Исследование Банка международных расчетов о волнах долларизации на международных долговых рынках

Банк международных расчетов (BIS) провел анализ валютной структуры международных долговых бумаг (international debt securities, IDS) за период почти в 60 лет и не выявил устойчивого тренда к дедолларизации или линейного усиления позиции доллара. Изменения в этой сфере носят циклический характер. Доля доллара в международном долговом финансировании колеблется, чередуя фазы роста и спада, при этом роль американской валюты остается значимой благодаря отсутствию надежных альтернатив и стабильным предпочтениям эмитентов.

Новое исследование BIS под названием «Волны долларизации: новые данные на основе комплексной базы международных долговых рынков» опирается на самую полную базу данных по международным долговым бумагам с 1966 по 2024 год. В отличие от предыдущих исследований, анализ охватывает не только объемы существующих инструментов, но и информацию о новых эмиссиях, что позволяет отделить сдвиги в валютной структуре от влияния курсовых колебаний. Согласно оценкам BIS, объем обращающихся IDS к концу 2024 года составил 30 трлн долларов — это примерно на 6 трлн долларов превышает объем трансграничного банковского кредитования, что свидетельствует о возрастающей значимости долговых рынков в глобальном финансировании.

По данным BIS, с 1960-х годов на международных долговых рынках наблюдались три «волны долларизации». Последняя волна стартовала после глобального финансового кризиса 2008–2009 годов: в этот период доля доллара в IDS уменьшилась с около 60% в начале 2000-х до примерно 43% во время кризиса, после чего она снова увеличилась и к середине 2010-х достигла уровня около 60%, где сохраняется по сей день. В итоге за последние 25 лет доля доллара в международных долговых инструментах осталась практически неизменной, несмотря на дискуссии о процессах дедолларизации.

В исследовании особое внимание уделено различиям между структурой существующих бумаг и новыми размещениями. Данные по эмиссиям демонстрируют, что сдвиги в валютных предпочтениях сначала появляются в новых выпусках, а затем с задержкой отражаются в общей структуре. В частности, максимум влияния евро пришелся на середину 2000-х годов в сегменте новых выпусков, а в общей массе долга это стало заметно ближе к кризису 2008 года. Восстановление позиции доллара после кризиса также сначала проявилось в размещениях, а потом в совокупных объемах IDS.

В начале 2000-х годов, с введением евро, его доля в IDS быстро нарастала, и в отдельные годы перед кризисом объемы новых выпусков в евро были сравнимы с долларовыми. После глобального финансового кризиса и долгового кризиса в еврозоне активность размещений в евро, особенно со стороны банков и других финансовых организаций, заметно сократилась. Тем не менее, к 2024 году доля евро в IDS превышает уровень на момент введения валюты, что, по мнению BIS, не указывает на ее фундаментальное ослабление.

Россия в анализе BIS включена в группу стран с развивающимися рынками, для которых типична значительная доля долларового международного долга. Ограничения и выход российских эмитентов с международного рынка долговых бумаг не сказываются на общей валютной структуре IDS и не приводят к признакам фундаментальной дедолларизации. BIS отмечает, что валютная структура международного долга в основном определяется устойчивыми страновыми и секторальными факторами, в то время как влияние краткосрочных рыночных изменений остается ограниченным. Это особенно актуально для стран с развивающимися рынками, где зависимость от доллара сохраняется на длительный срок.

Среди прочих валют BIS констатирует долгосрочное уменьшение роли японской иены и швейцарского франка на международных долговых рынках. Доля британского фунта стерлингов после временного подъема в середине 2000-х годов вернулась к показателям начала века. Доля китайского юаня, несмотря на усилия по его глобализации, остается невысокой, хотя к 2024 году она обогнала швейцарский франк и приблизилась к иене по объему международных долговых эмиссий.