Medline движется к самому масштабному IPO в США в 2025 году, несмотря на влияние тарифов и рыночные задержки

Инициальная публичная продажа акций компании Medline Inc. после длительных отсрочек готовится стать наиболее значительной по объему размещения в текущем году, поскольку инвесторы проявляют интерес к модели бизнеса медицинской поставочной компании, игнорируя трудности возвращения на публичный рынок.

Компания, выведенная из публичного обращения в 2021 году Blackstone Inc., Carlyle Group Inc. и Hellman & Friedman в сделке на 34 миллиарда долларов, планирует во вторник привлечь до 5,37 миллиарда долларов в ходе листинга. Эта сумма сделает ее крупнейшим IPO в США на нижней границе ценового диапазона и наибольшим в мире на верхней границе в этом году.

Несмотря на задержки, вызванные реакцией рынка на торговые меры США и самым продолжительным в истории правительственным закрытием, производитель и дистрибьютор товаров, таких как перчатки для осмотра, маски, тампоны и шприцы, привлекает внимание инвесторов. Почти половина запланированного объема размещения обеспечивается якорными инвесторами, и ожидается, что цена акций установится в верхней половине маркетингового диапазона от 26 до 30 долларов за акцию.

Помимо продуктов под брендом Medline для медицинских и хирургических нужд, компания распространяет товары от третьих лиц. По словам руководства, ключевым преимуществом является постепенная замена многих из этих товаров собственными изделиями. Это создает эффект циклического роста, способствующий расширению маржи.

Доля продуктов под брендом Medline в продажах клиентам по многолетним дистрибьюторским контрактам обычно начинается примерно с 10 процентов на этапе заключения нового договора. По мере знакомства клиентов с преимуществами перехода на товары Medline эта доля может вырасти до 60 процентов со временем.

Широкий ассортимент продукции и сильный денежный поток дают Medline преимущество перед конкурентами, что создает благоприятный цикл для инвестиций в новые продукты и укрепления позиций в цепочке поставок медицинских товаров.

Модель бизнеса затрудняет прямые сравнения с аналогами, такими как компании по дистрибуции в здравоохранении Cardinal Health Inc. и McKesson Corp., а также производители медицинского оборудования вроде Medtronic Plc. В итоге Medline классифицируется как поставщик медицинских продуктов с элементами дистрибуции.

Листинг Medline, который войдет в число самых крупных размещений, поддержанных частным капиталом за всю историю, планировался гораздо раньше.

Компания подала конфиденциальную заявку в Комиссию по ценным бумагам и биржам США в декабре прошлого года, но неопределенность с тарифами отложила планы на первую половину 2025 года. Публичная подача состоялась в конце октября, вскоре после правительственного закрытия, которое осложнило IPO для многих фирм. Формальный маркетинг стартовал в начале этого месяца после разрешения пробок и ноябрьских праздников, включая День благодарения.

При продвижении IPO как Medline, так и инвесторы, поддерживающие сделку на начальном этапе, учитывают влияние тарифов. Только 16 процентов общих затрат на товары компании приходится на импорт из-за пределов США, что ограничивает воздействие на доход до налогов 325–375 миллионами долларов в этом году и 150–200 миллионами долларов в следующем, согласно маркетинговым материалам.

Инвесторы стали более уверены в способности поставщиков в здравоохранении смягчать последствия тарифов по сравнению с ситуацией полгода назад, и Medline сможет переложить любые повышения затрат на клиентов при продлении контрактов.

За девять месяцев, завершившихся 27 сентября, Medline зафиксировала чистую прибыль в 977 миллионов долларов при выручке 20,6 миллиарда долларов, по сравнению с чистой прибылью 911 миллионов долларов и выручкой 18,7 миллиарда долларов годом ранее, согласно отчетам.

Тарифы не единственный риск для перспектив компании. Необходимо поддерживать новые отношения с основными поставщиками и убеждать их в преимуществах продуктов Medline. Кроме того, требуется снижение долговой нагрузки. Руководство намерено использовать избыточный капитал для уменьшения коэффициента чистого левериджа с 3,25 раза до менее трех раз.

Долговая нагрузка находится на верхней границе для компаний в отрасли, но не выходит за рамки нормы, и компания способна быстро ее снизить. Циклическая природа бизнес-модели оправдывает мультипликатор EBITDA на уровне среднего двухзначного числа по прогнозам на основе условий IPO и рост прибыли на высокие однозначные цифры, что предполагает премию по сравнению с дистрибьюторами.

Компания тщательно подготовлена к размещению, и все индикаторы развиваются положительно, но сохранение темпов роста критично для поддержания премиальной оценки в будущем.