Угроза доходам в сфере частного кредитования: маржи по займам продолжают сокращаться в 2025 году

В 2022 году, во время самых серьезных падений рынков за многие годы, компании частного кредитования обрели значительную популярность. Однако в текущем году рост рынков поставил их в сложное положение.

Отрасль объемом в 1,7 триллиона долларов сталкивается с вызовами из-за снижения процентных ставок и усиления конкуренции со стороны банков Уолл-стрит, предлагающих заемщикам наиболее выгодные условия кредитования за последние годы. В результате многие фонды частного кредитования остаются с неиспользованными средствами и снижающимися доходами, поскольку им трудно разместить миллиарды, собранные в период бума.

Маржи по частным кредитам, представляющие собой разницу над базовой ставкой и являющиеся одним из ключевых факторов прибыли компании, в последнем квартале опустились до медианного уровня ниже 500 базисных пунктов, согласно данным Wells Fargo & Co., охватывающим глобальные сделки. Это по сравнению с 650 базисными пунктами в первом квартале 2023 года. Кроме того, как минимум три сделки за последние недели были заключены с маржами значительно ниже этого уровня, устанавливая новые ориентиры по ценообразованию.

Это сильно отличается от ситуации 2022 года, когда фирмы частного кредитования активно входили в выгодный сегмент кредитования с высоким левериджем, пока их конкуренты с Уолл-стрит избегали рисков. Под влиянием ожиданий смягчения денежно-кредитной политики банки готовы финансировать новые сделки по приобретениям с использованием заемных средств на крайне конкурентных условиях, получая преимущество над новыми игроками в сфере частного кредитования.

Конкуренция в 2025 году для компаний частного кредитования стала значительно жестче. Существует соперничество между самими кредиторами частного сектора, которые привлекли большое количество капитала и преследуют одни и те же возможности, а также давление со стороны рынка широко синдицируемых кредитов.

Влияние Уолл-стрит ощущается на крупнейших сделках, где банки соревнуются с прямыми кредиторами в процессах двойного финансирования, в рамках которых заемщики оценивают предложения по широко синдицируемым кредитам и частному кредитованию.

Снижение спредов на рынке широко синдицируемых кредитов приводит к уменьшению цен на более крупные кредиты частного сектора, что затрагивает даже двусторонние сделки.

Под давлением банков кредиторы, ранее ориентированные почти исключительно на крупных заемщиков, теперь активно ищут более мелкие сделки, усиливая конкуренцию и в этом сегменте.

В прошлом месяце частный кредит для поставщика программного обеспечения в сфере образования, принадлежащего фирме частного капитала Permira, был оформлен с одними из самых низких затрат на заимствования в европейском рынке. The Key Group договорилась о марже в 450 базисных пунктов с прямыми кредиторами Goldman Sachs Asset Management, Macquarie и Apax Credit.

Другая компания из портфеля Permira, JTC Plc, получила крайне низкие маржи по кредиту на 1,5 миллиарда фунтов (2 миллиарда долларов) в трех валютах в прошлом месяце. Поставщик решений для фондов и корпоративных услуг установил цены на кредиты в фунтах и евро на уровне 475 базисных пунктов над соответствующими базовыми ставками, а на долларовый долг — 450 базисных пунктов.

В США, где рынок глубже и предлагает еще более низкие цены, группа кредиторов частного сектора, включая Blackstone Inc., недавно предложила третьему заемщику из портфеля Permira, Squarespace Inc., один из самых низких спредов для прямого кредита — около 400 базисных пунктов.

Однако эти маржи не могут конкурировать с тем, что предлагают банки Уолл-стрит на кредитах с более привлекательным ценообразованием и минимальными или отсутствующими коваентами. Они предоставляют кредиты со спредами около 360 базисных пунктов в Европе и 285 базисных пунктов в США, по данным Bloomberg Intelligence.

Инвесторы в широко синдицируемые кредиты готовы принимать более низкие маржи по сравнению с прямыми кредиторами. Но это также означает, что леверидж-кредиты приносят институциональным инвесторам меньший доход, чем частное кредитование.

Инвесторы, такие как пенсионные фонды и страховые компании, выделяющие капитал в фонды частного кредитования, по-прежнему могут рассчитывать на годовые доходы чуть ниже 10%, согласно Houlihan Lokey. В то же время те, кто инвестирует в леверидж-кредиты, показывают рост около 7,5% с начала года, по данным глобального индекса леверидж-кредитов Bloomberg.

В то же время смягчение денежно-кредитной политики, даже если оно стимулирует рост рисковых активов, может стать негативным фактором для фирм частного кредитования. Они обычно выдают кредиты с плавающей ставкой, которые периодически корректируются в соответствии с процентными ставками, и эти ставки снижаются по мере того, как центральные банки уменьшают затраты на заимствования.

Вероятность снижения процентных ставок Федеральной резервной системой на 25 базисных пунктов на ближайшем заседании считается почти неизбежной, с вероятностью 90% по данным денежных рынков.

Более выгодные сделки ожидают впереди: фонды частного кредитования предлагают потенциальным покупателям немецкого страхового брокера Global Gruppe комиссию всего 1% и затраты на заимствования от 450 базисных пунктов над базовой ставкой.

Признаки возрождения рынка слияний и поглощений могут ослабить давление на менеджеров частных фондов, поскольку 2026 год прогнозируется как рекордный для сделок.

Однако если значительный объем сделок по слияниям и поглощениям не реализуется, спреды по долгам для фондов не смогут опуститься ниже, чтобы обеспечить достаточные доходы и реализацию бизнес-планов.