объем вторичных сделок достигнет 122 миллиардов долларов в 2025 году. Для сравнения, в этом году объем технологических IPO составил около 21 миллиарда долларов, по данным Bloomberg.

Брандмейер отметил: 'Торговые подразделения банков найдут способы быть более активными в частных компаниях. Тем не менее, самые интересные компании часто остаются труднодоступными'.

Мина Мутафчиева, партнер HV Capital, отметила, что хотя вторичные платформы могут демократизировать инвестиции в частные компании, существуют скрытые риски. Инвесторы могут быть удивлены отсутствием информации по сравнению с публичными компаниями, обязанными раскрывать счета по регуляторным требованиям. Закрытые компании могут иметь сложные структуры акций, не благоприятствующие вторичным держателям. Генеральные партнеры венчурных фирм, проводящие анализ стартапов и их руководство, предоставляют инвесторам больше уверенности, добавила она.

Мутафчиева сказала: 'При инвестициях в фонд как ограниченный партнер вы знаете, что генеральные партнеры инвестируют вместе с вами, у них есть личный интерес, и они эксперты. При инвестициях через платформу у вас есть реальная видимость для правильного суждения?'

Большинство частных компаний не желают, чтобы вторичные акции торговались как публичные, и вводят ограничения на передачу для предотвращения продаж, сказал Том Каллахан, CEO Nasdaq Private Market. Большая часть роста рынка частных компаний, вероятно, придет от тендеров, инициированных самими компаниями.

Он отметил: 'Неликвидность частных акций — это преимущество, а не недостаток'.

Частные компании все чаще обращаются к невенчурным источникам капитала, поскольку запрашиваемые суммы превышают сухой порох венчурных капиталистов.

Возьмем Revolut Ltd. и Stripe Inc. Оба финтеха недавно предложили акции подразделению управления активами Goldman, которое сделало их доступными для самых богатых клиентов Уолл-стрит. Это последний признак того, что венчурные капиталисты будут владеть меньшими долями в более зрелых компаниях и все больше конкурировать с другими инвесторами, такими как банки и управляющие активами, за влияние.

Мутафчиева согласилась: 'Это создает напряжение на очень поздних стадиях в плане того, кто удерживает ценность. В конечном итоге наша цель — быть там как можно раньше'.

Авалос из Caplight пошел дальше: 'Поздние венчурные фонды будут больше похожи на покупку индекса высокопроизводительных частных компаний и должны взимать комиссии, подобные пассивным менеджерам на публичном рынке', — сказал он.