В Европе менеджеры CLO активно избавляются от рискованных займов на фоне опасений по поводу устойчивости кредитного рынка

После предупреждения о 'тараканах' от Джейми Даймона европейские менеджеры CLO проводят тщательную чистку своих портфелей.

В октябре объем продаж активов с глубокой скидкой у этих инвестиционных инструментов достиг максимума за весь период наблюдений, завершив самый активный квартал, поскольку менеджеры стремились избавиться от более рискованных кредитов на фоне беспокойства в кредитном рынке, вызванного быстрым развалом First Brands и Tricolor.

Менеджеры обязательств под залог ценных бумаг по кредитам, которые реструктурируют в основном заемные средства с высоким уровнем заемных средств в облигации с разным уровнем риска и доходности, обычно реализуют слабые активы ближе к концу года, чтобы зафиксировать убытки и обеспечить доходы. Однако масштаб активности в этом году выходит за рамки обычных показателей.

Продажи кредитов типа B, номинированных в евро и стерлингах, с ценой ниже 75 центов на евро, выросли в прошлом месяце до 357 миллионов евро (414 миллионов долларов), значительно превысив пик периода пандемии COVID-19 в 226 миллионов евро в июле 2020 года.

Эта волна распродаж снижает буфер между активами и обязательствами, особенно для инвесторов в младшие транши капитальной структуры. Это может ограничить гибкость менеджеров в торговле или реинвестировании, если потребуется перераспределение денежных потоков при нарушении требований покрытия. Различия в качестве кредитов, стратегиях портфеля и структурном запасе прочности все больше выявляют различия в производительности по всему рынку.

После нескольких заметных дефолтов по отдельным эмитентам стала очевидна разница между менеджерами CLO, которые избежали проблем, и теми, кто с ними столкнулся, отметил Азза Тиувен, партнер TwentyFour Asset Management, в заметке, опубликованной во вторник.

К концу лета кредиты с рейтингом triple-C начали отставать от более высокооцененных аналогов, поскольку покупатели требовали большей премии за владение наиболее уязвимыми активами. С начала августа по конец сентября triple-C потеряли около десяти пунктов, опустившись до 73,2 цента 26 сентября, что чуть ниже уровня начала пандемии COVID.

Резкое падение усугублялось отсутствием покупателей на рынке дистресса, которые ждали дальнейшего снижения цен перед входом. Кредиты triple-C, похоже, нашли дно в октябре, стабилизировавшись около 76 центов. По состоянию на 13 ноября они котировались около 75 центов.

Хотя паника по отдельным именам, вероятно, искажала цены, наблюдается и более широкий сдвиг: плохие новости по кредиту теперь вызывают гораздо более агрессивные распродажи, отметил Рассел Холлидей, глава европейского подразделения и портфельный менеджер Sound Point Capital.

Некоторая недооценка, которая раньше приводила к падению позиций на 3, 4 или 5 пунктов, теперь вызывает снижение на 10, 15 или даже 20 пунктов, добавил он.

Недостаток покупателей, интересующихся диапазоном цен 75-95 в Европе, усиливает эту тенденцию. В отличие от этого, американский рынок располагает более крупными и глубокими запасами капитала для инвестиций в эту область. Американские CLO также выигрывают от более диверсифицированных пулов залога, в то время как европейские аналоги имеют более ограниченный круг возможностей для вложений.

Кроме того, европейские менеджеры реже вкладывают новые средства для поддержки позиций в случае кризиса вроде First Brands. Американские менеджеры, напротив, могут удерживать позиции и инвестировать дополнительные средства в финансирование должника в процессе реструктуризации, что позволяет проблемным компаниям продолжать деятельность во время перестройки.

По мере роста напряженности в кредитах в Европе наблюдается большая склонность к продажам, чем в США, отметил Стивен О, глобальный глава кредитов и фиксированного дохода в PineBridge Investments.

Снижение цен привело к тому, что буфер безопасности между активами и долгами для наиболее рискованных частей структур у европейских менеджеров CLO сократился. Так называемая рыночная стоимость избыточного залога — или MVOC — для траншей с рейтингом BB и B снизилась примерно на один процентный пункт за последние два месяца, повторяя аналогичное падение в начале года.

Чтобы минимизировать будущие риски, многие европейские менеджеры решили реализовать слабые позиции и принять убытки сейчас, чтобы завершить год с более стабильным портфелем с низким риском.

Для небольших менеджеров с ограниченной историей особенно высока цена вопроса. Они испытывают особое давление, чтобы продемонстрировать осторожность и устойчивость, чтобы успокоить инвесторов и сохранить возможность выпуска новых инструментов в 2026 году.

Те, кто воспользовался возможностью улучшить качество кредитов и перейти к ведущим менеджерам, теперь пожинают плоды, написал Тиувен из TwentyFour AM.