Изменения на рынке японских облигаций и их возможные последствия для мировой экономики

Недавний всплеск торгов на рынке японских государственных облигаций, достигший пика на прошлой неделе, начал распространяться на другие страны. Его влияние заметно в активной торговле драгоценными металлами и в ослаблении доллара. Пока это не привело к негативным последствиям для рисковых активов, поскольку фондовые рынки открылись на позитивной ноте.

Большинство наблюдателей за пределами Токио стремятся понять, приведет ли рост доходности японских облигаций и последующее укрепление иены к личным финансовым трудностям для них. Внутри страны ключевой вопрос заключается в том, вызваны ли глубокие рыночные сдвиги реальным кризисом или это нормализация после многолетнего периода дефляции. На данный момент оба вопроса зависят от мер вмешательства для поддержки валюты и их эффективности.

В последние дни доходность государственных облигаций резко выросла, что указывает на преодоление призраков дефляции. Доходность по долгосрочным бумагам сигнализирует о выходе Японии из прежней модели.

Причины такого роста могут быть разными. В позитивном сценарии это отражает нормализацию экономики Японии, которая растет наравне с другими странами с риском инфляции, требуя соответственно более высоких ставок. В негативном - это реакция на опасения чрезмерных заимствований правительства и неспособности обслуживать долги, или сигнал тревоги по поводу инфляции, или предчувствие более жесткой политики Банка Японии.

Прогнозы инфляции на основе рынка облигаций предполагают, что трейдеры считают период дефляции в Японии завершенным. Ожидаемая инфляция на пять лет почти совпадает с американской и держится так уже несколько месяцев.

Это означает, что доходности могут продолжить рост при закреплении инфляции, но интерпретация японской инфляции сложна. Традиционно базовая инфляция исключает топливо и свежие продукты, но не весь продовольственный сектор, как в большинстве развитых экономик. Это различие особенно важно при резком росте цен на рис, основной продукт питания.

Население обеспокоено инфляцией. Одни опасаются, что ожидания устремятся вверх навсегда, другие видят в этом временный эффект от неудачного урожая риса. Данные ближайших месяцев прояснят ситуацию.

Активность бизнеса оживилась, отчасти благодаря назначению премьер-министра Санаэ Такаичи. Ожидания по прибыли компаний выросли, отражая доверие к корпоративному сектору Японии.

Таким образом, рост доходностей по облигациям может указывать на здоровую экономическую нормализацию. Банк Японии на прошлой неделе решил не повышать ставки и не торопится с нормализацией, хотя ожидания по ставкам растут.

Предположения о фискальном кризиса опираются на огромный долг Японии и намерение Такаичи увеличить заимствования для стимулирования экономики. Япония давно лидирует по уровню долга.

Несмотря на это, Япония остается стабильной. Страна сохраняет профицит текущего счета, в отличие от США, и имеет положительную чистую международную инвестиционную позицию, то есть владеет больше зарубежных активов, чем иностранцы - японских.

Даже если официальные лица Федерального резерва Нью-Йорка не покупали иену, сам факт их вопросов к трейдерам о спросе на валюту оказал влияние. Последние совместные действия США и Японии пришлись на 2011 год после землетрясения для ослабления иены и на 1998 год для ее защиты. Координированное валютное вмешательство может изменить курс доллара.

Если США рассматривают вмешательство для поддержки иены, трейдеры станут осторожнее в шортах. Вмешательство эффективно как сюрприз в перегретых позициях, но сейчас это не так.

В итоге Япония может выбрать низкие доходности облигаций или сильную валюту, но не оба сразу. Пока Банк Японии отстает, это усиливает цикл: рост доходностей ухудшает фискальные показатели, ослабляя иену и инфляционные ожидания, что кручевизирует кривую доходностей. Ослабление иены выглядит меньшим злом.

Япония важна для глобальных финансистов как источник дешевого финансирования. Кэрри-трейд с заимствованиями в иене и инвестициями в более доходные валюты страдает от укрепления иены и роста доходностей. Последние два дня нанесли убытки такому трейду по доллару, хотя они малы по сравнению с событиями 2024 года.

Укрепление иены повлияло на доллар, особенно на валюты развивающихся рынков, которые достигли двухлетнего максимума на фоне позитивных настроений по росту.

Укрепление иены за счет ослабления доллара поддерживает драгоценные металлы как антидолларовые активы. Золото на рекордных уровнях, несмотря на robust рост и上升 yields, подчеркивая нарратив о девальвации в последнем ралли S&P 500.

Серебро, более спекулятивное, превысило 100 долларов за унцию на прошлой неделе.

Вмешательство в иену на фоне высокой активности несет риски, но не только оно их вызывает. События в Японии значимы для страны и мира, но не обязательно приведут к международному кризису.

Строительство дата-центров для ИИ в США сталкивается с проблемой генерации электроэнергии. Мощности уже перегружены, и дополнительный объем нельзя быстро добавить дешево, в отличие от Китая. Это выгодно компаниям, связанным с производством и передачей энергии. Спрос уже виден в росте цен на электричество: в декабре 2025 года они выросли на 6,7% в годовом исчислении, превысив общий индекс на 2,7%.

Для инвесторов это означает фокус на энергетическом узком месте в буме ИИ. Компании, модернизирующие инфраструктуру сетей, остаются слабым звеном.

Аналитики отмечают, что технологии сетей - от обновлений инфраструктуры до управления, обслуживания и безопасности - коррелируют с ИИ-торговлей. Индексы таких компаний опережают рынок.

Этот сектор движется с моментумом и волатильностью, а не с ценностью, показывая, что инвесторы видят в энергосетевых компаниях часть ИИ-истории, а не просто utilities.

Ребалансировка произошла быстро: три года назад эти акции вели себя как высокодивидендные ценностные. Их переоценка отражает, как близость к ИИ превращает даже скучные сектора в growth.

Гиперскейлеры - прямые бенефициары ИИ, но энергетический bottleneck предлагает косвенные пути. Природный газ сыграет роль в ближайшей перспективе через газовые генераторы и в долгосрочной через новые мощности. Растущий спрос на СПГ создает основания для газа через фьючерсы, производителей или операторов.

Несмотря на колебания политики, альтернативные источники не опциональны из-за дефицита мощностей. В 2025 году солнечная энергия обеспечила 61% роста спроса на электричество в США, который увеличился на 135 тераватт-часов, или 3,1%, при рекордном приросте солнечной генерации на 83 тераватт-часа, +27% к 2024 году.

Игнорировать инвестиции в альтернативы бессмысленно, когда дата-центры борются за электричество. Это повышает привлекательность ETF на renewables, которые пока оправдывают ожидания.

В Европе политики поддерживают альтернативы: в прошлом году ветер и солнце дали 30% электричества, обогнав ископаемые на 29%. По мере того как энергетика связывается с ИИ, инвесторы могут сохранять прагматизм за пределами идеологии.