Финансовые институты Уолл-стрит активно снижают риски, связанные с масштабным кредитованием проектов искусственного интеллекта

Финансовый сектор Уолл-стрит готовится предоставить значительные объемы кредитов ведущим компаниям в области искусственного интеллекта, одновременно разрабатывая меры по защите от потенциального пузыря, который может возникнуть в результате такого финансирования.

Необходимость снижения рисков проявляется в различных сегментах рынка кредитов. Стоимость защиты долговых обязательств Oracle Corp. от дефолта с помощью деривативов достигла максимума со времен глобального финансового кризиса. Morgan Stanley рассматривает возможность использования значительного трансфера рисков — формы страхования от потерь по кредитам — для распределения рисков, связанных с заемщиками из технологического сектора.

Крупные эмиссии от технологических гигантов, включая Oracle, Meta Platforms Inc. и Alphabet Inc., способствовали тому, что глобальный выпуск облигаций превысил 6,46 триллиона долларов в 2025 году. Эти гиперскейлеры, а также энергетические компании и другие фирмы, планируют инвестировать не менее 5 триллионов долларов в строительство дата-центров и другой инфраструктуры для технологий, которые обещают преобразить мировую экономику.

Пятилетние кредитно-дефолтные свопы на Oracle достигли 16-летнего максимума.

Объемы столь велики, что эмитентам придется задействовать практически все основные рынки долговых инструментов, как отмечает JPMorgan Chase & Co. На окупаемость этих технологических инвестиций могут уйти годы — если они вообще окупятся. В результате некоторые кредиторы оказались чрезмерно подвержены рискам, поэтому они применяют разнообразные инструменты — кредитные деривативы, сложные облигации и новые финансовые продукты — для передачи рисков, связанных с андеррайтингом бума ИИ, другим инвесторам.

Технология впечатляет, но это не гарантирует прибыли от нее, отметил руководитель инвестиций Grey Value Management Стивен Грей.

Эти риски стали более ощутимыми на прошлой неделе, когда крупный сбой привел к остановке торгов на CME Group Inc. и напомнил инвесторам, что клиенты дата-центров могут уйти при повторяющихся сбоях. Вслед за этим Goldman Sachs Group Inc. приостановила планируемую эмиссию ипотечных облигаций на 1,3 миллиарда долларов для оператора дата-центров CyrusOne.

Банки обращаются к рынкам кредитных деривативов для снижения своей экспозиции. Объем торгов кредитно-дефолтными свопами Oracle вырос до примерно 8 миллиардов долларов за девять недель, закончившихся 28 ноября, по данным анализа репозитория торгов, проведенного кредитным стратегом Barclays Plc Джигаром Пателем. Это в сравнении с около 350 миллионами долларов в аналогичный период прошлого года.

Банки предоставляют основную часть крупных строительных кредитов для дата-центров, где Oracle выступает предполагаемым арендатором, что, вероятно, стимулирует хеджирование по Oracle, как указано в недавнем отчете Morgan Stanley. Среди них — кредитный пакет на 38 миллиардов долларов и кредит на 18 миллиардов долларов для строительства нескольких новых дата-центров в Техасе, Висконсине и Нью-Мексико.

Цены на другие свопы также растут. Пятилетнее соглашение по кредитно-дефолтным свопам для защиты 10 миллионов долларов долговых обязательств Microsoft Corp. от дефолта обойдется примерно в 34 тысячи долларов ежегодно, или 34 базисных пункта в четверг. В середине октября это было ближе к 20 тысячам долларов в год.

Спред по дефолтным свопам Microsoft необычно широк для компании с рейтингом AAA, по словам Эндрю Вайнберга, управляющего портфелем в Saba Capital Management, хедж-фонде, который продает защиту. Для сравнения, защита по Johnson & Johnson, другой американской компании с рейтингом AAA, стоила около 19 базисных пунктов в год в четверг.

Продажа защиты по Microsoft с уровнями более чем на 50% шире, чем по Johnson & Johnson, представляет собой замечательную возможность, заявил Вайнберг. Представитель Microsoft, которая не выпускала долговые инструменты в этом году, отказался от комментариев.

Аналогичные возможности существуют с Oracle, Meta и Alphabet. Несмотря на крупные привлечения долгов, их кредитно-дефолтные свопы торгуются с высокими спредами относительно риска дефолта, поэтому продажа защиты имеет смысл, отметил Вайнберг. Даже в случае понижения рейтингов позиции должны показать хорошие результаты, поскольку они уже учитывают множество потенциально негативных сценариев.

Представитель Oracle отказался от комментариев. Представители Meta и Alphabet не ответили на запросы о комментариях.

Morgan Stanley, ключевой игрок в финансировании гонки искусственного интеллекта, рассматривает возможность передачи части экспозиции по дата-центрам через транзакцию, известную как значительный трансфер рисков, который может предоставить банку защиту от дефолта на 5–15% от обозначенного портфеля кредитов. Такие трансферы часто включают продажу облигаций, известных как кредитно-линкованные ноты, в которые встроены кредитные деривативы, связанные с компаниями или портфелем кредитов. В случае дефолта заемщиков банк может получить выплату для покрытия убытков.

В этом случае Morgan Stanley провел предварительные переговоры с потенциальными инвесторами о трансфере рисков, связанном с портфелем кредитов компаниям, вовлеченным в инфраструктуру ИИ. Представитель Morgan Stanley отказался от комментариев.

Банки полностью осознают недавние опасения рынка относительно возможного переинвестирования и переоценки, отметил старший трейдер по фиксированному доходу в Allspring Global Investments Марк Клегг, который консультировал по активам на 629 миллиардов долларов на конец сентября. Неудивительно, что они изучают механизмы хеджирования или трансфера рисков.

Частные капиталовложенческие фирмы, включая Ares Management Corp., стремятся взять на себя часть экспозиции банков в трансферах рисков, связанных с дата-центрами, по словам информированных источников. Фирма ведет переговоры с банками о возможных сделках. Ares отказалась от комментариев.

Банки разрабатывают другие продукты для передачи кредитных рисков, связанных с гиперскейлерами. По крайней мере две фирмы пытались собрать корзины кредитных деривативов, связанных с технологическими компаниями, аналогично биржевому фонду сектора акций, по словам источников. Citadel Securities начала делать рынок для двух корзин корпоративных облигаций от гиперскейлеров, позволяя инвесторам быстро увеличивать или уменьшать экспозицию по этим компаниям.

К срочности добавляется огромный масштаб последних эмиссий долгов. Не так давно инвесторы считали сделку на 10 миллиардов долларов в американском рынке высокодоходных облигаций крупной. Ее маркетинг мог занять несколько дней, включая телефонные конференции с инвесторами и индивидуальные встречи с управляющими активами.

Но с компаниями с рыночной капитализацией в несколько триллионов долларов и потребностями в финансировании в сотни миллиардов долларов продажа на 10 миллиардов — это капля в море, по словам Тедди Ходжсона, глобального сопредседателя по рынкам капитала инвестиционного уровня в Morgan Stanley.

Мы привлекли 30 миллиардов долларов для Meta в рамках быстрого финансирования, отметил Ходжсон, имея в виду продажи облигаций, происходящие в один день. Это не было обычным событием в прошлом. База инвесторов должна привыкнуть к более крупным сделкам от гиперскейлеров из-за их роста и затрат на захват этой возможности.