Анализ рисков пассивного инвестирования: доминирование технологических гигантов и искажение рынков в 2025 году

Стратег Иниго Фрейзер Дженкинс ранее отмечал, что пассивное инвестирование может оказывать более негативное влияние на общество, чем марксистские идеи. В своем новом обзоре он утверждает, что даже такая формулировка может оказаться недостаточно жесткой оценкой.

В последнем докладе специалист из AllianceBernstein подчеркивает, что триллионы долларов, направляемые в индексные фонды, не просто следуют за рынками, но и существенно их искажают. Доминирование крупных технологических компаний, по его мнению, усиливается за счет пассивных потоков, которые отдают предпочтение размеру, а не фундаментальным показателям. Инвесторы по умолчанию поддерживают существующих лидеров, направляя капитал к компаниям, уже доминирующим в бенчмарках.

Это явление описывается как "дистопический симбиоз": замкнутый цикл между индексными фондами и платформенными гигантами, такими как Apple Inc., Microsoft Corp. и Nvidia Corp., который способствует концентрации власти, ограничивает конкуренцию и создает ложное ощущение стабильности. В отличие от предыдущих циклов рынка, основанных на фундаментальных факторах или активных инвестиционных решениях, современные потоки носят автоматический характер и часто игнорируют риски.

Фрейзер Дженкинс не единственный, кто поднимает этот вопрос. Его свежий анализ вновь активизировал дискуссию, которую все сложнее игнорировать. На данный момент всего 10 компаний составляют более трети стоимости индекса S&P 500, при этом технологические компании обеспечивают значительную долю прироста в 2025 году.

"Платформенные компании и отсутствие активного распределения капитала указывают на менее эффективную форму капитализма с сниженной конкуренцией", - отмечается в докладе, опубликованном в пятницу. "Концентрация рынка и высокий объем потоков в капитализованные пассивные индексы увеличивают риски в случае разворота текущих тенденций".

Появление гигантских компаний может отражать более эффективное использование технологий, но также может быть следствием недостатков в антимонопольной политике и других факторов, считает автор. Искусственный интеллект способен усугубить эти проблемы и привести к еще большей концентрации власти среди фирм.

Доклад под названием "Дистопический симбиоз: пассивное инвестирование и платформенный капитализм" оформлен в виде вымышленного диалога между тремя персонажами, обсуждающими тему. Один из них предполагает необходимость активного государственного вмешательства для восстановления конкуренции, ссылаясь на пример разделения Standard Oil в начале XX века.

Активы пассивных ETF в США приближаются к отметке в 12 триллионов долларов.

Почти десять лет назад в провокационном докладе под названием "Тихая дорога к рабству: почему пассивное инвестирование хуже марксизма" Фрейзер Дженкинс утверждал, что рост индексного инвестирования приведет к повышению корреляции акций, что затруднит эффективное распределение капитала. С тех пор AllianceBernstein продолжило выпускать ETF, хотя новые продукты в основном управляются активно.

Другие активные менеджеры выражают схожие взгляды: представители Apollo Global Management в прошлом году указывали на скрытые издержки пассивного инвестирования, включая повышенную волатильность и сниженную ликвидность.

Однако существуют и контраргументы: исследование Goldman Sachs Group Inc. показало, что фундаментальные факторы остаются ключевыми драйверами оценок акций; анализ Citigroup Inc. выявил, что активные менеджеры оказывают значительно большее влияние на производительность акций по сравнению с пассивными конкурентами относительно отрасли.

"ETF не разрушают капитализм, они его воплощают", - отметил старший аналитик по ETF в Bloomberg Intelligence Эрик Балчунас. "Конкуренция и инновации на пике. Это капитализм в его лучшей форме, и победителем становится инвестор".

С момента публикации доклада о "марксизме" пассивное направление значительно расширилось. Индексные ETF, популярные благодаря удобству торговли и более низким комиссиям за управление, часто упоминаются как один из главных факторов в этой дискуссии. В 2025 году этот сегмент привлек 842 миллиарда долларов, в то время как активно управляемые фонды собрали 438 миллиардов долларов, несмотря на то что активных продуктов больше, чем пассивных, согласно данным Bloomberg. Из более чем 13 триллионов долларов в ETF в целом 11,8 триллиона долларов размещены в пассивных инструментах. Большинство владения ETF сосредоточено в низкозатратных индексных фондах, которые существенно снизили расходы для инвесторов на доступ к финансовым рынкам.

В новом докладе Фрейзера Дженкинса один из вымышленных персонажей спрашивает другого о последствиях "дистопического симбиоза" для инвесторов.

"Пассивный индекс стал рискованнее, чем раньше", - отвечает персонаж. "Масштаб потоков, disproportionately направленных в капитализованные пассивные фонды с высокой экспозицией на мегакорпорации, подразумевает риск значительного негативного эффекта на богатство, если ожидания относительно этих крупных компаний не оправдаются".