Потенциальные корректировки методологии MSCI спровоцируют вывод инвестиций на $2 млрд с индонезийского фондового рынка

Глобальные инвестиционные фонды могут вывести более $2 млрд из акций Индонезии в ближайшие месяцы, если компания MSCI Inc. реализует изменения в своей методологии индексирования. Это подчеркивает обеспокоенность доступностью крупнейшего фондового рынка Юго-Восточной Азии для инвесторов.

Составитель индекса примет решение к концу января о ужесточении определения свободного плавающего капитала — количества акций, доступных для торговли, которое является ключевым фактором веса акции в индексе. Обратная связь от отрасли повлияла на это решение. Любые одобренные изменения вступят в силу во время майского обзора индекс-провайдера.

Если MSCI установит, что компании в Индонезии, где средний свободный плавающий капитал уже один из самых низких в Азии, имеют меньше доступных акций, чем сообщалось, пассивные инвесторы будут вынуждены продавать текущие позиции. Это решение станет одним из наиболее значимых для рынка акций Индонезии объемом $971 млрд за последние годы, повлияв на потоки капитала и восприятие инвесторов.

Такой процесс тестирует повестку реформ капитального рынка страны, подчеркивая необходимость улучшений в корпоративном управлении для привлечения большего участия международных инвесторов и долгосрочных инвестиционных потоков, отметил портфельный менеджер Allspring Global Investments Гэри Тан.

Оттоки могут затронуть наиболее крупные компании страны и региона, включая PT Petrindo Jaya Kreasi, 84% которой принадлежит миллиардеру Праджого Пангесту, а также PT Barito Pacific, где доля Пангесту составляет 71%.

В сфере составления индексов свободный плавающий капитал — это относительно малоизвестный, но важный показатель. Провайдеры вроде MSCI и FTSE Russell используют его для оценки доступности покупки акций: чем больше акций доступно для торговли, тем выше их потенциальный вес в индексе. Низкий свободный плавающий капитал делает акции похожими на экспонаты музея — на них можно смотреть, но купить в достаточном объеме сложно, по словам аналитика Aletheia Capital Ниргуна Тируче Львана.

Низкий свободный плавающий капитал уже стал проблемой в Индонезии, где многие ведущие акции индекса Jakarta Composite контролируются ограниченным числом состоятельных лиц и имеют низкую ликвидность. Инвесторы отмечают, что такие акции искажают индекс, скрывая реальную производительность рынка и повышая риски манипуляций.

Более 200 акций в основном индексе имеют свободный плавающий капитал ниже 15%. По данным Bloomberg, индекс Индонезии имеет самый низкий средний показатель среди крупных азиатско-тихоокеанских индексов. Несколько брокерских фирм, включая PT Samuel Sekuritas Indonesia, прогнозируют отток около $2 млрд из иностранных пассивных фондов в случае принятия правила.

Различия проявились в прошлом году, когда Jakarta Composite Index опередил MSCI Indonesia Index с наибольшим разрывом в истории. Из-за низкой ликвидности многих компонентов JCI менеджеры фондов считают его трудно отслеживаемым, предпочитая более строгий MSCI Indonesia Index. Это разногласие оказалось затратным: JCI вырос более чем на 22% до рекорда, в то время как MSCI Indonesia Index снизился на 3%.

Снижение показателей свободного плавающего капитала и уменьшение веса индонезийских компаний, вероятно, только ускорит это расхождение, считают инвесторы. Тем не менее, MSCI отметила в своем заявлении по электронной почте, что предлагаемые изменения обеспечивают дополнительную прозрачность и помогают устранить пробелы в информации.

В теории расчет свободного плавающего капитала прост: это общее количество акций минус те, что удерживают стратегические инвесторы, такие как правительства или основатели. На практике в Индонезии сложные и непрозрачные бизнес-связи затрудняют идентификацию стратегических держателей, что MSCI отметила в своей консультационной бумаге от сентября.

Индонезийская фондовая биржа требует раскрытия акционеров с долей более 5%. MSCI сообщила, что новый поставщик данных может идентифицировать типы акционеров для электронно торгуемых акций, включая тех, у кого доля ниже 5%, что даст более ясную картину реального свободного плавающего капитала.

Одно из предложений MSCI предполагает использование меньшей цифры из публичных отчетов или нового набора данных для расчета. По собственным оценкам компании, это уменьшит рыночную капитализацию свободного плавающего капитала для 15 индексных названий, что приведет к оттокам.

Регуляторы стремятся снизить обеспокоенность, планируя повысить минимальные уровни свободного плавающего капитала до 10%-15% с текущих 7,5%. Долгосрочная цель — 25%, хотя срок не установлен. Это сравнимо с правилом 25% в Гонконге и Индии, а также 15% в Таиланде.

Задача сложная. Налоговое правило, освобождающее физических лиц и компании от подоходного налога при реинвестировании дивидендов на срок не менее трех лет, стимулирует корпоративное владение акциями — именно то, что MSCI хочет исключить из расчетов свободного плавающего капитала, поскольку это маскирует количество акций в публичном обращении.

Страх упустить возможности также может повлиять. Учитывая долгосрочный потенциал роста индонезийских акций, они слишком привлекательны, чтобы провайдер индекса продолжал снижать их вес, отметил главный инвестиционный директор PT Sucorinvest Asset Management Димас Юсуф.

Финансовый регулятор готовит более строгие правила для листингов малых компаний, хотя биржа предупреждает, что рынку все равно потребуется значительно больше ликвидности для поглощения новых акций при их увеличении.

Такая ликвидность может не появиться, указал глава исследований PT BCA Sekuritas Кристофер Андре Бенас, отметив, что институциональные инвесторы останутся избирательными, а розничные инвесторы не имеют достаточных средств для остального.