Финансовые рынки демонстрируют спокойствие в отношении независимости Федеральной резервной системы

Приветствуем в обзоре, где мы собираем ежедневный контент из мира финансовых рынков, экономики и новейших тенденций. Иногда это наши размышления о недавних событиях в сфере финансов, а порой вклады от экспертов и источников. В любом случае, материал всегда остается увлекательным.

На Уолл-стрит и в СМИ, включая подкасты, активно обсуждают риски для независимости Федеральной резервной системы. Это вполне обоснованная тема для внимания.

Президент Дональд Трамп высказывался публично о Федеральном комитете по открытым рынкам (FOMC) более резко, чем предыдущие лидеры. Он предложил на пост губернатора ФРС своего председателя Совета экономических консультантов Стивена Мирана, который стал одним из наиболее мягких по позиции членов комитета. В начале следующего года Трамп представит кандидата на замену Джерома Пауэлла. Вероятным претендентом называют Кевина Хасетта, и есть опасения, что он может ориентироваться на указания президента, а не строго следовать двойному мандату ФРС.

Кроме того, администрация корректировала традиции работы с квазинезависимыми органами. Ранее в этом году Трамп пытался уволить демократических комиссаров Федеральной торговой комиссии (FTC). Решение по этим увольнениям зависит от Верховного суда. Для этого дела ставки особенно высоки.

Независимо от Трампа, есть факторы, указывающие на возможные изменения в статусе независимости ФРС. Инфляция превышает целевой уровень около пяти лет, что повлияло на репутацию центрального банка. В целом, мы живем в эпоху популизма. Представьте, если бы ФРС создавали сегодня: реакция на передачу ключевых аспектов экономического управления комитету с несколькими не избираемыми докторами наук была бы бурной.

Тем не менее, на рынках пока нет признаков серьезной озабоченности. Стивен Ингландер, стратег-мастер по макроэкономике из Standard Chartered, отмечает, что рыночные индикаторы ожидаемой инфляции остаются стабильными: вопросы к репутации Кевина Хасетта среди рынков и в FOMC не отражаются в брейк-эвенах инфляции, которые близки к минимумам после выборов 2024 года. В конце ноября был небольшой рост, возможно, связанный с подъемом цен на нефть, но он незначителен. Трудно согласовать рыночную тревогу с отсутствием сигналов в индикаторах инфляции. Если предполагается, что Хасетт как председатель Совета управляющих ФРС ослабит контроль над инфляцией, это отразилось бы здесь в первую очередь. Выводы остаются неизменными при использовании брейк-ивенов вместо свопов или других сроков. Ничего необычного не наблюдается, и недавний подъем не выглядит угрожающим.

На графике, отражающем ожидания инфляции на пятилетний период, начинающийся через пять лет, визуально не заметно интенсивных дискуссий о том, что ФРС может отказаться от целей по инфляции.

Это примечательно. ФРС не достигает целевого уровня инфляции уже несколько лет. Есть и другие основания полагать, что фокус на этой цели может ослабеть. Однако трейдеры с реальными вложениями не ожидают значительного роста инфляции. Показатель ниже, чем до глобального финансового кризиса и в начале прошлого десятилетия. Другие рыночные меры ожидаемой инфляции демонстрируют схожую картину.

Опросы подтверждают то же самое. Мера потребительских ожиданий инфляции от Нью-Йоркского ФРС выглядит стабильно.

Беспокойство о независимости ФРС в сути своей касается возможного ослабления внимания к целевому уровню инфляции. Для этого есть веские основания. Даже сейчас ожидается очередное снижение ставок на следующей неделе, несмотря на превышение инфляции цели и близость фондового рынка к историческим максимумам. Некоторые считают, что борьба за возврат к 2% уже ослаблена. С учетом меняющегося политического ландшафта, где борьба с инфляцией может усложниться по разным причинам.

Да, теоретических поводов для беспокойства достаточно. Но опросы и поведение участников рынков с реальными средствами не показывают, что эти опасения проникают в практику.

Иногда полезно проследить эволюцию финансовых терминов. Это раскрывает изменения в отношении к продуктам и практикам в финансовой системе.

Недавно осознали, что "приватный кредит" - это ребрендинг старого "теневого банкинга". После 2008 года термин "теневой банкинг" доминировал, но почти исчез из лексикона.

После глобального финансового кризиса регуляторы стремились снизить системные риски, перемещая кредитование и торговлю из депозитных банков в не-банковский сектор, известный как теневой банкинг. Это имело логику: если государство поддерживает банки, они не должны брать чрезмерные риски, ведущие к спасению.

Термин "теневой банкинг" нес нотку обеспокоенности, подразумевая непрозрачность - риски не исчезли, а переместились в менее видимые зоны. Можно отметить, что кризис 2008 года начался в теневом банкинге с секьюритизации ипотеки и рынка репо, перекинувшись на банки.

К пандемии "теневой банкинг" вышел из употребления. На смену пришли нейтральные "приватный кредит" и "BDC" (компании развития бизнеса). Это интересно с журналистской точки зрения: "теневой банкинг" привлекал внимание риском и загадкой, "приватный кредит" звучит клинически, а BDC - аббревиатура для узкого круга.

Данные показывают смену: упоминания "теневого банкинга" падают, а "приватного кредита" и BDC растут. Аналогично в тенденциях поиска.

Отношения между банками и теневым сектором эволюционировали, как и термины.

Команда CreditSights под руководством Питера Симона указывает, что теневой банкинг стал значимым бизнесом для банков: кредитование недепозитных финансовых институтов (NDFI) составляет около 11% от общего объема кредитов депозитных банков.

Фактически, это двигатель роста для банков. NDFI внесли непропорционально большой вклад в недавний рост кредитов, в то время как другие категории стагнируют. В 2025 году около трети чистого роста кредитов в крупных и региональных банках приходится на NDFI. Это впечатляет, учитывая былую загадочность сектора.

Конечно, "теневой банкинг" определяется размыто, и не все не-банки равны. Регуляторы поощряли перемещение рискованного кредитования за пределы банковской системы. Но логика теперь кажется циклической: теневой банкинг - бизнес банков. Банки утверждают, что кредиты NDFI обеспечены залогом и секьюритизированы для защиты, но подобные аргументы звучали ранее.

Возможно, терминология важнее, чем кажется. "Теневой банкинг" подразумевал систему, требующую надзора. "Приватный кредит" и BDC кажутся обыденными. Деятельность та же, но framing изменился с ростом не-банковского сектора. Риск не устранить, но переименовать можно.

Сектор "купи сейчас, плати позже" (BNPL) переживает бум. Миллионы американцев предпочитают цифровые рассрочки традиционным кредитным картам. С ростом отрасли возникают вопросы о прозрачности и устойчивости покупок. Мы беседуем с Максом Левчиным, сооснователем и CEO Affirm, одной из ведущих компаний в этой сфере. Левчин, участник оригинальной команды PayPal, глубоко разбирается в онлайн-платежах. Он объясняет механику BNPL и почему это лучше кредитных карт для потребителей.