Изменения в Федеральной резервной системе: от ястребов и голубей к периоду хромой утки и перспективам ставок

В Федеральной резервной системе появился новый элемент в своей внутренней динамике. Ранее преобладали ястребы, голуби и даже черные лебеди. В ближайшие полгода ситуация изменится из-за переходного периода.

Внимание участников рынка теперь сосредоточено на долгосрочной траектории процентных ставок, и эта задача не будет лежать на Джероме Пауэле, который покинет пост председателя в мае. Федеральная резервная система фактически заранее объявила о снижении ставки overnight на заседании Комитета по открытым рынкам в среду. Это означает, что интерес к ставке по федеральным фондам и комментариям Пауэла на пресс-конференции будет ниже обычного.

Вместо этого необходимо анализировать внутреннюю политику Федеральной резервной системы, включая расхождения во мнениях по решению о ставках и график точек, где каждый член совета дает оценку будущего пути ставок. Ожидается, что эти оценки будут разрозненными.

Далее следует оценить, насколько реалистичен план администрации по стимулированию рынка жилья через дополнительные снижения ставок. Центральный банк регулирует краткосрочные ставки, но не долгосрочные, которые влияют на ипотечный рынок. Это стало очевидным за последний год, особенно во время роста доходности облигаций в последние месяцы. Ставки по ипотеке выросли после возобновления снижений Федеральной резервной системой в сентябре.

Такая ситуация не является типичной. Хотя прямой связи в реальном времени нет, обычно периоды снижения ставок совпадают с низкой инфляцией и ростом, когда доходность падает. В недавней истории такой агрессивный цикл снижения при одновременном росте доходности 10-летних облигаций не имеет прецедентов.

Рынок может ошибаться, но это указывает на серьезные сомнения относительно возможностей агрессивного смягчения. Подобное происходит, несмотря на убежденность рынка в том, что администрация получит более мягкую Федеральную резервную систему после изменений в региональных президентствах и председательстве в следующем году.

Вместо простого назначения мягких экономистов в Комитет по открытым рынкам администрация может пойти дальше, если желает снизить ставки по ипотеке, и выбрать полное финансовое подавление через прямое вмешательство в долгосрочные облигации. Эксперты предполагают, что рынок недооценивает уровень координации между Министерством финансов, Федеральной резервной системой и администрацией, а также степень нестандартного мышления, которое они применят.

Прямое вмешательство в США последнее случалось после Второй мировой войны для погашения военного долга. Более недавно Банк Японии практиковал контроль кривой доходности, удерживая доходность 10-летних гособлигаций на уровне нуля в течение большей части последнего десятилетия.

С учетом этих факторов сомнительно, повлияет ли решение о снижении на этой неделе на траекторию в следующем году. Опрос 40 глобальных трейдеров от Deutsche Bank показал, что события этой недели почти не меняют ожидания по ставкам федеральных фондов на конец следующего года.

Средневзвешенное значение немного выше в сценарии без снижения — 3,21% против 3,17% при снижении на этой неделе. Если снижения не будет, вероятность ставок выше 3,1% в следующем году составляет 47%, а при снижении — 36%. Это предполагает, что трейдеры считают ситуацию сбалансированной: удержание сейчас может создать проблемы на рынке труда и потребовать большего снижения позже, а снижение сейчас может разогнать инфляцию и привести к откату. В любом случае ставки, вероятно, стабилизируются чуть выше 3%.

Это контрастирует с мнением президента Дональда Трампа, который настаивает на уровне около 1%. Его экономический советник Кевин Хассетт теперь лидирует в рынках предсказаний на пост председателя Федеральной резервной системы, во многом из-за восприятия его как кандидата на крайнюю мягкость.

Экономист Майкл Пирс отметил, что лояльность Хассетта администрации может затруднить аргументы за снижения ставок в следующем году. Федеральная резервная система опирается на консенсус, и сила председателя в убеждении большинства. Кандидат, воспринимаемый как партийный, может столкнуться с трудностями в убеждении коллег.

Это логично, поскольку снижения сверх обоснованных данными могут поднять ожидания инфляции и долгосрочные ставки, навредив экономике.

Другие центральные банки, такие как Банк Англии, чаще сталкиваются с расхождениями, что порождает исследования их эффектов. Итоги таковы, что Комитет с независимыми членами, открыто выражающими разногласия, может устанавливать лучшую монетарную политику, чем под жестким контролем, но создаст больше турбулентности.

Наконец, касается переходного периода с Джеромом Пауэлом. У него может быть больше влияния, чем кажется. Предполагается, что Пауэлл поощряет расхождения, а не просто терпит их: это хитрый способ сохранить независимость Федеральной резервной системы после его ухода, ослабляя роль преемника. Рынки привыкнут к расхождениям, и коллеги будут комфортнее их выражать.

Экономист отметил, что Пауэлл еще должен решить, оставаться ли ему в совете управляющих на два года после председательства. Если он намекнет на пребывание, инвесторы могут расценить это как отсутствие доверия к следующему председателю.

Резервный банк Индии стал последним развивающимся центральным банком, смягчившим монетарную политику. В пятницу совет единогласно снизил ключевую ставку на 25 базисных пунктов до 5,25%, возвращаясь к снижению после пауз в октябре и августе. Губернатор Санджай Малхотра также планирует вливать ликвидность через покупки облигаций и иностранной валюты. После лет как фаворита рынка Индии нужны более низкие ставки, и ее ценные бумаги могут быть не слишком дорогими.

Снижение также направлено на повышение инфляции, которая составляет всего 0,25% — самый низкий показатель на рекорд и ниже цели банка в 2–6%. При прочих равных смягчение должно стабилизировать рупию, падение которой на доллар выделяет ее среди других развивающихся валют. Рупия потеряла около 5% за год. Ведутся активные усилия по предотвращению дальнейшего спада. Диаграмма показывает отставание от сверстников и причины вмешательства властей.

Могут ли власти поддержать рупию? Вероятно. Но не все факторы под контролем. Судьба валюты зависит от торговых переговоров. Без сделки и с растущим дефицитом она продолжит падать.

Рупия все еще не так недооценена, как некоторые азиатские валюты, включая йену и юань. Малхотра менее склонен ее поддерживать, чем предшественники. Но при вероятной сделке в ближайшие недели рупия стабилизируется на текущих уровнях.

Другим бенефициаром снижения может стать фондовый рынок, отстающий от других развивающихся в этом году. Если рост останется крепким, вопрос не в восстановлении, а в его масштабе. Относительная производительность MSCI India к индексу Bloomberg 500 без семи магнитов показывает значительный откат после сильного периода.

В прошлом году Индия казалась переоцененной. С тех пор произошли здоровые корректировки. Она еще не достигла пика 17 месяцев назад, но опережает американские акции без магнитов. Недавнее отставание частично связано с последствиями всеобщих выборов прошлого года, вернувших премьер-министра Нарендру Моди на третий срок. Он не набрал абсолютного большинства в более тесной гонке, что восприняли как ослабление власти.

В этом году инвесторов напугали тарифы. Теперь, с продолжающимися торговыми переговорами, более поддерживающей монетарной политикой и крепкими прогнозами роста, недавняя слабость может стать поворотным моментом.

Некоторые эксперты скептичны к оптимизму по росту, закладываемому в двузначные доходы акций на 2026 год. Хотя цикл частных инвестиций набирает обороты, это помогает однократным факторам, таким как налоговые льготы, усилившие потребление на фестиваль Дивали, накопление запасов, краткосрочные госинвестиции и опережающие экспорты в США.

Экспорт будет страдать до финализации сделки с США. Внутренний спрос зависит от стабильных расходов в сельских районах при падении цен на сельхозпродукцию и восстановления городского спроса несмотря на слабые частные инвестиции и медленное создание рабочих мест. Прогноз роста — 6,2% против консенсуса 6,8%, и прибыли акций разочаруют.

Исследователи, недополагавшие индийские акции год, ожидают дальнейшего падения цен из-за разочарований в прибылях и сжатия мультипликаторов. Рекомендуется избегать.

Это может противоречить смягчению политики и перспективам снижения тарифов на 50% для индийского экспорта. Однако любая ралли на облегчении будет кратковременной: импорт США замедлится даже при 15–20% тарифах для большинства стран, включая Индию, что подразумевает спад экспорта.

Импорт США поддерживал глобальную торговлю последние годы. Пока Моди ведет тонкие переговоры с Вашингтоном, сохраняя связи с Кремлем. Он не может позволить потерять оба.