Анализ январского роста цен, рисков рецессии и перспектив ключевой ставки ЦБ РФ

Рост цен в начале 2026 года, который можно формально отнести к инфляции, на деле обусловлен разовыми факторами, в частности повышением налогов. Такой скачок способен либо закрепить устойчивую тенденцию, либо привести к корректировке динамики цен, если повышенные инфляционные ожидания среди компаний приведут к снижению спроса вместо увеличения расходов потребителей. Это сохраняет неопределенность относительно решения Банка России по ключевой ставке 13 февраля.

Данные по инфляции за первые недели января в сочетании с жесткой позицией Банка России на первый взгляд указывают на продолжение строгой денежно-кредитной политики. Объяснение заключается в том, что резкий подъем цен может усилить инфляционные ожидания, что, в свою очередь, спровоцирует дополнительный рост цен. Поэтому Центральный банк, несмотря на признаки замедления в экономике, воздерживается от обсуждения снижения ставки. Однако эта логика может сработать и противоположным образом, вызвав быстрое замедление инфляции.

Инфляция традиционно понимается как рост цен: если средний прирост цен за месяц составил 0,5%, то инфляция равна 0,5%. Но важно учитывать нюанс: инфляция представляет собой непрерывные изменения цен в поисках баланса в сложной рыночной системе, включающей множество товаров, услуг, связанных рынков и участников экономики. Проинфляционные факторы, такие как избыток денежной массы, низкий уровень безработицы, повышенный оптимизм потребителей или ослабление рубля, ускоряют эти изменения, в то время как дезинфляционные, включая снижение спроса, высокие ставки или укрепление рубля, замедляют их. Текущий подъем цен не является инфляцией в строгом экономическом смысле, а представляет собой разовую корректировку цен, которая может продолжаться несколько недель.

За этим могут последовать вторичные эффекты в экономике из-за новых условий. Однако их характер остается открытым вопросом.

Банк России при принятии решений о ставке часто опирается на инфляционные ожидания как на ключевой фактор будущей инфляции. Предполагается, что производители учитывают свои прогнозы по ценам в текущих ценах товаров и услуг, а также в стоимости заемных средств для инвестиций: чем выше ожидания, тем сильнее корректировка цен.

Ожидания инфляции среди населения повышаются при значительном росте цен независимо от его причин, что может запустить самоподдерживающийся цикл: подъем цен — рост ожиданий — дальнейший рост инфляции. Именно этого опасается регулятор.

Однако резкий рост цен сигнализирует о том, что компании не готовы жертвовать прибылью ради удержания клиентов. Это указывает на то, что ухудшение финансового положения компаний в период высоких ставок достигло предела. Финансовые показатели снижаются уже два года, и реакция цен на повышение НДС показывает, что возможности для конкуренции исчерпаны — как в сегменте цен на продукцию, так и в повышении зарплат.

В результате рост цен фактически уменьшил реальную покупательную способность доходов и сбережений примерно на 1,7%. При отсутствии соответствующего роста доходов это становится значимым дезинфляционным фактором, поскольку последующее снижение спроса окажет давление на цены.

Кроме того, наблюдаемый подъем цен несет риски, связанные с чрезмерной жесткостью денежно-кредитной политики. Таргет по инфляции в 4% при корректировке цен на 1,5% из-за НДС фактически сдвигается к 2,5%. Чтобы формально выйти на снижение инфляции в 2026 году, Банку России придется применять более строгие меры, чем необходимо. Это может привести к чрезмерному замедлению экономики и рецессии. В то же время валютный рынок остается уязвимым, о чем свидетельствует повышенная волатильность рубля, что повышает риск его резкого ослабления, оторванного от фундаментальных факторов. Ослабление рубля представляет собой серьезный проинфляционный фактор, способный нивелировать усилия по контролю цен.

В итоге, январский скачок цен уже не связан с перегревом экономики. Хотя он влияет на инфляционные ожидания, сокращение финансовых ресурсов ограничит их реализацию. Таким образом, инфляционные риски фактически уменьшились, что открывает возможности для снижения ключевой ставки и роста цен облигаций в этом году. Тем не менее, неопределенность сохраняется: корректировка цен искажает общую картину инфляции, побуждая к избыточной жесткости со стороны ЦБ РФ. Это может либо снизить инфляцию через уменьшение спроса, либо спровоцировать обратный эффект, если замедление экономики выйдет из-под контроля. Следующее заседание Банка России запланировано на 13 февраля, когда вечером выйдут данные по инфляции за весь январь. Вероятно, регулятор примет паузу в снижении ставки, если недельные показатели не покажут сильных дезинфляционных тенденций.