Значительный разрыв в оценках стоимости проблемного частного кредита со стороны Apollo и KKR достигает рекордных значений

Фонд частного кредитования Apollo Global Management Inc. оценил кредит компании Medallia Inc. на уровне 77 центов за доллар, что обычно считается признаком проблемной задолженности. В то же время конкурирующий фонд, управляемый совместно Future Standard и KKR & Co., дал совершенно иную оценку: 91 цент.

Согласно обзорам регуляторных документов, это самый большой разрыв в оценках прямого кредита для этой софтверной компании. Для скептиков в сфере частного кредитования это еще один пример того, как кредиторы обладают значительной свободой в определении стоимости своих вложений.

Большие расхождения в оценках кредитов в частном кредитовании все еще встречаются редко, но они становятся более заметными, когда показатели заемщика начинают ухудшаться, что привлекает пристальное внимание инвесторов после серии внезапных банкротств.

В большинстве случаев оценки близки, пока кредит не становится проблемным, отметил Рон Кан, соруководитель группы глобальных оценок и мнений в Lincoln International, одном из ведущих поставщиков независимых оценок для отрасли. Именно в таких ситуациях разрыв может значительно увеличиваться.

Значительные расхождения в оценках кредита Medallia появились в конце прошлого года, когда отметка Apollo была на 12 пунктов ниже, чем у Monroe Capital, и на 11 пунктов ниже, чем у FS KKR и Antares Capital. Некоторые кредиторы, включая Antares и HPS Investment Partners от BlackRock Inc., еще не опубликовали свои оценки за третий квартал.

Blackstone Inc., которая возглавила первоначальный кредит на сумму 1,8 миллиарда долларов для Medallia, поддержанной Thoma Bravo, в 2021 году, постепенно снижала свою оценку этого кредита, установив ее на уровне 82 центов за доллар в третьем квартале. Этот кредит является одним из крупнейших активов в флагманской компании развития бизнеса BCRED и публично торгуемом фонде Blackstone Secured Lending Fund.

Представители Thoma Bravo, Apollo, Antares, Blackstone, Future Standard, HPS и KKR отказались комментировать оценки по Medallia. Onex Corp., еще один кредитор Medallia, и Monroe не ответили на запросы о комментариях.

Некоторые участники рынка отмечают, что расходящиеся оценки для компаний под давлением отражают разные выводы кредиторов о сумме ожидаемого возмещения по долгу и то, что у них может быть разный доступ к информации от заемщиков.

Часто такие инвестиции сталкиваются с вызовами в производительности, отметила Челси Ричардсон, старший директор в Fitch Ratings, в интервью. Кредиторы начинают размышлять о возможных исходах, планах, потенциальной реструктуризации или продаже и конечном возмещении, что может привести к разногласиям во мнениях о развитии событий.

Moody’s Ratings в последние месяцы указала, что хотя два фонда Blackstone демонстрируют высокую прибыльность, возникают вопросы по качеству активов, включая кредиты вроде Medallia, оцененные ниже 90 центов за доллар. Руководители Blackstone заявили, что качество активов остается сильным и в третьем квартале не было новых кредитов, переведенных в статус нон-аккруал, что сигнализирует о ожидаемых потерях.

Некоторые аналитики связывают слабые показатели Medallia с конкуренцией со стороны Qualtrics, поддержанной Silver Lake Management, другой софтверной компании, производящей опросы клиентов.

В феврале Fitch повысила кредитные рейтинги Qualtrics, отметив значительное улучшение прибыльности и ее лидирующие позиции в отрасли. В прошлом месяце Qualtrics договорилась о приобретении Press Ganey Forsta, компании, специализирующейся на исследованиях в здравоохранении, за 6,75 миллиарда долларов.

По Medallia нет значимых обновлений с прошлого квартала, и мы считаем, что оценка адекватна, отметил Брэд Маршалл, глобальный глава стратегий частного кредитования в Blackstone, в ответ на вопрос аналитика во время телефонной конференции по результатам на этой неделе. Интеграция приобретения Qualtrics займет время, но не изменит общую рыночную ситуацию.

Управляющие частным кредитованием привлекают независимые фирмы для оценки портфельных инвестиций. Эти фирмы обычно предоставляют диапазон возможных значений, а кредиторы принимают окончательное решение о отметке.

Мы стараемся, чтобы оценки совпадали насколько возможно, отметил Кан из Lincoln. Но приходится опираться на информацию от каждого клиента, нельзя делиться данными между кредиторами, даже если один знает то, чего не знает другой.