Как рекордный торговый профицит Китая на сумму $1,2 трлн проникает в мировые финансовые рынки и меняет динамику инвестиций

Рекордный торговый профицит Китая оказывает влияние на мировую экономику, поскольку доходы от экспорта, ранее направлявшиеся в государственные резервы, теперь используются для крупных частных покупок зарубежных ценных бумаг и расширения бизнеса за границей.

Вместо того чтобы оставлять большую часть $1,2 трлн, полученных в прошлом году, в распоряжении центрального банка, около двух третей иностранных активов, в основном от глобальной торговли, оказались у компаний, частных лиц и государственных кредиторов. Это создает риски внезапного оттока капитала, который Китай не может сразу контролировать, особенно в условиях, когда юань допускается к укреплению.

Инвесторы из так называемого неофициального сектора Китая увеличили свои зарубежные активы более чем на $1 трлн в первые три квартала прошлого года, согласно последним данным китайского регулятора валютного рынка, что более чем вдвое превышает среднегодовой рост за последнее десятилетие.

Инвестирование этих средств в прошлом году привело к росту китайских частных покупок зарубежных ценных бумаг, таких как акции США, европейские облигации и взаимные фонды, на $535 млрд, как показывают расчеты. Этот прирост за сентябрь превзошел любой годовой рост за последние два десятилетия и значительно превысил объем прямых инвестиций, использованных для строительства заводов, складов или расширения штата за рубежом.

Незаметный переток капитала на глобальные рынки открывает новую эпоху, отказываясь от централизованной системы управления богатством, накопленным благодаря ведущей роли Китая в производстве и торговле. Для мира, уже обеспокоенного значительными дисбалансами в торговле, это означает глобальную финансовую систему, все больше зависящую от ликвидности из Китая.

По мере роста частных инвестиций Китая они неизбежно будут играть большую роль в глобальных потоках капитала, отметил экономист по Азии в Fidelity International, управляющей активами на сумму около $1 трлн.

Насколько устойчивым окажется это изменение, во многом зависит от внутренних процессов в Китае. Не вызывает сомнений, что оно накапливает риски для рынков как за рубежом, так и внутри страны.

В случае быстрого укрепления юаня и репатриации фондов может возникнуть цепная реакция: экспортеры будут рассчитываться по иностранной валюте, а приток капитала усилится, что приведет к фундаментальному изменению направления.

Признаки крупной репатриации капитала уже наблюдаются. Согласно официальным данным, опубликованным в четверг, в декабре Китай зафиксировал рекордные притоки в $128 млрд — максимум с 2015 года — на фоне резкого роста конвертации иностранной валюты в юань компаниями.

Народный банк Китая и Государственное управление по делам валютного регулирования не прокомментировали запросы.

С большей свободой от Пекина в использовании средств китайские учреждения могут глубже интегрироваться в мировую финансовую систему, становясь устойчивее к санкциям и сложнее для отслеживания западными регуляторами.

Этот сдвиг, формировавшийся годами, ускорился после переизбрания Дональда Трампа президентом США в 2024 году. Это кульминация кампании, проводимой Пекином два десятилетия, с идеей хранения иностранной валюты у населения вместо центрального банка.

Теперь, благодаря всплеску портфельных инвестиций за рубежом, иностранные активы неофициального сектора Китая впервые превысили общий внешний долг в прошлом году.

2025 год может стать началом перехода Китая к статусу зрелой страны-кредитора с чистым положительным сальдо, отметили экономисты Банка Китая Международных Ценных бумаг, включая Гуан Тао, ранее возглавлявшего отдел платежного баланса в Управлении валютного регулирования. Это также подразумевает повышенную чувствительность частного сектора к укреплению юаня.

Два десятилетия назад каждый доллар, заработанный экспортером, передавался государству. Но после вступления Китая в ВТО в начале тысячелетия экспорт резко вырос, что привело к накоплению резервов, инфляции внутри страны и давлению со стороны Запада.

Это инициировало изменения в старой системе — медленную трансформацию, которая стала более срочной после того, как страны G7 заморозили около $300 млрд резервов Центрального банка России в ответ на вторжение в Украину четыре года назад.

Процесс преобразования торгового профицита в частные зарубежные активы похож на механизм рециркуляции, обходящий баланс Народного банка.

Вместо продажи долларовых доходов властям в обмен на юань — традиционная практика старого централизованного режима — экспортеры теперь могут размещать средства в коммерческих банках или держать на своих счетах.

По мере навигации Китая по геополитическим вызовам, связанным с Трампом, его экспортеры генерировали миллиарды долларов новой прибыли. В прошлом году более высокие тарифы США побудили китайские компании поставлять больше товаров на другие рынки мира. Слабый внутренний спрос сдерживал импорт, что привело к крупнейшему торговому профициту в истории.

К концу сентября частные инвесторы Китая уже владели $7,8 трлн зарубежных активов, прирост которых в почти пять раз опередил накопление официальных резервов. В сумме зарубежные активы Китая теперь превышают весь запас Японии — второй по величине экономики Азии с огромными офшорными инвестициями.

Общая стоимость зарубежных активов неофициального сектора Китая представляет значительный пул финансирования, эквивалентный более четверти рынка казначейских облигаций США на $30 трлн.

По мере накопления доходов от иностранной валюты банки могут использовать свободную ликвидность для покупки офшорных ценных бумаг или кредитования компаний, расширяющихся за рубежом. Крупные фирмы также могут использовать экспортные доходы для прямых инвестиций за границей и приобретения иностранных активов.

Народный банк сам связан с этими операциями. Долгое время подозревается в использовании валютных свопов с внутренними банками для скрытого вмешательства на валютном рынке. Это эффективно переводит долларовую ликвидность, которая должна быть на балансе банка, на счета банков.

Народный банк использует крупные государственные банки как каналы для вмешательств, что приводит к росту валютных активов в банках, отметил исследователь Оксфордского университета по Китаю и бывший главный экономист UBS. Вероятно, эти активы в долларах США или аналогах, таких как австралийский и канадский доллары или иена.

Кроме того, официальные данные показывают, что около 30% торговли Китая теперь расчеты в юанях, что не учитывается в иностранных активах.

Всплеск зарубежных холдингов неофициальных инвесторов из Китая соответствует более широкому притоку частного капитала в американские акции за 12 месяцев до октября, согласно данным Минфина США.

Инвесторы в Гонконге и Бельгии — хабах, часто используемых как прокси для китайских клиентов — netto покупали американские акции в этот период. Официальные данные Китая не детализируют страны или инструменты, targeted частными инвесторами.

Возвращение накопления долларов крупными государственными коммерческими банками Китая усилит их присутствие на различных рынках краткосрочного финансирования глобально, отметил бывший чиновник Минфина США, ныне в Совете по международным отношениям. Помимо казначейских и агентских долгов, они комфортно покупают различные активы США и могут финансировать китайские компании, нуждающиеся в офшорном кредитовании. Значительно, что этот приток не в основном идет в рынок казначейских облигаций, но все же в основном в долларах — и это сделает государственные банки еще большими игроками на рынках долларового финансирования.

В отличие от официальных резервов, управляемых с долгосрочной целью доходности и стабильности, хранка валюты в частном секторе больше driven рыночным настроением.

Если укрепление юаня ускорится или ставки в Китае начнут расти, эти инвесторы могут синхронно повернуться, спеша репатриировать офшорные долларовые холдинги для фиксации прибыли.

Это создаст риск петли обратной связи, где массовый спрос на юань может вызвать скачок валюты, приводя к еще большим притокам в систему, усиливая укрепление и надувая пузыри активов.

Народный банк, похоже, осознает угрозу и осторожно дозирует укрепление юаня. Но такая стратегия может заложить основу для еще большей волатильности впереди, отметил CEO Eurizon SLJ Capital. Он давно предупреждает, что офшорный запас валюты Китая может привести к лавине, потрясшей рынок.

Для остального мира быстрое возвращение этих средств может означать внезапный отток ликвидности, потенциально вызвав резкую распродажу рисковых активов и рост глобальных заемных ставок.

Мы говорим, что стабильность валюты сегодня может привести к очень большой волатильности завтра, отметил он. По мере роста пула этих долларов риск крупных и внезапных репатриаций тоже растет.

В перспективе дальнейший рост торгового профицита Китая может означать еще больше неофициальных зарубежных активов, распространяющихся по глобальным рынкам.

Торговый профицит Китая, вероятно, останется высоким в ближайшие годы благодаря конкурентоспособности его производственного сектора, отметил главный экономист по Азии и Тихому океану в S&P Global Ratings. Финансовые оттоки также, вероятно, будут значительными на фоне слабой внутренней экономики и энтузиазма к иностранным активам.