Объяснение Банка России причин осторожного подхода к снижению ключевой ставки и обновлению прогнозов

Банк России представил обзор обсуждений по ключевой ставке, которая на недавнем заседании была установлена на уровне 16,5%, а также комментарий к обновлению среднесрочного прогноза на период 2026–2028 годов. Эти материалы подчеркивают неопределенность в ряде макроэкономических показателей, включая баланс спроса и предложения, а также условия внешней торговли для развития экономики страны на момент принятия решения. Документы подтверждают проявленную регулятором осторожность, что сохраняет перспективы для дальнейшей корректировки ставки в декабре при условии соответствия текущих оценок реальности. Однако в них пока не отражены свежие изменения в бюджетных параметрах и усилия Федеральной таможенной службы по ограничению недорогого импорта.

Во время обсуждения 24 октября варианты снижения ключевой ставки рассматривались с учетом баланса между необходимостью осторожности в условиях экономической неопределенности и убежденностью в том, что адаптационные меры компаний и долгосрочные структурные сдвиги со временем превзойдут краткосрочные инфляционные импульсы. Регулятор выделяет среди таких импульсов увеличение НДС с 20% до 22% в 2026 году, повышенную индексацию тарифов на коммунальные услуги в предстоящие годы, рост утилизационного сбора на импортные автомобили и повышение цен на топливо из-за его недостатка. Эти факторы квалифицируются как разовые, не требующие корректировки денежно-кредитной политики при низкой инфляции и стабильных ожиданиях, хотя их накопленный эффект может оказаться более существенным.

В обзоре указано, что основной вклад повышения НДС в инфляцию ожидается в декабре–январе, и его влияние на цены будет выше, чем в 2018–2019 годах, в связи с изменениями в механизмах начисления налога помимо базовой ставки. До внесения поправок в Налоговый кодекс вместе с бюджетом регулятор оценивал эффект как сопоставимый с предыдущим повышением. Сторонники сохранения ставки отмечали сохраняющиеся риски от бюджетной политики, поскольку события недавних лет часто приводили к превышению плановых расходов. При этом предстоящие правительственные корректировки в бюджетных и налоговых параметрах могут добавить новых факторов.

Всплеск потребительского спроса в третьем квартале также рассматривается как временный: его стимулировали высокие темпы роста доходов населения и увеличение приобретений легковых автомобилей после спада в начале 2025 года и перед введением повышенного утилизационного сбора с 1 ноября 2025 года. Регулятор предполагает, что повышенный спрос может сохраниться до конца года, поскольку население стремится к крупным покупкам до налоговых изменений.

Эти тенденции уже способствовали ускорению роста цен в третьем квартале 2025 года до 6,4% в годовом исчислении с сезонной корректировкой против 4,4% в предыдущем квартале, в то время как базовая инфляция замедлилась до 4,3% после 4,4%. Ожидания предприятий и прогнозы аналитиков по инфляции в октябре выросли. В стратегической перспективе Банк России ориентируется на возврат инфляции к цели за счет сокращения разрыва выпуска, то есть увеличения внутреннего производства, хотя текущие данные Росстата этого не подтверждают. В последние месяцы Федеральная таможенная служба усилила меры против недорогого контрафактного импорта. В прогнозе это не учтено как проинфляционный риск — ожидается снижение импорта на 0–2% в денежном выражении только за счет утилизационного сбора на автомобили.

При этом признаки замедления экономики присутствуют: по предварительным оценкам, рост ВВП в третьем квартале был ниже, а темпы роста номинальных и реальных зарплат сократились. Среди позитивных аспектов — то, что компании в планах закладывают курс рубля слабее текущего, что минимизирует риски от валютных колебаний для инфляции в ближайшие месяцы без новых потрясений.