Роль рынка облигаций в оценке бюджета Великобритании 26 ноября

Канцлер казначейства Рэйчел Ривз представит бюджет Великобритании 26 ноября, и рынок облигаций оперативно отреагирует на это решение. Инвесторы оценят, удалось ли ей наметить устойчивый курс для государственного долга страны.

Бюджет определяет экономические планы правительства, включая объемы налогов и расходов. В этом году ситуация особенно напряженная: требуется привлечь около 30 миллиардов фунтов (39,3 миллиарда долларов), чтобы устранить дефицит в государственных финансах и создать резервный фонд на случай ухудшения фискальной ситуации.

Не все уверены в способности канцлера достичь баланса в бюджетах убедительным образом, особенно после сообщений о отказе от повышения подоходного налога. Здесь на первый план выходит рынок облигаций. Если трейдеры сочтут бюджет недостаточно убедительным, они начнут продавать британский долг, что повысит стоимость заимствований для правительства и усугубит его финансовое положение.

Риски велики как в финансовом, так и в политическом плане. Всего три года назад неудачный бюджет привел к резкому росту затрат на заимствования и обвалу фунта, что положило конец краткому премьерству Лиз Трасс.

Государственные облигации Великобритании, известные как гилты из-за исторической формы сертификатов с золотым краем, играют ключевую роль в публичных финансах. Когда расходы превышают налоговые поступления, правительство заимствует у инвесторов в облигации для покрытия разницы.

В первой половине года объем заимствований составил 100 миллиардов фунтов. Это не бесплатно: при продаже облигаций инвесторы требуют выплаты процентов. Чем выше воспринимаемый риск, тем выше ставка процентов — или доходность.

Когда Ривз представит бюджет в парламенте, инвесторы постараются оценить уровень риска. Если план канцлера покажется надежным для государственных финансов, они могут начать покупать гилты, снижая доходность. Напротив, распродажа облигаций повысит доходность и укажет на потерю доверия к способности правительства контролировать дефицит.

Сумма процентов по гилтам существенно влияет на бюджет. В последнем финансовом году на эти выплаты ушло около 106 миллиардов фунтов, что больше, чем 40 миллиардов фунтов до пандемии, по данным Управления по бюджету. Это сопоставимо с ежегодными расходами на образование. Чем больше средств уходит на проценты, тем меньше остается на другие нужды.

Помимо индикатора риска невозврата, доходность государственных облигаций зависит от инфляции и политики центрального банка. Если инфляция ожидается высокой, инвесторы потребуют повышенной доходности, чтобы компенсировать обесценивание денег. Аналогично, ожидания сохранения высокой базовой ставки центрального банка приведут к росту требований к доходности, поскольку инвесторы сравнивают ее с альтернативными вложениям.

В Великобритании инфляция держится выше, чем в других странах, поэтому Банк Англии снизил ставки меньше, чем другие центробанки. Это одна из причин высокой доходности британских облигаций по сравнению с другими развитыми рынками. Доходность 30-летних гилтов составляет около 5,4%, а базовая ставка Банка Англии — 4%.

Рынок гилтов относительно мал по сравнению с торговлей казначейскими облигациями США, что позволяет мелким игрокам сильнее влиять на цены и усиливать волатильность.

Некоторые эксперты отмечают изменения в структуре рынка гилтов. Стабильный спрос от местных пенсионных фондов, ориентированных на долгосрочные вложения, сократился, поскольку они переводят пенсионные активы в рискованные инструменты, такие как акции. Банк Англии перешел от покупки облигаций к их продаже. Теперь рынок более подвержен влиянию хедж-фондов и иностранных инвесторов, склонных к быстрым продажам при признаках проблем.

Часть опасений по гилтам связана с мини-бюджетом 2022 года Трасс, который включал 45 миллиардов фунтов незащищенных налоговых сокращений на фоне выплат по энергокризису. Ее канцлер Кваси Квартенг усугубил ситуацию обещаниями дальнейших снижений налогов.

Кризис ускорили стратегии инвестирования пенсионных фондов на основе обязательств, вынудившие их продавать гилты. Банк Англии вмешался, купив государственный долг для стабилизации.

С тех пор рынок гилтов стал устойчивее. Например, пенсионные фонды с такими стратегиями теперь обязаны держать больше наличных буферов, чтобы избежать ликвидного кризиса. Банк Англии ввел новую репо-операцию для облегчения доступа к ликвидности в случае турбулентности.

Тем не менее, затраты на заимствования в Великобритании выше, чем во времена Трасс. Хотя ожидается дальнейшее снижение ставок, возможно уже в декабре, высокий базовый уровень делает любой рост доходности особенно болезненным.

Индикатор волатильности в долгосрочных свопах по процентным ставкам в середине ноября достиг максимума с июня, значительно оторвавшись от американского аналога, что указывает на ожидания значительных движений вокруг бюджета.

Великобритания не всегда успешно справлялась с финансовой дисциплиной. В отличие от США, Германии и Японии, она в 1976 году обратилась за помощью к МВФ на 3,9 миллиарда долларов после роста затрат на долг и падения фунта.

В этом году бывший член комитета по ставкам Банка Англии Мартин Уил и лидер Консервативной партии Кеми Баденох провели параллели с тем кризисом, отметив возможную необходимость обращения в МВФ из-за роста долгосрочных затрат до максимума с 1998 года. Ривз отвергла сравнение как несерьезное и безответственное.

С тех пор рынок гилтов успокоился. 21 ноября доходность 30-летних облигаций была на 40 базисных пунктов ниже 27-летнего максимума сентября. Если пакет Ривз покажется надежным, снижение может продолжиться на фоне снижения фискальных рисков и перспектив новых снижений ставок Банка Англии.