Прогнозы на 2026 год: переход к более осторожному оптимизму на финансовых рынках

2025 год подходит к концу, и внимание участников рынка уже смещается за пределы текущих заседаний центральных банков — последних значимых финансовых событий уходящего года — к перспективам 2026-го. Регулярный опрос ведущих стратегов Уолл-стрит, проведенный Bloomberg, показывает, что они ожидают достижения индекса S&P 500 отметки в 7269 пунктов к концу следующего года. Это на 5,8% выше текущего уровня, который находится чуть ниже рекорда, установленного в октябре.

После недавних потрясений, связанных с торговыми конфликтами, стратеги проявляют осторожный оптимизм.

В отдельном опросе 39 глобальных управляющих активами, организованном коллегами из Bloomberg News, подавляющее большинство охарактеризовало свой подход как ориентированный на риск. После сложного 2025 года, отмеченного шоком от начала торговой войны, они предполагают условия, благоприятные для принятия рисков.

Однако такой настрой не выглядит чрезмерно позитивным. В большинстве лет экономика растет, а акции дорожают. Разумный базовый сценарий обычно подразумевает рост акций. Приросты, как правило, бывают неравномерными. Цены акций реагируют на новости и пытаются предугадать будущее, подвергаясь периодам иррациональности в обе стороны. Средние годы встречаются редко. С 1930 года среднегодовая доходность S&P 500 по ценам составила 8,3%, но, как показывают данные, годы с ростом в высоких однозначных процентах довольно редки. Значительные падения и приросты свыше 20% происходят чаще.

В этом контексте текущие ожидания стратегов можно расценить как довольно сдержанные. Они предвидят весьма спокойный год. Положительные факторы — вероятные фискальные стимулы в США и Германии, отсутствие повышения ставок в ближайшее время за пределами Японии — сочетаются с высокими оценками активов и сохраняющимися рисками. С учетом смирения рынков с умеренными доходностями повышается вероятность года, сравнимого по качеству с тремя предыдущими, если ключевые риски не реализуются.

Тем не менее события часто выходят за рамки ожиданий, что порождает выдающиеся годы роста и спады. По определению, такие сюрпризы не прогнозируются. Какие они могут быть? Несколько стратегов публикуют списки из десяти потенциальных неожиданностей с оговоркой, что это не предсказания, а темы для внимания.

Эрик Робертсен из Standard Chartered Plc выделяет восемь возможных сюрпризов. За последнее десятилетие ежегодно сбывалось одно-два из них. Не все могут произойти одновременно.

Джордан Рочестер из Mizuho представляет графическое изображение десяти потенциальных «серых лебедей».

Ветеран-стратег ДжП Смит из Independent Research Forum приводит свой список (сокращенный), который предполагает тяжелый год для большинства стран, кроме Японии.

Помимо общих тем вроде искусственного интеллекта и инфляции, часто упоминается политика Великобритании и Франции. Ни в одной из этих стран не запланированы национальные выборы в 2026 году; обе сталкиваются с нестабильным статус-кво, которое может измениться. Сможет ли оно сохраниться в текущем виде?

Сюрпризы также включают удвоение или падение вдвое цен на нефть. Стабилизация цен на нефть под контролем остается одним из неоцененных достижений политики Трампа 2.0. Не стоит это воспринимать как само собой разумеющееся.

По практическим показателям 2025 год оказался удачным для инвесторов в фиксированный доход. Как инвестиционный уровень, так и высокодоходные кредиты торговались с узкими спредами, поддерживаемые повышенными доходностями и устойчивыми фундаментальными показателями компаний. Высокодоходные активы особенно проявили устойчивость перед лицом опасений по поводу роста, торговых трений и неопределенности политики. Трудно ожидать дальнейшего сужения спредов с текущих уровней.

Такой успех 2025 года в значительной мере обусловлен стабильными прибылями компаний и действиями Федеральной резервной системы, которая провела два снижения ставок — и, вероятно, сделает это снова на этой неделе.

На протяжении всего периода инвесторы не гнались за рисками без разбора. Позиционирование отдавалось предпочтение эмитентам с более короткими сроками и высоким качеством, отражая чувствительность доходностей к изменениям доходностей казначейских облигаций при высоких базовых ставках. С узкими спредами 2026 году будет сложно повторить результаты текущего года.

Оптимизм остается широким. Кэти Джонс и Коллин Мартин из Charles Schwab признают, что снижения доходностей и меньший запас для сокращений ставок центральными банками приведут к более низким отдачам. Однако основные центробанки склонны к смягчению, низкие реальные ставки и кручеющие кривые доходностей компенсируют узкие спреды. С признаками давления на низкорейтинговые сегменты рынка Эндрю Шитс из Morgan Stanley считает обоснованными опасения скептиков относительно того, что кредитный цикл может не выдержать собственной тяжести.

Вместо краха Шитс предполагает, что цикл может разгореться в 2026 году перед угасанием. Более мягкая фискальная, монетарная и регуляторная политика, а также крупнейший всплеск капитальных затрат за поколение позволят корпоративному сектору брать больше рисков.

Команда Morgan Stanley отмечает, что доля корпоративного долга нефинансовых компаний в ВВП США снижается пятый год подряд, а глобальные банки и страховщики остаются хорошо капитализированными по историческим меркам. Даже если прогнозируемый рост международных слияний и поглощений на 20% в 2026 году реализуется, он все равно будет чуть ниже долгосрочного среднего.

Во-вторых, Шитс аргументирует, что экономическая среда слегка улучшится, предоставив кредитам больше подушки безопасности.

Рост прибылей расширяется, особенно в США. Хотя мы теперь ожидаем более медленных сокращений ставок центральными банками из-за улучшенного прогноза роста, это нормально: исторически более медленные циклы сокращений были лучше для кредитов. Сохраняющиеся повышенные реальные ставки и крутые кривые должны продолжать поддерживать спрос на кредиты.

Брэдли Рогофф из Barclays утверждает, что макросреда 2026 года имеет признаки поздней фазы цикла: приличный рост, смягчение финансовых условий, солидные кредитные фундаменталы и высокие оценки. США опередят другие регионы по росту благодаря инвестициям, связанным с ИИ, и фискальным стимулам перед выборами в Конгресс. В то же время Европа ожидает стабильного, равномерного роста, а Китай может начать восстанавливаться. Однако ИИ создает риски в обе стороны, особенно для США.

«Не слишком жарко, не слишком холодно» — это может стать наиболее желательным исходом для глобальной экономики и рынков. Значительный успех ИИ мог бы вызвать волны изменений на рынках труда. Это могло бы быть сложным, поскольку, вероятно, привело бы к резкому росту безработицы, по крайней мере, в переходный период к новому равновесию.

Альтернативно, если ИИ не оправдает ожиданий и даст лишь посредственную отдачу на инвестиции, это, вероятно, спровоцирует серьезную коррекцию на фондовых рынках, особенно в США. Последующий негативный эффект на богатство, в свою очередь, стал бы значительным препятствием для потребительских расходов. ИИ порождает крупные хвостовые риски для кредитов в обоих направлениях.

Перспективы Европы выглядят благоприятнее. Высокие доходности стимулировали спрос в начале года и будут менее поддерживающими в 2026-м — но доходности инвестиционного уровня в США сейчас на 40 базисных пунктов ниже, чем в январе 2025 года,最低 с начала подъема ставок ФРС в 2022-м. Эквивалентные европейские доходности снизились лишь на 20 базисных пунктов с тех пор.

В это время корпоративные бумаги Европы продолжают торговаться с чуть более широкими спредами над казначейскими облигациями США, чем их американские аналоги. Это не всегда было так, и предоставляет европейскому рынку больше пространства для маневра.

В такой обстановке Джонс и Мартин предлагают сбалансированный подход, отдающий предпочтение высококачественному кредиту и сохраняющий примерно среднюю продолжительность. Цель — не столько максимизация сверхдоходов, сколько минимизация рисков снижения, с сохранением пространства для достойной, хотя и не выдающейся, производительности. Это напоминает подход стратегов по акциям.

В выходные Bloomberg Weekend опубликовал эссе, где утверждалось, что очевидный ответ на экономические трудности Великобритании — поиск соглашения о свободной торговле с Европой. Политически реверс Brexit все еще маловероятен и неизбежно вызвал бы разрушительные внутренние дебаты. К тому же сторонники выхода из ЕС руководствовались разными мотивами.

Ключевой момент, без возобновления дебатов о Brexit, заключается в том, что выход из Европейского союза оказался негативным для британских экспортеров. Поэтому политики должны искать пути поддержки. Лидеры Европы, обеспокоенные последней Стратегией национальной безопасности США, которая почти приравнивает их к противникам, wisely укрепляли бы любой источник роста.

В ответ на отзывы эти графики иллюстрируют негатив Brexit для экспортеров. Absolute Strategy Research показывает импорт ЕС из Великобритании и общий импорт, индексированные к 100 на день референдума в 2016 году.

Это касается Европы. Один из ключевых аргументов сторонников Brexit заключался в том, что выход из ЕС освободит Великобританию для лучших сделок с остальным миром. Конфедерация британской промышленности, крупнейшая организация работодателей в UK, с 1980 года проводит ежеквартальные опросы экспортеров об оптимизме на следующие 12 месяцев. За исключением худшего периода COVID в 2020 году, они никогда не были столь пессимистичны, как сейчас.

По вопросу торговли и британского экспорта дальнейшие дискуссии излишни. Brexit не оправдал ожиданий. Только по этому аспекту Великобритания имеет общие интересы с крупным торговым блоком, с которым делит границу. Если бы не токсичные дебаты о Brexit, было бы бесспорно, что страна должна стремиться облегчить торговлю с ЕС.

(И это не затрагивает валюту, миграцию или внешнюю политику.)

Возвращаясь к сюрпризам, самый известный в музыке — в «Сюрпризной» симфонии Гайдна. Более современные примеры включают «No Surprises» Radiohead, «Surprise Surprise (Sweet Bird of Paradox)» Джона Леннона и другие. Есть ли еще? Удивите меня. Хорошей недели всем.