Стратегия руководителя по государственному долгу Колумбии приводит к ралли облигаций, полному потенциальных рисков

Хавьер Куэльяр проводит крупные операции. При запуске сложной сделки по долгу на сумму 9 миллиардов долларов в швейцарских франках, долларах и песо Куэльяр, директор по государственному кредиту Колумбии, отметил, что рискует в беспрецедентных масштабах для истории страны.

Это произошло в июле, когда 40-летний специалист проработал на посту всего три месяца. Он пришел в министерство финансов как малоизвестная фигура для трейдеров на Уолл-стрит и даже для многих в Боготе, но эта транзакция и последовавший за ней длительный ралли сделали его одной из наиболее узнаваемых фигур на рынке долга Латинской Америки.

Хосе Луис Эрнандес, главный трейдер Corficolombiana, отметил, что подход отличается смелостью и риском, стремясь изменить устоявшиеся практики.

Инвесторы, заработавшие на ралли — третьем по величине среди рынков местных облигаций развивающихся стран, — начали уважительно называть его своим директором. Для других, особенно тех, кто ставил против колумбийских активов и понес убытки от внезапного роста, Куэльяр предстает как смельчак, взявший на себя излишние риски и преуспевший благодаря благоприятному моменту на рынках развивающихся стран.

При вступлении в должность Куэльяра многие инвесторы придерживались пессимистичных взглядов. Его руководитель, президент Густаво Петро, накапливал значительные бюджетные дефициты в течение нескольких лет, что вызывало беспокойство рынков и повышало затраты на заимствования Колумбии как внутри страны, так и за рубежом. Куэльяр стремился разорвать этот круг и переломить тенденцию.

Пока ему это удалось, но возникает вопрос о цене успеха. Чиновники раскрыли некоторые детали по центральному элементу поворота — займу в швейцарских франках, но сохранили в секрете другие аспекты, включая общую стоимость сделки.

По оценкам Barclays Plc, сделки, организованные Куэльяром, могут добавить не менее 5 миллиардов долларов к платежам по долгу Колумбии в следующем году, как раз во время выборов преемника Петро. Если победит кандидат с аналогичным или большим уровнем расходов, чем у Петро, сбор средств для этих платежей может оказаться сложным.

Бенито Бербер, главный экономист по Америке в Natixis, указал, что масштаб операций значителен, а риск высок, что повышает ставки для власти в 2026 году.

Куэльяр остается спокойным. В заявлении он выразил уверенность в снижении платежей по долгу в следующем году, в том числе за счет выкупа облигаций с ближайшим погашением. Одной из главных целей в роли директора по государственному кредиту он назвал обеспечение более стабильного профиля погашения долга для следующего правительства.

Если для некоторых на рынке такая тактика ассоциируется со смелым стилем, то это приемлемо. Куэльяр отметил, что работает над доказательством сильных фундаментальных показателей, заслуживающих более узких спредов. Он предположил, что доходность долларовых облигаций Колумбии может опуститься ниже бразильских. На данный момент она превышает их более чем на полпроцентного пункта.

Большую часть карьеры Куэльяр провел в Колумбии, значительную ее часть — в госструктурах. За исключением периода в State Street Corp. в Бостоне и Лондоне, он занимал позиции в районе Боготы, согласно его профилю в LinkedIn.

Он занял пост директора по государственному кредиту как раз в разгар торговой войны президента Дональда Трампа, которая потрясала глобальные рынки и вызывала спад активов развивающихся стран. Куэльяр оперативно отреагировал.

Он привлек миллиарды в швейцарских франках по низким ставкам для выкупа долларовых облигаций Колумбии, что позволило убрать дорогой долг с баланса и поджать пессимистичных инвесторов. За несколько месяцев Куэльяр заключил сделки с Goldman Sachs Group Inc., JPMorgan Chase & Co. и Banco Santander, рефинансировал значительную часть местного долга и даже реализовал первые за десять лет еврооблигации Колумбии.

Пока стратегия приносит плоды.

Дополнительная доходность, которую инвесторы требуют за владение гособлигациями Колумбии сверх казначейских облигаций США, сузилась почти на 1 процентный пункт в этом году, значительно опередив ралли аналогичных по рейтингу эмитентов. В среднем облигации в песо Колумбии принесли 27% роста в долларовом выражении в этом году, уступая только Бразилии и Мексике среди развивающихся стран.

Отдельный кросс-валютный своп, использованный Куэльяром для выкупа первой партии долларовых облигаций, принес прибыль в 85 миллионов долларов, как сообщило министерство финансов в октябре.

Фелипе Кампос, стратег Alianza Valores, местного брокера, отметил, что при традиционной стратегии эмиссии долга ситуация была бы значительно хуже. Риск оправдывает себя.

Куэльяр ожидает снижения годовых процентных платежей до около 3,2% ВВП — с текущих 4,7%, — что позволит вернуть коэффициент долга ниже 60%. Он также указал, что стратегия по долгу уменьшила объем государственного долга на 39 триллионов песо (10 миллиардов долларов).

В сентябре Куэльяр заявил, что создается новый подход к управлению долгом. Оценивать его следует по результатам через 12 месяцев, а не по предварительным мнениям. В недавнем разговоре он охарактеризовал риск рефинансирования, волнующий критиков, как низкий.

Он признал наличие риска, но подчеркнул его ограниченность.

На вопрос о условиях займа в швейцарских франках Куэльяр сообщил, что правительство застраховало большую часть валютного риска и платит базовую ставку 1,5% плюс дополнительные расходы, детали которых не раскрыты. Представители Goldman и JPMorgan воздержались от комментариев по условиям займа. Представитель Santander не ответил на запрос.

Карлос де Соуза, управляющий портфелем Vontobel Asset Management, отметил, что доля заимствования с валютным хеджированием не публично известна. Переоценка возможна через два-три года.

К тому времени новый президент вступит в должность, и итог стратегии Куэльяра станет ясен.

Алехандро Куадрадо, стратег BBVA в Нью-Йорке, предположил, что при победе про-рыночного правительства рефинансирование может пройти на лучших условиях. Но если преуспеет кандидат, не пользующийся доверием инвесторов, планы Куэльяра усложнятся.

Эрнандес из Corficolombiana согласен: это стратегия, ориентированная на выборы.