Неожиданное преимущество для 'мусорных' кредитов в стерлингах благодаря упавшим активам Великобритании

В Великобритании на горизонте маячат налоговые повышения, заёмные ставки остаются на высоком уровне, а инфляция превышает целевые показатели. Однако для инвесторов в британские компании есть положительный аспект: кредиты в стерлингах с низким рейтингом.

Обычно этот сегмент корпоративного долга, характеризующийся низкой ликвидностью, переживает период подъёма: объём эмиссии таких кредитов в стерлингах достиг 21,2 миллиарда фунтов (27,9 миллиарда долларов) в текущем году, что является рекордом за год с учётом оставшихся двух месяцев, согласно собранным данным.

Среди крупных сделок объёмом свыше 1 миллиарда фунтов в этом году — это продление и корректировка для оператора заправочных станций Motor Fuel Group, переоценка для поставщика ветеринарных услуг IVC Evidensia и частный кредит для маркетинговой компании Clarion Events, принадлежащей Blackstone Inc.

Сжатые доходности в других регионах и дешёвые британские активы создали благоприятные условия для рынка заёмных средств с левереджем в Великобритании, стимулируя волну поглощений, которые подпитывают эмиссию долговых обязательств в стерлингах. Рынки синдицированных кредитов в евро и долларах сейчас перегреты, что затрудняет конкуренцию для частных кредиторов по ценообразованию. Стерлинг позволяет им получать необходимые доходности для прибыльной выдачи кредитов.

На рынке наблюдается значительный спрос на британские активы и эмиссию в стерлингах со стороны покупателей, а банки и частные кредиторы готовы участвовать в андеррайтинге сделок.

Среди компаний, вкладывающих частный капитал в кредиты с левереджем в стерлингах, — Apollo Global Management, Ares Capital Corp., Blackstone Inc. и KKR & Co. Некоторые страховые компании, такие как Legal & General Group Plc, также инвестируют в этот класс активов.

В этом году среди крупнейших сделок частного капитала с участием британских активов — поглощение Spectris Plc на 4,2 миллиарда фунтов компанией KKR, производителя оборудования и ПО для точных измерений, а также приобретение Advent International большей части бизнеса по уходу за домом у Reckitt Benckiser Group Plc за 4,8 миллиарда долларов.

Поглощение сети аптек Boots компанией Sycamore Partners стало частью более крупной сделки по приобретению Walgreens Boots Alliance Inc. Инвесторы активно скупали связанные с Boots кредиты в стерлингах с доходностью 475 базисных пунктов, в то время как кредиты в долларах и евро предлагали 350 базисных пунктов.

Активность спонсорских сделок в Великобритании усилилась после референдума по Brexit в 2016 году, который обвалил курс стерлинга и котировки акций, сделав британские компании привлекательными для американских фирм, занимающихся поглощениями.

Фискальные и экономические трудности Великобритании, а также премия за неликвидность способствуют повышению доходностей в сегменте кредитов в стерлингах. Это открывает возможности, но требует поиска компаний, устойчивых к таким вызовам.

Хотя в Великобритании есть фискальные и экономические проблемы, правила вывода компаний с биржи относительно просты. Американские спонсоры чувствуют себя комфортнее на этом рынке, чем в континентальной Европе, благодаря общему языку, знакомой правовой системе и упрощённым процедурам реструктуризации.

Тем не менее, эмиссия в стерлингах остаётся небольшой долей по сравнению с объёмами в евро и долларах. Более рискованные заёмщики предпочитают глубокие и ликвидные рынки капитала, где спрос от обеспеченных долговых обязательств по кредитам с левереджем поддерживает конкурентные цены.

Обеспеченные долговые обязательства по кредитам с левереджем, которые структурируют такие кредиты в облигации с разным уровнем риска и доходности, — основные покупатели на этих рынках. За последние два десятилетия из сотен выпущенных таких инструментов лишь единицы включали компонент в стерлингах.

В июне Ares выпустила первый полностью стерлинговый обеспеченный долг по кредитам с левереджем с 2018 года, обеспеченный пулом прямых кредитов. В октябре Barings представила обеспеченный долг по среднему рынку в нескольких валютах с траншем в стерлингах — первый за десять лет.

В условиях лихорадочного выпуска обеспеченных долговых обязательств рынок кредитов с левереджем генерирует множество сделок. В течение года банки даже требовали премию от инвесторов, желающих купить кредиты, — это полная инверсия стандартной практики скидок для облегчения продаж.

Этот жёсткий спрос снизил доходности: средние цены на транши в евро и долларах составляют около 380 и 302 базисных пунктов соответственно, поскольку падение процентных ставок делает риски более приемлемыми.

Однако обеспеченные долговые обязательства — не единственный участник. Например, в июле компания Intralot SA привлекла 400 миллионов фунтов от частных кредиторов в рамках пакета финансирования на 1,56 миллиарда евро с тремя треками для покупки онлайн-казино Bally’s Corp. Сделка включала британские активы, что сделало финансирование в стерлингах подходящим.

Хотя для финансирования поглощений в стерлингах нет такой поддержки от обеспеченных долговых обязательств, крупные сделки можно реализовать с комбинацией банковских и частных кредитных инструментов.

Из-за меньшего количества покупателей кредиты в стерлингах получают премию за неликвидность не менее 100 базисных пунктов по сравнению с аналогами в евро и долларах. Средние кредиты в стерлингах типа B в четвёртом квартале ценообразутся на уровне 500 базисных пунктов.

Привлекательность для инвесторов очевидна, но для заёмщиков она более тонкая. Многие компании с связями в Великобритании предпочитают согласовывать валюту обязательств с расходами или доходами, что избегает затрат на валютные свопы и сложностей при их расторжении в случае продажи.

Популярность стерлинга указывает на то, что пессимизм относительно Великобритании может быть преувеличен. Действительно, британские гособлигации, подвергавшиеся критике большую часть года, демонстрируют восстановление. В октябре они показали лучший результат за почти два года, а доходность 10-летних облигаций близка к минимальным значениям 2025 года.

Существует много пессимизма относительно перспектив страны в разговорах с окружающими, но экономические данные, включая ВВП Великобритании и другие индикаторы, в целом положительны.