Рост цен на облигации Венесуэлы уменьшает спектр инвестиций в distressed-долги emerging markets

Свержение лидера Венесуэлы Николаса Мадуро привело к значительному ралли на рынке облигаций страны, что еще больше сократило и без того уменьшающийся объем глубоких возможностей в сегменте проблемных долгов развивающихся рынков.

В последние месяцы долларовые облигации Шри-Ланки и Ганы значительно выросли, выходя из зоны дистресса, в то время как дефолтные бумаги, такие как венесуэльские и ливанские, уже показали сильный подъем в начале 2026 года. Сужение спредов заставляет инвесторов быть более избирательными, ориентируясь на варианты в Африке и Украине.

Хотя дистресс в развивающихся рынках не исчез полностью, он стал более узким, техническим и менее доступным, отмечает Горки Уркиета, соруководитель подразделения долгов emerging markets в Neuberger Berman.

Сегодня крайне мало стран, которые все еще соответствуют критериям дистресса, например, спреды свыше 1000 базисных пунктов, подчеркивает Уркиета. Инвесторам придется проявлять большую избирательность и, вероятно, корректировать ожидания по доходности.

Индекс риска суверенных облигаций для развивающихся стран на прошлой неделе достиг самого низкого уровня за 13 лет, что указывает на растущую уверенность, но также оставляет управляющим активами меньше очевидных точек входа. По мере сближения цен венесуэльских облигаций с оценками восстановления, ставки на некоторые из этих бумаг, которые год назад считались лотерейными, могут стать менее привлекательными.

Фундаментальные показатели развивающихся стран улучшаются после волны дефолтов, последовавших за пандемией, благодаря комбинации экономических реформ, ожиданий поддержки от многосторонних институтов и жесткой фискальной политики. Эфиопия стала последней развивающейся страной, пропустившей платежи по долгам в конце 2023 года, согласно собранным данным.

Многие страны, ранее находившиеся в дистрессе, ввели значительно лучшие политики, указывает Патрик Кэмпбелл, управляющий портфелем в Morgan Stanley Investment Management, приводя в пример Суринам. Исчезновение дистресса не вызывает беспокойства.

По мере сужения вселенной проблемных активов некоторые инвесторы видят ниши возможностей в Африке. Филип Филдинг из Fidelity International выделяет ценностно-восстановительную облигацию Замбии как редкий случай, где потенциал роста все еще связан с экономическими результатами. Neuberger Berman сохраняет небольшую переоценку Замбии.

Предпочтение отдается кредитам, которые продолжают производить платежи, в отличие от дефолтных, и странам, где можно ожидать разрешения ситуации в ближайшие 6-12 месяцев, отмечает Катрина Батт, управляющий портфелем в AllianceBernstein. Сенегал входит в эту категорию: возможно завершение программы МВФ в ближайшие 3-6 месяцев, что позволит избежать реструктуризации.

Эта страна Западной Африки, столкнувшаяся со скандалом вокруг скрытого долга, привлекла 1 миллиард долларов в декабре через переподписанную региональную эмиссию облигаций. В последние недели правительство намерено увеличить налоговые поступления, чтобы повысить шансы на новую сделку с МВФ. Долларовые облигации страны выросли в пятницу после того, как премьер-министр Усман Сонко вновь отверг реструктуризацию долга, заявив, что страна будет полагаться на внутренние рынки для финансирования бюджета и обслуживания долга.

Украина остается кредитом, рассматриваемым как дистрессовый, хотя потенциал роста, вероятно, ограничен, считает Джефф Гриллс, глава подразделения кросс-активов и долгов emerging markets в Aegon Asset Management.

Облигации не вернутся к номиналу, поскольку, вероятно, потребуется продление сроков погашения из-за продолжительности войны, прогнозирует Гриллс. Тем не менее, ожидаемая стоимость восстановления превышает текущие оценки.

Некоторые более рискованные облигации уязвимы к геополитическим сдвигам. Развития в Венесуэле могут существенно повлиять на товарные рынки: на прошлой неделе бумаги от Анголы до Нигерии показали слабые результаты, поскольку инвесторы оценивали, что планы США по увеличению добычи нефти в южноамериканской стране могут означать для глобальных цен на нефть.

Даже до возможности возвращения венесуэльских мощностей онлайн, хотя и медленно, это привело к снижению позиций в нефтяных кредитах и предпочтению таких имен, как Аргентина, Египет и Сенегал, указывает Тис Лоу, управляющий портфелем в команде фиксированного дохода emerging markets для Ninety One.

В Венесуэле и Ливане энтузиазм снизился после недавних подъемов, добавляет Лоу.

Текущие уровни отражают разумные ожидания возможного восстановления, особенно учитывая, что сроки потенциальных реструктуризаций в обеих странах еще далеки.