Управление балансом Федеральной резервной системы становится ключевым аспектом в обсуждении кандидатуры на пост главы ФРС со стороны Дональда Трампа

Инвесторы с интересом ожидают объявления президента Дональда Трампа о номинанте на пост председателя Федеральной резервной системы, особенно в части подхода к управлению балансом центрального банка, который на данный момент составляет 6,6 триллиона долларов.

Большое внимание уделяется тому, насколько глубоко новый глава ФРС готов снизить затраты на заимствования, учитывая позицию президента по отношению к действующему председателю Джерома Пауэлла. Однако не менее важным является вопрос о продолжении покупки казначейских векселей для поддержания текущего уровня баланса или о повторной попытке вывода ликвидности из финансовых рынков.

Такой выбор напрямую влияет на ключевые рынки, которые обеспечивают повседневные операции по заимствованию и кредитованию между крупнейшими финансовыми институтами мира.

Бывший губернатор ФРС Кевин Уорш, считающийся одним из ведущих кандидатов на эту должность с возможным объявлением в ближайшую неделю, неоднократно высказывал критику в адрес нынешней стратегии центрального банка.

По мнению стратега Wells Fargo Анджело Манолатоса, одной из отличительных черт Уорша является его приверженность идее сокращения баланса ФРС. Однако реализация этой цели усложняется тем, что Федеральная резервная система завершила процесс сокращения баланса в декабре и сейчас увеличивает его объем.

В выступлениях за последний год Уорш подчеркивал, что многолетние активные покупки облигаций зашли слишком далеко и могут вовлечь ФРС в сферу фискальной политики.

Другие претенденты на пост демонстрируют более умеренную позицию по отношению к балансу. Исполнительный директор BlackRock Рик Ридер рекомендовал прекратить сокращение активов, чтобы избежать дестабилизации рынков финансирования. Действующий губернатор ФРС Кристофер Уоллер поддержал остановку процесса сокращения портфеля. Замечания директора Национального экономического совета Кевина Хассета в основном касались процентных ставок, а не активов.

Новый председатель столкнется с необходимостью балансировать деньги на рынках, которые реагируют даже на минимальные изменения в условиях резервов. Ярким примером стал 2019 год, когда ФРС пришлось вмешаться для смягчения напряженности в финансировании.

В конце прошлого года волатильность на рынках финансирования возросла, что привело к повышению ставок по соглашениям о репо и увеличению спроса на постоянные операции репо центрального банка. Рост государственного заимствования в сочетании с процессом количественного ужесточения, известным как сокращение баланса, вывело наличность из денежных рынков.

Вскоре после этого ФРС изменила курс и начала добавлять резервы в финансовую систему через покупки облигаций. В прошлом месяце центральный банк приступил к приобретению около 40 миллиардов долларов векселей ежемесячно, чтобы ослабить давление на краткосрочные ставки.

Колебания на рынке ближе к концу 2025 года подчеркнули разногласия по поводу того, насколько далеко ФРС может сократить свои активы без риска нестабильности.

Как отметила менеджер по портфелям JPMorgan Investment Management Прия Мисра, остается открытым вопрос о первичном инструменте: является ли ставка по федеральным фондам основной, а баланс вторичным? Новый глава ФРС должен будет убедить участников рынка в необходимости изменений.

Критика Уоршем агрессивного использования баланса ФРС продолжается более 15 лет. Он поддерживал начальную кампанию по покупке облигаций после глобального финансового кризиса 2008 года, но позже предупреждал о рисках инфляции и искажения сигналов рынка от повторных покупок.

В более широком смысле Уорш считает, что искусственное подавление процентных ставок на длительный период способствовало накоплению государственного долга США и привело к форме "денежного доминирования", при которой финансовые рынки становятся чрезмерно зависимыми от поддержки центрального банка.

В отличие от него, Ридер в июньском интервью указал на необходимость завершения сокращения баланса, чтобы избежать чрезмерного ужесточения ликвидности и дестабилизации рынков финансирования. Уоллер ранее выступал за меньший баланс, но изменил позицию из-за возникших напряжений на денежных рынках.

После недавних комментариев Трампа о нежелании номинировать Хассета на пост председателя ФРС шансы Уорша на получение должности выросли в онлайн-рынках ставок.

Помимо процентных ставок, взгляды будущего главы ФРС на баланс имеют значение, поскольку политика баланса, как и ставки, определяется комитетом, отметил глава стратегии по ставкам США в TD Securities Геннадий Голдберг.

Голдберг добавил, что инстинкты Уорша по балансу могут столкнуться с политическими реалиями Белого дома.

Администрация стремится к снижению ставок, поэтому ни жесткие взгляды на ставки, ни на баланс не будут приветствоваться.

Кто бы ни сменил Пауэлла, новый лидер будет под давлением Белого дома, настаивающего на более глубоких снижении ставок, в то время как рынки облигаций становятся чувствительнее к фискальным рискам и условиям ликвидности.

Эта тема неизбежно возникнет, поскольку бондовые вигиланты активизировались, а политическая сторона осознала важность фискальной политики. Если фискальное смягчение совпадет с противодействием вигилантов, ФРС окажется в центре противоречий, заключила Мисра.