Компания Pimco проигнорировала разговоры о распродаже американских активов и добилась успеха благодаря ставкам на казначейские облигации США в 2025 году

Для Pacific Investment Management Co. в апреле и мае накопилось немало неблагоприятных новостей.

Позиции компании по казначейским облигациям США сроком от 5 до 10 лет и ипотечным ценным бумагам подверглись значительному давлению. Сначала после введения президентом Дональдом Трампом тарифов в рамках "Дня освобождения", а затем на фоне всплеска призывов к распродаже американских активов.

Инвестиционный комитет из 14 членов, управляющий активами клиентов на сумму 2,2 триллиона долларов, собрался в штаб-квартире в Ньюпорт-Бич, Калифорния, и в Лондоне для оценки последствий. В течение нескольких недель, включая воскресенья, эксперты под руководством главного инвестиционного директора Дэниела Ивасцина проводили долгие часы за сбором информации, общением с клиентами и обсуждением стратегии, пока доходности росли.

После серии не самых впечатляющих результатов это стало критическим моментом. В итоге Pimco не только сохранила свои позиции по казначейским облигациям, но и увеличила их во время падения, а также добавила ипотечные бумаги. Благодаря этому компания возглавила рейтинг менеджеров фиксированного дохода в США в этом году.

В лучший год для американского долга с 2020 года фонд Pimco Income объемом 213 миллиардов долларов — крупнейший активно управляемый фонд облигаций — принес 10,4%. Это превосходит результаты всех основных конкурентов, ориентированных на индекс Bloomberg USAgg, и является лучшим показателем за последние десять лет как минимум. Фонд Pimco Total Return объемом 47 миллиардов долларов занял второе место с доходностью 9,1%. Фонд Income входит в топ 3% из примерно 300 фондов своей категории в этом году после того, как не попадал в топ 10% с 2017 года, согласно данным Morningstar Direct.

Ключевой момент наступил после введения Трампом широких тарифов 2 апреля, что привело к одному из самых турбулентных периодов для казначейских облигаций США за последние годы.

В ту неделю Ивасцин и другие старшие управляющие портфелями встречались с клиентами в Лондоне, получая прямую информацию о реакции международных инвесторов. Они проводили регулярные встречи и конференц-связи через часовые пояса с коллегами по всему миру. К выходным группа решила сохранить оптимистичный взгляд на казначейские облигации сроком 5–10 лет, который держали с января в ожидании экономических трудностей от обещанных Трампом тарифов.

"Влияние на рост будет негативным, поскольку это существенно повышает неопределенность как для потребителей, так и для корпораций", — отметил Мохит Миттал, директор по инвестициям в основных стратегиях, участвовавший в обсуждениях начала апреля из Ньюпорт-Бич.

Ситуация не сразу развивалась в желаемом направлении. На следующей неделе доходности резко выросли, отчасти из-за опасений, что торговая война заставит иностранных покупателей — ключевой источник спроса на американские облигации — отказаться от них.

Доходности достигли пика 22 мая, когда бенчмарк по 10-летним казначейским облигациям превысил многомесячный максимум в 4,6% вскоре после того, как Moody’s Ratings лишила США высшего кредитного рейтинга, усилив обеспокоенность по поводу обязательств страны.

Это был сложный период для всех рынков, включая облигации. Инвесторы вывели чистыми 2 миллиарда долларов из фонда Pimco Income в апреле — первый отток с октября 2023 года, по данным Morningstar Direct. В мае общий рынок облигаций США упал на 0,7%, что стало худшим месяцем в году, показывают данные индекса Bloomberg.

В этот период инвестиционный комитет консультировался ежедневно — чаще, чем обычные три раза в неделю. Они также отслеживали клиентов, чтобы понять, действительно ли иностранцы массово избавляются от американского государственного долга.

"Мы осознали, что инвесторы не стремятся к тотальной распродаже казначейских облигаций", — сказал Миттал. "Мы заметили повышенный интерес к покупке американских активов с хеджированием, то есть иностранцы защищают себя от валютных рисков доллара".

Это дало уверенность для увеличения позиций по 5–10-летним казначейским облигациям на фоне колебаний доходностей. Они также нарастили ипотечные позиции, когда эти бумаги подешевели из-за волатильности. При этом сохранили пессимистичный взгляд на долгосрочные облигации, что оправдалось, поскольку они показали худшие результаты.

Pimco с тех пор сократила некоторые из этих ставок и переместила средства в другие глобальные рынки долга, где ожидает лучших доходов в 2026 году, но эти позиции стали основой успеха компании в этом году.

Pimco, сооснованная Биллом Гроссом, который ушел в 2014 году, имеет историю успешных решений в ключевые моменты. Примечательные примеры — предвидение лопнувшего пузыря на рынке жилья в 2007 году и последующие покупки ипотечных бумаг по бросовым ценам.

История фонда Income по превосходству над крупными соперниками на 3-, 5- и 10-летних периодах подтверждает это. Фонд Dodge & Cox занял второе место по этим срокам.

Задача поддержания таких результатов усложнилась для Pimco после объявления Марка Кизеля, директора по глобальному кредитованию и члена комитета, об уходе в прошлом месяце. Он управлял Total Return с 2014 года. К команде присоединился Майкл Кудзил, в которую входят Миттал, Ци Ванг и Ивасцин.

Сила американского рынка облигаций была трудно предсказуема в начале года, когда доходности росли на ставках, что планы Трампа по стимулированию роста и сокращению налогов увеличат дефицит и потребуют большего выпуска облигаций. Были опасения, что тарифы повысят цены для потребителей, а критика Федеральной резервной системы также влияла на настроения.

Большая причина разворота — смягчение рынка труда и риск рецессии, побудившие Федеральную резервную систему снизить ставки на последних двух заседаниях, что создало благоприятный фон для фиксированного дохода. Трейдеры ожидают еще одного снижения на следующем решении центробанка 10 декабря.

Pimco не единственная компания с сильными результатами в этом году. Из 175 активных фондов облигаций с активами не менее 1 миллиарда долларов, ориентированных на индекс Bloomberg USAgg, 90 хотя бы соответствовали доходности широкого рынка чуть выше 7% в этом году, по данным Bloomberg на 2 декабря.

Однако тайминг и комбинация позиций Pimco оказались превосходными среди фондов подобного размера.

В середине января, когда доходности достигли пика 2025 года, менеджер облигаций подчеркивал стабилизирующую привлекательность облигаций на фоне ожидаемой непредсказуемости от новой администрации.

Они также были недотянуты по 30-летнему сегменту, что означало ставку на более крутую кривую доходностей и для Total Return, и для Income. Ожидалось, что это сработает благодаря смягчению центробанков и опасениям по поводу долгосрочных облигаций из-за уровней суверенного долга и дефицитов.

Это оказалось выгодной стратегией на большую часть 2025 года. В сентябре Ивасцин отметил, что они фиксируют прибыль, сокращая недотяг по 30-летним облигациям, сначала для Total Return, а затем для Income.

Миттал сказал, что компания теперь видит лучшие возможности в других частях мира. За последние один-два месяца они снизили экспозицию по ставкам в США и увеличили ее в Японии, Австралии и Великобритании.

Это отражает, что "по сравнению со всеми этими странами казначейские облигации США были самым сильным аутсайдером в этом году", — отметил он.

"Видны признаки замедления роста, особенно в Великобритании и Австралии, поэтому кажется разумным перераспределить экспозицию туда", — сказал Миттал. "И мы можем подождать".