Масштабные вложения технологических компаний в искусственный интеллект создают угрозу для кредитных рынков

Крупнейшие технологические корпорации планируют увеличить расходы на развитие искусственного интеллекта сверх ожиданий инвесторов, и управляющие активами все чаще опасаются негативных последствий для кредитных рынков в любом сценарии.

Microsoft Corp., Oracle Corp. и другие "гиперскейлеры" соревнуются в инвестициях в ИИ, чтобы опередить соперников в технологии, способной преобразовать значительную часть экономики. Родительская компания Google, Alphabet Inc., объявила о готовности потратить до 185 миллиардов долларов на дата-центры в этом году, что превышает вложения за предыдущие три года вместе взятые. Amazon.com Inc. пообещала еще большие траты: 200 миллиардов долларов.

Часть этих инвестиций будет профинансирована за счет высокорейтингового корпоративного рынка облигаций, что может привести к большим объемам эмиссии долга, чем прогнозировали инвесторы. Однако чем больше заимствуют технологические компании, тем сильнее давление на стоимость облигаций. Эти ценные бумаги уже торгуются по высоким ценам по историческим меркам, с спредами, близкими к минимальным уровням конца 1990-х годов.

"Бум расходов на ИИ сейчас находит покупателей, но оставляет мало пространства для маневра и ошибок", — отметил Александр Моррис, генеральный директор и сооснователь F/m Investments. "Ни один класс активов не застрахован от риска порчи".

Эти опасения сказались на нотах технологических компаний на этой неделе: они в целом ослабли относительно казначейских облигаций, включая большую часть 25 миллиардов долларов долга, размещенного Oracle в понедельник. На более широком рынке спреды доходности высокорейтинговых корпоративных облигаций расширились примерно на 0,02 процентного пункта за неделю.

Помимо соотношения предложения и спроса, растущие опасения по поводу разрушительной силы ИИ вызывают колебания на рынке. По мере того как компании вроде Anthropic PBC выпускают серию инструментов для профессиональных услуг — от финансов до разработки ПО, — инвесторы начинают учитывать угрозу ИИ для целых отраслей.

Цены на левериджированные кредиты софтверных компаний упали примерно на 4% в этом году по данным индекса Bloomberg на четверг, на фоне страхов, что ИИ сделает многие продукты устаревшими.

Публично торгуемые кредиторы, известные как компании развития бизнеса, также имеют значительную экспозицию в софтвер, где эта отрасль составляет более 20% портфелей в среднем, согласно отчету Barclays. Индекс акций BDC снизился на 4,6% на этой неделе.

В рынках высокорейтинговых и высокодоходных облигаций софтверные компании представлены в меньшей степени, составляя около 3% в каждом, по данным Barclays. Тем не менее, фактор, делающий корпоративные облигации уязвимыми к растущим рискам, — это оценки, которые остаются высокими даже после недавнего ослабления.

Средний спред высокорейтинговой корпоративной облигации США составил 0,75 процентного пункта на закрытие четверга, согласно данным индекса Bloomberg.

"Высокие оценки делают кредит уязвимым к потенциальным нарушениям", — написали стратеги Barclays Брэд Рогофф и Доминик Тукилан в пятничном отчете.

JPMorgan Chase & Co. в ноябре спрогнозировала около 400 миллиардов долларов эмиссии высокорейтинговых облигаций США от сектора технологий, медиа и телекоммуникаций в этом году. Однако эта цифра может вырасти по мере увеличения планов расходов компаний.

Несмотря на опасения по поводу растущего предложения, на данный момент спрос на инвестиционного уровня облигации, вероятно, еще выше. Деньги активно преследуют сделки в этом году, хотя спреды остаются близкими к минимальным за десятилетия.

Технические показатели высокорейтингового рынка — термин, обозначающий баланс между предложением и спросом на основе данных вроде запасов дилеров и наличных балансов кредитных фондов, — остаются крепкими, несмотря на рекордную эмиссию в США и мире. Фонды, инвестирующие в высокорейтинговые облигации, получили 6,44 миллиарда долларов притока за неделю, закончившуюся 4 февраля, согласно LSEG Lipper, — это самый большой приток за более чем пять лет.

Но по мере того как эти технологические гиганты наращивают планы расходов и продают больше долга для финансирования ИИ-проектов, технические показатели продолжат ослабевать, считает Натаниэль Розенбаум, глава стратегии по кредитам США в JPMorgan.

Новые выпуски за последние 10 дней отстали от индекса JPMorgan US Liquid Index на 4 базисных пункта — это самое большое отставание с октября, написал Розенбаум в пятничном отчете. И это несмотря на то, что запасы дилеров остаются близкими к рекордно низким уровням.

"В той мере, в какой эмиссия снова активизируется в оставшуюся часть месяца, как мы ожидаем, есть пространство для дальнейшего ослабления технических показателей", — отметил Розенбаум.

Возможно, инвесторы кинутся покупать облигации, когда те подешевеют, переходя из фондов денежного рынка или ипотечных облигаций, принесших значительную прибыль, сказал Анджей Скиба, глава фиксированного дохода США в BlueBay Fixed Income от RBC Global Asset Management, в интервью Bloomberg TV в пятницу.

Тем не менее, сочетание borrowing frenzy технологических компаний, узких спредов и растущих кредитных рисков, связанных с ИИ, создает потенциально нестабильную среду для инвесторов — склонную к шокам.

"Не нужно много негативных событий, чтобы спровоцировать распродажу и обвал цен", — сказал Али Мели, основатель и CIO Monachil Capital Partners. "Хотя кредитные рынки могут казаться очень ликвидными в хорошие времена, покупатели могут быстро исчезнуть".