На Уолл-стрит растут опасения по поводу формирования пузыря искусственного интеллекта и стратегий реагирования на его возможный разрыв

Прошло три года с момента, как выпуск ChatGPT компанией OpenAI вызвал эйфорию вокруг искусственного интеллекта. Хотя инвестиции продолжают поступать, все чаще возникают сомнения в устойчивости этого бума.

От недавнего падения акций Nvidia Corp. до резкого снижения стоимости Oracle Corp. после отчета о растущих расходах на ИИ, а также ухудшения настроений вокруг компаний, связанных с OpenAI, наблюдаются все больше сигналов скептицизма. Глядя в перспективу 2026 года, инвесторы обсуждают, стоит ли сократить exposure к ИИ перед потенциальным лопанием пузыря или, напротив, увеличить вложения, чтобы воспользоваться преимуществами этой трансформационной технологии.

«Мы находимся на этапе цикла, где проверяется реальность дела», — отметил Джим Морроу, генеральный директор Callodine Capital Management. «Это была хорошая история, но сейчас мы делаем ставку, чтобы понять, будут ли инвестиции приносить достойную отдачу».

Беспокойство по поводу сделок с ИИ касается его применения, огромных затрат на разработку и того, оплатят ли потребители эти услуги в конечном итоге. Ответы на эти вопросы существенно повлияют на будущее фондового рынка.

Трехлетний рост S&P 500 на 30 триллионов долларов в значительной степени обеспечили крупнейшие технологические компании, такие как Alphabet Inc. и Microsoft Corp., а также фирмы, получающие выгоду от расходов на инфраструктуру ИИ, включая производителей чипов Nvidia и Broadcom Inc., и поставщиков электроэнергии вроде Constellation Energy Corp. Если их акции перестанут расти, индексы последуют за ними.

«Эти акции не корректируются из-за снижения темпов роста, — пояснил Самеер Бхасин, управляющий партнер Value Point Capital. — Коррекция происходит, когда темпы роста перестают ускоряться».

Конечно, основания для оптимизма сохраняются. Технологические гиганты, инвестирующие в ИИ, обладают значительными ресурсами и намерены продолжать финансирование в ближайшие годы. Кроме того, разработчики ИИ-сервисов, такие как Google от Alphabet, продолжают прогрессировать с новыми моделями. Отсюда и продолжающиеся дебаты.

Вот ключевые тенденции, на которые стоит обратить внимание при навигации в этих нестабильных условиях.

Только OpenAI планирует потратить 1,4 триллиона долларов в ближайшие годы. Однако компания под руководством Сэма Альтмана, ставшая в октябре самой дорогой стартапом в мире, генерирует гораздо меньше доходов, чем операционные расходы. Ожидается, что она потратит 115 миллиардов долларов до 2029 года, прежде чем начнет приносить прибыль в 2030 году, как сообщалось в сентябре.

С привлечением средств у компании пока проблем не возникает: в начале года она собрала 40 миллиардов долларов от Softbank Group Corp. и других инвесторов. Nvidia в сентябре пообещала инвестировать до 100 миллиардов долларов — это одна из серии сделок производителя чипов, направляющих средства клиентам, что вызывает опасения циклического финансирования в отрасли ИИ.

OpenAI может столкнуться с трудностями, если инвесторы откажутся от дальнейших вложений. Последствия затронут компании в ее окружении, такие как поставщик вычислительных услуг CoreWeave Inc.

«Если подумать, сколько денег — теперь уже триллионы — сосредоточено в узком круге тем и компаний, то при первом же намеке на проблемы с темой или чрезмерно растущих оценках, когда дальнейший рост становится невозможным, все уходят одновременно», — отметил Эрик Кларк, менеджер портфеля Rational Dynamic Brands Fund.

Многие другие компании зависят от внешнего финансирования для реализации амбиций в ИИ. Акции Oracle росли благодаря заказам на облачные услуги, но строительство дата-центров потребует огромных средств, которые компания привлекла, выпустив облигации на десятки миллиардов долларов. Использование долга создает давление, поскольку держатели облигаций ожидают выплат в наличных по графику, в отличие от акционеров, чья прибыль зависит от роста цен акций.

В четверг акции Oracle резко упали после отчета о значительно больших, чем ожидалось, капитальных расходах во втором квартале и невыполнении прогнозов по росту облачных продаж. В пятницу сообщение о задержке некоторых проектов дата-центров для OpenAI усилило падение акций Oracle и повлияло на другие компании, связанные с инфраструктурой ИИ. При этом индикатор кредитного риска Oracle достиг максимума с 2009 года.

Представитель Oracle заявил, что компания уверена в выполнении обязательств и планах по расширению.

«Кредитные аналитики умнее акционерных, или, по крайней мере, они беспокоятся о правильном — возврате своих денег», — сказала Ким Форрест, главный инвестиционный директор Bokeh Capital Partners.

Alphabet, Microsoft, Amazon.com Inc. и Meta Platforms Inc. планируют потратить более 400 миллиардов долларов на капитальные расходы в ближайшие 12 месяцев, в основном на дата-центры. Хотя эти компании фиксируют рост доходов от ИИ в облачных и рекламных бизнесах, он далек от понесенных затрат.

«Любое замедление прогнозов роста приведет к тому, что рынок скажет: 'Здесь есть проблема'», — предупредил Майкл О'Рурк, главный рыночный стратег Jonestrading.

Рост прибыли для семи технологических гигантов, включая Apple Inc., Nvidia и Tesla Inc., прогнозируется на уровне 18% в 2026 году — это самый низкий показатель за четыре года, чуть лучше, чем у S&P 500, по данным Bloomberg Intelligence.

Увеличение расходов на амортизацию от строительства дата-центров вызывает серьезные опасения. Alphabet, Microsoft и Meta в последнем квартале 2023 года потратили около 10 миллиардов долларов на амортизацию. В квартале, завершившемся в сентябре, эта сумма выросла до почти 22 миллиардов долларов. Ожидается, что к этому времени в следующем году она достигнет 30 миллиардов долларов.

Это может создать давление на выкуп акций и дивиденды, возвращающие средства акционерам. В 2026 году Meta и Microsoft, по прогнозам, покажут отрицательный свободный денежный поток с учетом выплат акционерам, в то время как Alphabet выйдет примерно в ноль, согласно данным Bloomberg Intelligence.

Возможно, главное беспокойство связано с изменением стратегии, которое несет такое финансирование. Ценность Big Tech долгое время базировалась на быстром росте доходов при низких затратах, что приводило к огромным свободным денежным потокам. Но планы по ИИ перевернули это с ног на голову.

«Если мы продолжим нагружать компанию долгами ради надежды на монетизацию, мультипликаторы сократятся, — отметил О'Рурк из Jonestrading. — Если все не сложится, этот поворот окажется серьезной ошибкой».

Хотя оценки Big Tech высоки, они далеки от чрезмерных по сравнению с прошлыми периодами эйфории. Сравнения с крахом доткомов часты, но масштабы роста от ИИ несопоставимы с развитием интернета. Например, технологический Nasdaq 100 Index оценивается в 26 раз к прогнозируемой прибыли, по данным Bloomberg. В пике дотком-пузыря этот показатель превышал 80.

Оценки в эпоху доткомов были значительно выше из-за того, насколько далеко ушли акции, а также потому, что компании были моложе и менее прибыльны — если вообще прибыльны.

«Это не мультипликаторы доткомов, — сказал Тони ДеСпирито, глобальный главный инвестиционный директор по фундаментальным акциям BlackRock. — Это не значит, что нет спекуляций или иррационального энтузиазма — они есть, — но я не думаю, что этот энтузиазм касается имен из Mag 7, связанных с ИИ».

Palantir Technologies Inc., торгуемая с мультипликатором более 180 к оценочной прибыли, — одна из акций ИИ с заоблачными оценками. Snowflake Inc. — другая, с мультипликатором почти 140 к прогнозируемой прибыли. Но Nvidia, Alphabet и Microsoft все ниже 30, что относительно умеренно на фоне всей эйфории.

Все это оставляет инвесторов в неопределенности. Риски очевидны, даже когда вложения в акции ИИ продолжаются. Но пока большинство компаний не оцениваются на панических уровнях. Вопрос в том, куда двинется торговля ИИ дальше.

«Такое групповое мышление даст трещину, — сказал Бхасин из Value Point. — Вероятно, это не будет крах как в 2000 году. Но мы увидим ротацию».