Историческое превосходство международных фондовых рынков над американским ралли в период второго президентства Трампа

Год назад инвесторы были уверены, что победа Дональда Трампа на выборах приведет к отставанию международных акций от американского рынка из-за его планов по повышению тарифов и снижению налогов. Однако спустя год интерес к глобальным акциям только растет.

Первый год второго президентства Трампа ознаменовался неожиданным поворотом в долгосрочной тенденции: индикаторы в Китае, Европе и Канаде превзошли S&P 500 в долларовом выражении с момента его победы на выборах год назад.

Индекс MSCI Inc. для глобальных акций за пределами США опережает Уолл-стрит в этом году с наибольшим разрывом с 2009 года, и распродажа, вызванная вчера опасениями по поводу оценок, не меняет общей картины.

S&P 500 показывает худшие результаты по общей доходности и в долларовом выражении.

Примечание: Общая доходность с 4 ноября 2024 года в долларовом выражении.

С момента выборов Трампа инвесторы активно вкладывают средства в глобальные акции. Сначала это было для хеджирования волатильности на американском рынке, вызванной хаотичным введением тарифов президентом. Затем они искали более дешевые альтернативы S&P 500, который рос за счет высоко оцененных технологических акций. Ослабление доллара США улучшило доходность международных активов в долларовом выражении.

Среди стратегов преобладало мнение, что влияние на глобальные акции будет разрушительным, но на деле этого не произошло, отметил Флориан Аллен, управляющий фондом Mandarine Gestion в Париже. Крупным сюрпризом года стало то, как ослабление доллара и препятствия от тарифов постепенно усваиваются рынком.

Такая динамика подтверждает правоту нескольких стратегов, в частности Питера Оппенгеймера из Goldman Sachs Group Inc. и Майкла Хартнетта из Bank of America Corp., которые в 2024 году предсказывали необходимость смотреть за пределы американского рынка.

Хартнетт считает, что темпы превосходства замедлятся на фоне сильного роста прибыли в США и снижения доходности облигаций, но остается оптимистичным по отношению к международным акциям. Вероятно, во второй половине десятилетия инвесторы продолжат перекладывать средства в глобальные акции после периода доминирования США в первой половине, добавил он.

Акции в Азии опережают рынок благодаря центральной роли региона в цепочках поставок ИИ — здесь расположены ведущие производители чипов, фабрики и компании по оборудованию для полупроводников, такие как Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., Samsung Electronics Co. и Tokyo Electron Ltd.

Индекс Kospi в Южной Корее вырос на 55% за последний год, показав лучший результат среди крупных стран и отразив статус Азии как привлекательного прокси для ИИ с разумной оценкой.

С учетом растущих оценок дальнейшее ралли будет зависеть от того, сможет ли показывать компании отдачу от инвестиций в искусственный интеллект в виде прибыли, от тенденций капитальных затрат до 2026 года и от того, сохранит ли Трамп кооперативный подход к торговле с Китаем.

В настоящее время акции уязвимы к откатам, по мнению Син-Яо Нг, управляющего фондом Aberdeen Investments.

Не удивлюсь, если к концу года произойдет коррекция, поскольку рынок движим импульсом, и некоторые фонды захотят зафиксировать прибыль перед новым годом после такого мощного роста, сказал Нг. Я считаю, что у ралли есть потенциал, но не уверен, насколько он продолжится; риски определенно возрастают.

Тем не менее глобальные рынки остаются дешевле американских акций. Если оптимизм по ИИ сохранится, Корея, Тайвань и части Китая могут продолжить лидировать в глобальном лидерстве акций.

В Европе ситуация выглядит гораздо лучше, чем ожидалось. Экономические индикаторы растут, инфляция контролируется, а Европейский центральный банк уже снизил ставки до 2%, что значительно ниже уровня в США.

Кроме того, Европейский Союз, особенно Германия, наращивает расходы на оборону и инфраструктуру на следующее десятилетие, с эффектами, которые начнут проявляться к концу этого года. Это поддержало акции в финансовом секторе, обороне и энергопереходе.

Помимо мягкой фискальной и монетарной политики, европейские компании смягчили влияние тарифов за счет повышения цен, сокращения затрат и прямых торговых переговоров с администрацией Трампа на уровне отраслей или компаний. США ввели 15% тариф на товары из ЕС, 10% из Великобритании и 39% из Швейцарии, плюс секторальные пошлины на отрасли вроде стали.

Во многих случаях тарифы оказались менее разрушительными, чем предполагали первоначальные заявления.

Европа не находится в плохом положении для 2026 года, отметил Аллен из Mandarine Gestion. В перспективе ожидается поддержка от ускорения европейского роста благодаря немецкому стимулу, что сократит разрыв в росте с США.

Несмотря на самые высокие тарифы в Европе, экспорт Швейцарии в США восстановился в сентябре, что указывает на устойчивость спроса. Отдельно фармацевтические компании Novartis AG и Roche Holding AG ведут переговоры с США о снижении цен на лекарства и пообещали инвестировать миллиарды для избежания секторальных тарифов. Британский аналог AstraZeneca Plc достигла сделки в октябре.

Тем не менее швейцарский рынок отстает в этом году, поднявшись лишь на 6,2% против 15% для Euro Stoxx 50 в еврозоне, поскольку инвесторы в основном избегали экспортеров и защитных акций.

В Канаде, стране, которую Трамп грозил аннексировать экономической силой и сделать 51-м штатом, после выборов инвесторы испытывали тревогу, рассказал Филип Петурссон из IGM Wealth Management. Его фирма была defensive перед 2025 годом и недоверяла акциям из-за высокой экономической неопределенности и ожиданий карательных тарифов.

Вместо этого рынок показал сильный рост после того, как Трамп смягчил свои самые жесткие угрозы тарифов в начале апреля. Индекс S&P/TSX Composite вырос на 23% с момента выборов и на пути к опережению американского аналога в растущем рынке впервые с 2010 года.

Петурссон увеличил вес акций в Канаде, а также на других международных и развивающихся рынках в апреле.

Рост прибыли здесь будет таким же сильным, как в США, но по более выгодной цене, сказал он. Я могу получить тот же профиль прибыли за две трети стоимости S&P 500 по коэффициенту P/E.

На развивающихся рынках акции близки к обновлению максимумов 2021 года после ралли около 30% в этом году, в основном за счет азиатских акций. Выдающимся рынком стал Бразилия, еще одна страна с высокими тарифами США.

Бразильские акции выросли на 44% в долларовом выражении, а индекс Ibovespa неоднократно обновлял рекорды. Ожидания снижения ставок как глобально, так и внутри страны подстегнули ралли Ibovespa, с притоком более 4 миллиардов долларов от иностранных инвесторов в местный рынок акций.

Успокаивает скорость, с которой компании адаптировались к тарифам и объявили о переносе производства в другие страны или США, отметила Ариана Хайате, управляющий фондом Edmond de Rothschild Asset Management.